Снижение акций «ЛУКОЙЛа» выглядит избыточным

Акции «ЛУКОЙЛа» локально опустились до минимума с весны 2023 года на фоне неопределенности относительно продажи зарубежных активов, укрепления рубля и общей слабости российского рынка. При этом щедрая дивидендная политика и улучшение конъюнктуры из-за конфликта на Ближнем Востоке могут обеспечить «ЛУКОЙЛу» привлекательную дивидендную доходность по итогам года. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» остается ставкой на успешную продажу зарубежных активов хотя бы в среднесрочной перспективе.

Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

Мы понижаем целевую цену по акциям «ЛУКОЙЛа» с 6420 до 6050 руб. на горизонте 12 месяцев и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 30,0%. С учетом дивидендов за 1П 2026 апсайд равен 35,9%. Снижение целевой цены преимущественно связано с неопределенностью относительно сроков продажи зарубежных активов и укреплением рубля.

«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.

Локально позитивным фактором для «ЛУКОЙЛа» выступает улучшение рыночной конъюнктуры. На фоне конфликта на Ближнем Востоке наблюдается как заметный рост цен на нефть, так и повышение уровня маржинальности переработки. При этом основным сдерживающим фактором, нивелирующим значительную часть выигрыша от роста цен на нефть, является укрепление рубля.

Фактором неопределенности выступает продажа зарубежных активов из-за санкций. Уже более полугода сделка не может состояться, а в последние месяцы каких-то новостей в принципе нет. В случае успеха продажи полученные денежные средства могли бы быть направлены на повышение акционерной стоимости — исторически менеджмент не накапливал денежную позицию без повода. При этом предсказать сроки продажи активов и итоговую стоимость в текущих условиях достаточно сложно, что локально давит на акции.

«ЛУКОЙЛ» выделяется в секторе щедрой дивидендной политикой, предусматривающей выплату 100% скорректированного FCF. По итогам 2026 года ожидаем выплаты 635 руб. на акцию, что соответствует 13,6% доходности.

В прошлом году компания выкупила 91 млн собственных акций. При этом менеджмент заявил о планах погасить 76 млн акций (около 11% уставного капитала). С тех пор компания не учитывает эти 76 млн акций при расчете дивидендов, и мы ожидаем, что такая практика продолжится, это будет повышать объем выплат на акцию.

Для расчета целевой цены акций «ЛУКОЙЛа» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). При этом применили достаточно высокую ставку дисконтирования 21,1%, что связано с повышенной безрисковой ставкой в РФ. Наша оценка предполагает апсайд 30,0% без учета дивидендов.

Среди ключевых рисков для акций «ЛУКОЙЛа» можно выделить неопределенность относительно продажи зарубежных активов, возможность снижения рублевых цен на нефть, ограниченное в условиях санкций количество рынков сбыта и атаки на российские НПЗ.

Описание компании

«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии. Более 90% выручки компания получает от продажи нефти и нефтепродуктов, в то время как прочие сегменты относительно незначительны.

Рынок и факторы роста

В последние месяцы конъюнктура для «ЛУКОЙЛа» улучшилась, но неопределенность остается высокой. На фоне конфликта на Ближнем Востоке мировые цены на нефть марки Brent с марта держатся преимущественно выше отметки $90 за баррель. Дисконт на сорт Urals благодаря выдаче временной лицензии на ее покупку со стороны США опустился примерно до $20/барр., хотя ранее доходил почти до $30/барр. На этом фоне в марте — мае средняя стоимость Urals впервые с января прошлого года составляла более 6 тыс. руб./барр. Мы полагаем, что даже в случае скорой нормализации судоходства через Ормузский пролив цены на нефть Brent до конца года будет поддерживать необходимость восстановить израсходованные стратегические резервы. В то же время для «ЛУКОЙЛа» основным риском остается крайне крепкий рубль, что нивелирует значительную часть выгоды от роста цен на нефть. В начале июня курс доллара опустился до 72 руб., что вместе с некоторой коррекцией мировых цен привело к снижению стоимости Urals до 5000–5500 руб./барр. Это все еще заметно выше значений января — февраля, но уже не аномально высокий уровень.

Сильной стороной «ЛУКОЙЛа» традиционно является высокий объем выплат акционерам. Дивидендная политика компании предусматривает выплату 100% скорр. свободного денежного потока. По итогам 2026 года ожидаем выплаты 635 руб./акц., что соответствует 13,6% доходности. Основной поддержкой для объема дивидендов выступают рост цен на нефть и маржинальности переработки. При этом сдерживающими факторами будут крепкий рубль и деконсолидация зарубежных активов. Напомним, в прошлом году «ЛУКОЙЛ» заявил о планах погасить около 11% акций, которые ранее были выкуплены у крупного акционера. С тех пор компания не учитывает данные акции при расчете дивидендов, и мы полагаем, что такая практика может продолжиться.

После введения санкций США «ЛУКОЙЛ» пытается продать свои зарубежные активы, что является ключевым фактором неопределенности в кейсе. До санкций данные активы приносили компании порядка 15–20% EBITDA. Список зарубежных проектов нефтяника довольно широк, но крупнейшие — доли в европейских НПЗ, проект «Западная Курна — 2», добывающие активы в странах бывшего СССР, трейдинговый бизнес и сеть АЗС в ряде стран. Сейчас переговоры по продаже идут в том числе с американскими потенциальными покупателями. Мы оцениваем справедливую стоимость зарубежных активов «ЛУКОЙЛа» в $12–15 млрд, но фактическая цена может отличаться от данной из-за санкций. При этом в последние несколько месяцев каких-то новостей по продаже активов не было. Вероятно, США не позволяют провести сделку на приемлемых для всех условиях. Локально это оказывает значительное давление на акции нефтяника.

В позитивном сценарии деньги от продажи зарубежных активов могут пойти на рост акционерной стоимости. У «ЛУКОЙЛа» все еще чистая денежная позиция и нет планов по росту инвестиций в РФ. В то же время исторически менеджмент нефтяника был нацелен на рост акционерной стоимости. На этом фоне мы допускаем сценарий, в котором средства от продажи зарубежных активов пойдут на обратный выкуп акций или разовый повышенный дивиденд. В то же время сроки сделки все еще сложно предсказать, сохраняется риск, что денежные средства от продажи будут заморожены из-за санкций.

Другой сильной стороной «ЛУКОЙЛа» исторически является эффективная нефтепереработка. В частности, в РФ глубина переработки компании составляет 90% — выше из крупных компаний только у «Татнефти» и «Газпром нефти». На фоне конфликта на Ближнем Востоке маржинальность переработки перешла к резкому росту, что видно по увеличению демпферных выплат. В феврале — марте они впервые за несколько лет ушли в отрицательную область, а в апреле — мае резко выросли до более чем 200 млрд руб. в месяц, превысив максимумы прошлого года. В то же время для «ЛУКОЙЛа» выигрыш от роста маржинальности переработки ограничивается многократными атаками на ключевые НПЗ «ЛУКОЙЛа», что снижает объем нефтепереработки и вынуждает повышать затраты на ремонт.

«ЛУКОЙЛ» выделяется в секторе умеренной оценкой по мультипликаторам. В частности, EV/EBITDA 2026E, по нашим оценкам, составляет 2,9 на фоне ожидаемого нами восстановления EBITDA благодаря росту цен на нефть.

Риски

• Ключевой риск для инвестиционного кейса «ЛУКОЙЛа» — неопределенность относительно судьбы зарубежных активов.
• Цены на нефть могут снизиться, например, из-за окончательного соглашения между США и Ираном.
• Рубль может продолжить показывать аномальную крепость.
• После нормализации ситуации в Ормузе США могут отменить временное смягчение санкций, что усложнит экспорт и увеличит дисконты.
• Для «ЛУКОЙЛа» старт цикла смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ является негативным фактором, так как это снизит процентные доходы компании.
• Российские НПЗ, включая заводы самого «ЛУКОЙЛа», продолжают подвергаться атакам.
• Не исключен рост налоговой нагрузки на сектор на фоне растущего дефицита бюджета.

Финансовые результаты

По итогам 2025 года «ЛУКОЙл» изменил формат отчетности, исключив из нее практически все зарубежные активы, а также представил в сопоставимом формате результаты за 2024 год. Исключение зарубежных активов сильнее всего повлияло на выручку — в 2024 году на зарубежные активы приходилось почти 50% выручки на фоне работы трейдингового подразделения. Изменения в отчетности привели и к значительному убытку от обесценения зарубежных активов на 1,67 трлн руб. Чистая прибыль акционеров от продолжающейся деятельности (т. е. от российских активов) составила 93 млрд руб. С корректировкой на обесценение активов внутри РФ из-за ухудшения рыночной конъюнктуры прибыль, по нашим расчетам, составила 297 млрд руб.

Для российских активов 2026 год может быть более положительным на фоне роста цен на нефть и увеличения маржинальности переработки. Мы, исходя из этого, ожидаем восстановления основных показателей «ЛУКОЙЛа» относительно низкой базы прошлого года. Крупнейшими рисками для финансовых результатов при этом остается крепкий рубль

«ЛУКОЙЛ»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

На наш взгляд, ключевым фактором в инвестиционном кейсе «ЛУКОЙЛа» являются дивиденды, на фоне чего мы оценивали акции нефтяника с помощью модели дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает целевую цену 6050 руб. на горизонте 12 месяцев. Это соответствует апсайду 30,0% и рейтингу «Покупать». С учетом прогнозных дивидендов за 1П 2026 (275 руб. на акцию) апсайд составляет 35,9%. Отметим, что в своих расчетах мы пока не закладывали использование средств от продажи зарубежных активов для дополнительных дивидендов или байбэка, что могло бы стать источником дополнительного апсайда.

Источник: расчеты и прогнозы ФГ «Финам»

Мы применили достаточно высокую ставку дисконтирования — 21,1%, что в первую очередь связано со все еще повышенной безрисковой ставкой из-за высокой доходности длинных ОФЗ. Для учета вероятной нормализации ДКП в долгосрочной перспективе в постпрогнозном периоде мы использовали ставку 14,0%. В расчетах мы предполагали, что курс рубля будет умеренно слабеть к доллару, а нефть сорта Urals на долгосрочном горизонте стабилизируется в диапазоне $60–65/барр.

Акции на фондовом рынке

За последний год акции «ЛУКОЙЛа» отстали и от широкого рынка, и от нефтегазового сектора. Основное отставание, конечно, пришлось на период после введения санкций против компании. Неопределенность относительно ее будущего достаточно высока — продажа зарубежных активов забуксовала, а в сценарии возобновления действия американских санкций экспорт может быть снова осложнен. При этом российские активы «ЛУКОЙЛа», по нашим оценкам, продолжат генерировать привлекательный свободный денежный поток, особенно в условиях текущего роста цен на нефть, а продажа зарубежных проектов в случае ее успеха дает возможность разово увеличить выплаты акционерам. На этом фоне локально у нас положительный взгляд на акции «ЛУКОЙЛа».

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции «ЛУКОЙЛа» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. При этом локально котировки торгуются у сильного сопротивления на уровне 4700 руб., а дополнительной надежды на отскок добавляет индекс относительной силы, вошедший в зону перепроданности. Первой целью для отскока может быть отметка 5000 руб. В то же время в случае дальнейшего снижения ближайшая поддержка будет только вблизи уровня 4000 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».