Снижаем рейтинг по акциям «НОВАТЭКа» на фоне достижения целевой цены

Мы понижаем рейтинг по акциям «НОВАТЭКа» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 1 169,7 руб. Даунсайд составляет 0,9%. Финансовые результаты компании за второе полугодие оказались немного выше наших и рыночных ожиданий. В то же время за последние два месяца акции «НОВАТЭКа» уже выросли более чем на 50% и превысили нашу целевую цену. При этом рост был связан исключительно с общим позитивом на российской рынке, а каких-то положительных новостей по проектам развития компании пока не появилось. На этом фоне мы считаем текущий момент удачным для фиксации длинных позиций.

«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.

Компания представила умеренно позитивную отчетность за второе полугодие 2024 года. Выручка «НОВАТЭКа» во втором полугодии увеличилась на 5,3% п/п, до 792,6 млрд руб., EBITDA с учетом доли в СП — на 9,6% п/п, до 527 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 56,6% п/п, до 151,8 млрд руб., на фоне отрицательных курсовых разниц. Отметим, что выручка, EBITDA с учетом доли СП и скорр. чистая прибыль оказались выше наших и рыночных ожиданий.

Рост финансовых результатов относительно первого полугодия и 2023 года объясняется в первую очередь более высокими ценами на СПГ, что положительно повлияло на результаты «Ямал СПГ», а также более слабым курсом рубля.

Свободный денежный поток по итогам года сократился на 21,6% г/г, до 164,2 млрд руб. На этом фоне чистый долг увеличился с практически нулевого уровня до 141,6 млрд руб. В то же время долговая нагрузка пока остается комфортной.

Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. Если компания будет следовать политике, то размер выплат за второе полугодие может составить 56–57 руб. на акцию (4,7–4,8% доходности). Однако отметим, что по итогам 2024 года «НОВАТЭК» выплатил менее 50% скорр. прибыли, и не исключаем, что и в этот раз дивиденды могут быть занижены.

Планы «НОВАТЭКа» по проектам в сфере СПГ под вопросом. В последние два года санкционное давление на проекты со стороны США усилилось, и от сотрудничества с «НОВАТЭКом» частично отказываются даже китайские компании.

Мы считаем высокой вероятность реализации первых двух линий проекта «Арктик СПГ 2» мощностью 6,6 млн тонн в год каждая. Обе линии имеют высокую степень готовности, а дефицит танкеров ледового класса решаем в среднесрочной перспективе. При этом проекты после «Арктик СПГ 2» мы исключили из своей оценки на фоне отсутствия комментариев менеджмента по конкретным планам и срокам реализации.

Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Для учета рисков реализации будущих проектов в сфере СПГ мы использовали повышенную на 2% ставку дисконтирования.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ. Кроме того, негативно на кейс компании могут повлиять снижение цен на углеводороды и постепенный отказ ЕС от российского СПГ.

Аналитический отчет от 17 октября 2024 г.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.02.2025.