Снижение акций Alphabet открывает возможность для покупок
Alphabet (GOOG), материнская компания Google, представила слабые квартальные результаты, на что ее акции реагируют падением на 6–7%. Выручка эмитента увеличилась на 6% г/г, до $69,1 млрд, тогда как инвесторы рассчитывали, что рост составит 9% г/г. Без учета негативного влияния укрепившегося доллара продажи поднялись бы на 11%. Операционная прибыль Alphabet составила $17,14 млрд против консенсус-прогноза на уровне $19,77 млрд. Операционная рентабельность снизилась с 32% до 25%, что оказалось на 300 б. п. хуже ожиданий. На этом фоне EPS GAAP составила $1,06, снизившись на 24,3% г/г.
Как и в предыдущем квартале, уменьшение маржинальности объясняется увеличением числа сотрудников (R&D, маркетинг) и подъемом зарплат. В отчетном периоде штат расширился сразу на 12765 человек (включая примерно 2,6 тыс. сотрудников приобретенной компании Mandiant), что стало максимальным приростом в истории Alphabet, а за год число работников увеличилось на 24,5%. На фоне снижения темпов роста выручки эмитент планирует более чем в два раза замедлить темпы найма в октябре-декабре. Впрочем, давление на маржинальность будет ощущаться еще в течение нескольких кварталов.
Мы также обращаем внимание на важный негативный комментарий менеджмента, который был сделан на конференс-колле: хотя объем продаж в магазине приложений Play не раскрывается, было отмечено, что выручка снизилась по отношению к прошлому году. Возможно, это стало одной из причин неудовлетворительной динамики совокупной операционной прибыли, поскольку операционная маржинальность магазина приложений составляет около 60%. Сокращение выручки в этом сегменте объясняется нормализацией игровой активности пользователей после пандемии.
На рекламе в поисковике, Google Maps и других сервисах (сегмент Google Search & Other) компания заработала $39,54 млрд (+4,3% г/г) против консенсус-прогноза в $41,12 млрд. Ключевой сегмент бизнеса ранее демонстрировал впечатляющие результаты, но теперь и он начал отражать влияние сокращения бюджетов рекламодателей. Напомним, что с аналогичной проблемой конкуренты Google в рекламном бизнесе столкнулись еще в первой половине 2022-го. Менеджмент отметил, что ослабление спроса на рекламу неравномерно. Так, в секторах Travel и Retail он еще достаточно уверенный, зато сегмент финансовых услуг выглядит одним из самых слабых.
Сегмент рекламы на YouTube ожидаемо пострадал сильнее, чем направление рекламы в поисковике. В прошедшем квартале было зафиксировано первое в истории компании снижение рекламной выручки платформы (-1,9% г/г), хотя мы ожидали увидеть околонулевые темпы изменения. Такой результат во многом связан с эффектом высокой базы: так, в третьем квартале 2021-го сегмент рекламы на YouTube расширился на 43% г/г, а сейчас мы видим нормализацию тренда вкупе с более осторожной активностью рекламодателей по продвижению брендов. Тем не менее мы продолжаем позитивно оценивать долгосрочный потенциал направления YouTube как на ТВ, так и на мобильных устройствах. Монетизация коротких видео Shorts (в стиле TikTok) будет выступать значимым драйвером роста. Компания намерена привлекать больше создателей контента путем прямых выплат за просмотры, чего не делает пока ни один конкурент. В настоящее время глобальная ежемесячная аудитория Shorts насчитывает 1,5 млрд пользователей.
Позитивной моментом отчета стали результаты Google Cloud. Выручка сегмента увеличилась на 37,6% г/г, до $6,87 млрд, на $180 млн превзойдя консенсус-прогноз. Темпы роста сектора ускорились по сравнению с предыдущим кварталом (тогда было зафиксировано расширение на 35,6% г/г). Впрочем, операционный убыток составил $699 млн против $644 млн годом ранее, так как данный проект пока находится в инвестиционной фазе и требует долгосрочных вложений (серверная инфраструктура, IT-специалисты). Пока сегмент не вышел на окупаемость, энтузиазм инвесторов в его отношении остается умеренным.
Мы корректируем целевую цену акций Alphabet c $133 до $111, в связи с высокой неопределенностью применяя следующие допущения:
EPS в 2024 году может составить $5,6 при реализации пессимистичного сценария (отсутствие роста по сравнению с 2021 годом) и $6,6 — оптимистичного (+17,6% по сравнению с 2021-м).
Акции к концу 2023 года могут торговаться с P/E NTM в диапазоне 16–20x, что заметно ниже среднего пятилетнего значения (24,9х) из-за замедления роста финансовых показателей и более высокой ставки ФРС.
Таким образом, целевая цена в пессимистичном сценарии — $90, в оптимистичном — $132, средняя — $111. Принимая во внимание, что акции после релиза отчета торгуются около $97,6, баланс рисков считаем привлекательным (потенциал падения на 8% против роста на 35%) и сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бумаги GOOG. Отметим, что дальнейшее снижение котировок можно рассматривать как возможность для покупок.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.