Snap: социальная сеть для метавселенной

Мы считаем, что акции Snap могут быть интересны для покупки, несмотря на их просадку на 45% с сентября по декабрь. Учитывая прогнозный рост показателя EBITDA для Snap в 2022–2023 гг. на 100% г/г, считаем оценку компании на уровне 76,5х и 38,2х по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. соответственно в меру справедливой.

По нашему мнению, приложение Snapchat предоставляет рекламодателям уникальные возможности для размещения рекламы и достижения молодой целевой аудитории, следуя последним трендам. Этот фактор станет определяющим в ближайшие годы и определенно перевесит негативные последствия обновления политики конфиденциальности iOS 14.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Snap c целевой ценой $ 65,70 на конец 2022 года и потенциалом роста 34,9%.

Snap - американская компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, а также владелец приложений Bitmoji и Zenly. Приложение Snapchat насчитывает 306 млн пользователей, каждый из которых проводит в приложении более 30 мин в день. В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% подростков в возрасте 13–14 лет и более 90% населения в возрасте 13–24 года являются пользователями приложения Snapchat. Целевая аудитория приложения - поколение Z.

Основной источник доходов для Snap - размещение рекламы в своем приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать своей целевой аудитории.

Snap выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и создание AR-гарнитур. Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото и видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений.

Факторами роста Snap являются: рост числа пользователей, ориентация на поколение Z, монетизация пользователей в США, распространение мобильной рекламы и видеорекламы, а также рост маржинальности и выход на стабильную прибыль.

В III квартале Snap увеличила выручку на 57% г/г, до $ 1 067 млн. Чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась до $ 268 млн с $ 11 млн годом ранее. Показатель Adj. EBITDA вырос до $ 174 млн с $ 56 млн годом ранее. Маржа по Adj. EBITDA увеличилась до 16,3%.

Текущий год во многом является для Snap ключевым. Согласно прогнозам, по итогам 2021 года совокупная выручка Snap вырастет на 60% г/г. Компания впервые достигнет значимой операционной и чистой прибыли, продемонстрирует положительные показатели маржинальности и рентабельности и положительный свободный денежный поток. На горизонте 2022–2023 гг. темпы роста показателя Adj. EBITDA могут составить около 100% г/г.

По прогнозному мультипликатору PEG на конец 2022 года акции Snap торгуются с дисконтом на уровне 41% по отношению к аналогам. Мы считаем такой дисконт неоправданным и ожидаем, что он будет сокращаться. Несмотря на то что с сентября по декабрь 2021 года акции Snap потеряли около 45% стоимости, за последние 2 года их совокупная доходность равна 225%, что существенно превышает доходности технологического индекса NASDAQ Composite (+80%) и индекса широкого рынка S&P 500 (+50%).

Описание эмитента

Snap Inc. - американская компания, создатель приложения Snapchat, AR-гарнитуры Spectacles, а также владелец приложений Bitmoji и Zenly. Snap основана в 2011 году, штаб-квартира располагается в Калифорнии.

Приложение Snapchat оснащено функциями мессенджера, карты, камеры и дополненной реальности, позволяет публиковать и смотреть клипы, stories, видеть рекомендации друзей и совершать покупки. Snapchat насчитывает 306 млн ежедневно активных пользователей по состоянию на 30 сентября 2021 года, каждый из них проводит в приложении более 30 мин в день. В США, Великобритании, Австралии, Франции и Нидерландах более 75% подростков в возрасте 13–14 лет и более 90% населения в возрасте 13–24 года являются пользователями Snapchat. Целевая аудитория приложения - поколение Z, поскольку люди данной возрастной категории охотно делятся в социальных сетях подробностями своей жизни и происходящими событиями.

Snapchat Ads. Основной источник доходов для Snap - размещение рекламы в собственном приложении. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для бизнеса, позволяя рекламодателям самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику. Стоимость рекламы стартует с $ 5 в день, таким образом, низкая стоимость позволяет протестировать все функции, заранее определиться с форматом рекламы и спланировать бюджет, прежде чем запускать полноценную маркетинговую кампанию.

Поскольку приложение Snapchat делает упор на фото- и видеоконтент, рекламодатели имеют большое количество вариантов размещения рекламы: единичные картинки, короткие видео, stories, коллекции, каталоги, в том числе с применением дополненной реальности. Платформа Snapchat Ads подходит для бизнеса любого размера и любых направлений: можно рекламировать товары и услуги для увеличения спроса, веб-сайты для роста онлайн-продаж и посещаемости, приложения для увеличения числа скачиваний и вовлеченности.

Недавно рекламодатели получили возможность создавать публичные бизнес-аккаунты для публикации контента, актуальной информации и коммуникации с пользователями и своими покупателями. Дополнительная функция Snap Pixel позволяет отслеживать просмотры бизнес-аккаунта, действия на странице, покупки, подписки на уведомления, переходы по ссылкам. Snap адаптируется к обновлению iOS 14 и предлагает рекламодателям ознакомиться с новыми правилами, политикой конфиденциальности и используемыми алгоритмами.

Snap AR. Компания выстроила одну из наиболее крупных и развитых экосистем дополненной реальности и уже сейчас может стать ключевым игроком в метавселенной. Snap работает в двух основных направлениях: создание линз (фильтров) дополненной реальности и создание AR-гарнитур. Линзы используются разработчиками, пользователями и брендами для публикации фото и видео, создания рекламы, видеозвонков и видеоконференций, развлечений.

Ежедневно пользователи Snapchat задействуют более 6 млрд различных линз. Из 306 млн ежедневно активных пользователей 200 млн постоянно используют линзы и функции дополненной реальности. Многообразие линз дополненной реальности можно разделить на следующие основные категории:

• Универсальные линзы помогают измерять размеры и параметры объектов, сканировать объекты, переводить надписи с одного языка на другой.
• Линзы для развлечений используются при прослушивании музыки, просмотре фильмов, для погружения в культурную среду, для посещения музеев.
• Линзы для шопинга позволяют примерить одежду, обувь и аксессуары онлайн, посмотреть, как вещи смотрятся друг с другом, повысить качество обслуживание и развить онлайн-каналы продаж.
• Линзы для самовыражения используются для креативного общения и коммуникации между пользователями.
• Игровые линзы позволяют геймерам играть совместно в общем игровом пространстве.
• Образовательные линзы помогают изучать иностранные языки и другие предметные области.

Snap имеет обширный набор программ и приложений для работы с дополненной реальностью. Lens Studio - приложение для ПК, предназначенное для разработчиков и людей из области искусства для создания линз и расширения применения дополненной реальности. Приложение насчитывает более 200 тыс. разработчиков. Lens Web Builder - приложение для брендов, позволяющее создавать брендовые линзы на основе уже имеющихся шаблонов, для этого не нужно иметь навыки программирования. My Lenses - инструмент для управления, поиска и анализа созданных и опубликованных линз. Lens Analytics - инструмент для детализированной оценки качественных и количественных показателей созданных линз. Snap Camera - приложение для использования линз на ПК. Интерфейс прост в использовании и необходим для длительного использования линз на время стриминга или видеоконференций. Camera Kit - надстройка для разработчиков, позволяющая использовать AR-разработки в сторонних приложениях. Snap Lens Network - неформальное сообщество для поиска партнеров, финансирования проектов. Creator Marketplace - сервис для разработчиков, создателей и партнеров для поиска талантливых и высококвалифицированных сотрудников в области дополненной реальности среди всех пользователей экосистемы Snap AR. GHOST - специальная инновационная лаборатория, объединяющая квалифицированных разработчиков в области AR и передовых технологий.

Spectacles. AR-гарнитура, которая взаимодействует с линзами и позволяет исследовать цифровое пространство и работать в нем. Дополненная реальность выводит на новый уровень общение между людьми и меняет взаимодействие с окружающим миром. Однако пока гарнитура предназначена только для разработчиков и недоступна для использования широким кругом лиц.

Bitmoji. Вторичное приложение для социальных сетей, которое позволяет создавать свой аватар, а затем на его основе - смайлы, стикеры, гифки, комиксы. Приложение Bitmoji доступно для операционных систем iOS и Android и может использоваться отдельно от приложения Snapchat. Созданные выражения и реакции можно использовать при общении и в сторонних приложениях, например Facebook, Gboard, iMessage, Slack, а также в почтовом сервисе Gmail.

Zenly. Мобильное приложение, которое показывает друзей и знакомых пользователя на карте города. Летом 2017 года Snap купила Zenly за $ 213 млн. Геопозиция людей в Zenly обновляется непрерывно и в фоновом режиме, запускать приложение с целью актуализации данных для этого не нужно. Приложение не требует полной прозрачности, поэтому пользователи при желании могут скрыть свое местоположение, перейдя в режим "призрак". Zenly также является самостоятельным приложением и может использоваться отдельно Snapchat. Для Zenly ключевые рынки - Россия и Индонезия. По данным аналитической компании AppMagic, в России насчитывается 12,1 млн пользователей приложения, в Индонезии - 11,5 млн.

Структура капитала. Компанией выпущены акции класса А, В и С, причем акции класса А не имеют права голоса. В совокупности в обращении находится 1,6 млрд акций компании, 90,2% из них в свободном обращении. Крупнейшими держателями акций Snap из числа институциональных инвесторов являются T. Rowe Price Associates (10,31%), The Vanguard Group (4,70%) и Fidelity Management & Research Company (4,49%).

Факторы привлекательности

1. Рост числа пользователей. По состоянию на конец III квартала текущего года количество ежедневно активных пользователей приложения Snapchat достигло 306 млн и может увеличиться до 314 млн к концу 2021 года. На долю Северной Америки и Европы приходится 96 млн и 80 млн пользователей соответственно, а проникновение приложения оценивается в 24% и 14% соответственно. Привлечь аудиторию в этих регионах удается за счет оригинального и разнообразного контента, вовлеченности пользователей и линз дополненной реальности. В то же время экспансия помогла Snap существенно расширить аудиторию. На долю международных рынков приходится 130 млн пользователей, но проникновение оценивается лишь в 5%. Дальнейшее расширение присутствия в развивающихся регионах мира положительно отразится на бизнесе Snap.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

2. Ориентация на поколение Z. На фоне ухода от традиционных СМИ (телевидение, радио, газеты) рекламодателям становится все труднее охватить молодую аудиторию. Согласно данным Nielsen, люди в возрасте 18–24 года в настоящий момент тратят на 35% меньше времени на просмотр телевизора по сравнению с 2010 годом, но тратят больше времени на просмотр медиафайлов на мобильных устройствах. Такая тенденция позитивна для Snap, так как приложение Snapchat в первую очередь сфокусировано как раз на фото- и видеоконтенте. Возрастная группа до 25 лет является одной из самых востребованных для работодателей, и Snap удалось идентифицировать потребности молодежи и привлечь именно такую аудиторию, которая теперь имеет большую ценность. Приложение Snapchat за последние несколько лет заметно улучшено, что даже стало причиной оттока молодежи из Facebook в Snapchat.
3. Монетизация пользователей в США. В III квартале 2021 года средняя выручка Snap в расчете на одного пользователя составила $ 3,49. Причем в Северной Америке показатель достиг $ 8,20, в Европе - $ 1,92, а на международных рынках - $ 0,98. Несмотря на то что больше всего пользователей сосредоточено на международных рынках, их доля в выручке достаточно мала. Объясняется это низкой покупательной способностью и небольшим объемом рынка рекламы в развивающихся странах. Поэтому Snap ориентируется прежде всего на свой рекламный бизнес в США. По прогнозам eMarketer, глобальный рынок онлайн-рекламы с 2020 по 2024 год будет расти в среднем на 11% в год, тогда как рынок онлайн-рекламы в США - в среднем на 14,3% в год. Кроме того, по оценкам IDC, Соединенные Штаты возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу: в 2021 году они оцениваются в $ 90–100 млрд. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, по данным eMarketer, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться, принимая во внимание рост рынка и новые тенденции в мире рекламы.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

4. Новые тенденции на рынке рекламы. Онлайн-реклама на мобильных устройствах является самым быстрорастущим сегментом рынка. Частота использования мобильных устройств (смартфонов, планшетов) в настоящее время уже превышает частоту использования ПК, а в ближайшее время, вероятно, и функциональность мобильных устройств достигнет уровня ПК. По оценкам Strategy Analytics, количество пользователей смартфонов выросло с 1 млрд в 2012 году до 4 млрд в июне 2021 года, а к 2030 году может достичь 5 млрд. Snapchat может выиграть от роста расходов на мобильную рекламу, поскольку приложение предназначено только для мобильных устройств. Кроме того, основным направлением рекламы в мобильном пространстве станет видеореклама. Таким образом, в пользу Snap может быть перенаправлена часть рекламных расходов, которые сейчас приходятся на телевизионную рекламу.

5. Рост маржинальности и выход на стабильную прибыль. С момента создания Snap долгое время оставалась убыточной в связи с высокими затратами. Четыре года назад себестоимость составляла более 75% выручки, а в настоящий момент находится на уровне 40%. В 2017 году операционные затраты превышали выручку, а сейчас их доля в выручке - 43%. Сохранение стабильно высоких темпов роста выручки около 50% г/г последние несколько лет позволило Snap преодолеть отметку безубыточности. Ожидается, что по итогам 2021 года компания впервые продемонстрирует значимые показатели EBITDA, операционной и чистой прибыли. В 2022 году прогнозируется рост чистой прибыли Snap на 60% г/г, а в 2023 году - на 100% г/г.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

6. В условиях ожидаемого роста процентных ставок Snap имеет преимущество перед конкурентами за счет низкой долговой нагрузки. По состоянию на конец III квартала 2021 года на балансе компании находилось $ 1,97 млрд денежных средств и эквивалентов, а также $ 1,51 млрд краткосрочных вложений в ценные бумаги. Отрицательный чистый долг компании - $ 1,2 млрд, а соотношение ND/EBITDA на конец 2021 года может составить –2,6х.

Риски

Изменения политики конфиденциальности iOS 14 затронули платформы для размещения интернет-рекламы, в том числе и компанию Snap. Теперь приложения не могут отслеживать пользователей с помощью уникального идентификатора устройства без их явного разрешения, что затрудняет таргетирование и оценку эффективности рекламных кампаний. Из-за этого выручка Snap в III квартале оказалась ниже ожиданий, также был понижен прогноз по выручке на IV квартал в связи с возможным уменьшением спроса на рекламу. В настоящий момент Snap разрабатывает собственные инструменты оценки эффективности рекламы, которые будут соответствовать политике конфиденциальности Apple, чтобы помочь партнерам, брендам и рекламодателям.

Финансовый отчет

21 октября 2021 года Snap опубликовала отчетность по итогам III квартала 2021 года. За квартал компания зафиксировала выручку в размере $ 1 067 млн, что на 57% выше, чем за аналогичный квартал годом ранее. На долю Северной Америки пришлось $ 787 млн выручки (+60% г/г), на долю Европы - $ 153 млн выручки (+49% г/г), на долю международных рынков - $ 127 млн (+53% г/г).

По состоянию на конец III квартала количество ежедневно активных пользователей (DAU) приложения Snapchat возросло на 23% г/г и достигло 306 млн чел. Темпы роста DAU превысили 20% г/г четвертый квартал подряд. В Северной Америке показатель DAU увеличился до 96 млн чел., в Европе - до 80 млн чел., а на международных рынках - до 130 млн чел.

В III квартале средняя выручка в расчете на одного пользователя (ARPU) расширилась на 28% г/г и составила $ 3,49. В Северной Америке показатель ARPU вырос на 49% г/г, до $ 8,20, в Европе - на 34% г/г, до $ 1,92, а на международных рынках - на 3% г/г, до $ 0,98.

По итогам квартала чистый убыток (GAAP) составил $ 72 млн, что на 64% меньше, чем в III квартале прошлого года. Чистая прибыль (Non-GAAP) увеличилась до $ 268 млн с $ 11 млн годом ранее. Показатель Adj. EBITDA вырос до $ 174 млн с $ 56 млн годом ранее. Маржа по Adj. EBITDA увеличилась до 16,3%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовые прогнозы

Snap прогнозирует в IV квартале 2021 года выручку в диапазоне $ 1165–1205 млн, а показатель Adj. EBITDA оценивает в диапазоне $ 135–175 млн. Темпы роста выручки в IV квартале замедлятся по сравнению с предыдущими кварталами текущего года из-за некоторого снижения спроса на рекламу в приложении Snapchat, которое последовало за обновлением операционной системы iOS 14.

Согласно прогнозам, по итогам 2021 года совокупная выручка Snap вырастет на 60% г/г. В 2022–2023 гг. темпы роста, вероятно, замедлятся до 40–45% г/г, но тем не менее останутся выше среднеотраслевых. Показатель DAU прогнозируется на уровне 314 млн чел., 357 млн чел. и 385 млн чел. по итогам 2021, 2022 и 2023 гг. соответственно.

Текущий год во многом является для Snap ключевым. Компания впервые достигнет значимых операционной и чистой прибыли, продемонстрирует положительные показатели маржинальности и рентабельности и положительный свободный денежный поток.

На горизонте 2022–2023 гг. темпы роста показателя Adj. EBITDA могут составить около 100% г/г. Многое будет зависеть от способности Snap контролировать возросшие операционные затраты, капитальные затраты и сохранять низкую долговую нагрузку.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Поскольку мультипликаторы компаний роста существенно зависят от динамики бизнеса, в процессе оценки мы скорректировали их на темпы роста соответствующих финансовых показателей.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на конец 2022 года относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 105,7 млрд и целевую стоимость акций $ 65,70. Исходя из апсайда 34,9% к текущей цене, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Snap.

Средневзвешенная целевая цена акций Snap по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 73,75 (апсайд - 51,1% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Snap аналитиками Wolfe Research составляет $ 80 ("Покупать"), Rosenblatt Securities - $ 85 ("Покупать"), Wedbush Securities - $ 70 ("Покупать"), Wells Fargo Securities - $ 75 ("Покупать"), Credit Suisse - $ 104 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 72 ("Покупать"), JMP Securities - $ 82 ("Покупать"), Evercore ISI - $ 74 ("Покупать").

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа акции Snap с конца октября текущего года торгуются в рамках нисходящего тренда после просадки на фоне публикации отчета. До этого в течение 3 месяцев акции Snap двигались в боковике $ 70–80. Бумаги торгуются на уровне SMA 20, но заметно отстают от SMA 50 и SMA 100. Индикатор MACD свидетельствует об отсутствии локальной перекупленности или перепроданности. Считаем, что текущий уровень может быть интересен для покупок.

Источник: finam.ru

Акции на фондовом рынке

В 2020 году акции Snap продемонстрировали рост на 180%, а за январь - сентябрь 2021 года еще на 56%. Несмотря на то что с сентября по декабрь 2021 года акции Snap потеряли около 45% стоимости, за последние 2 года совокупная доходность акций составляет 225%, что существенно превышает доходности технологического индекса NASDAQ Composite (+80%) и индекса широкого рынка S&P 500 (+50%). В октябре бумаги за один день просели на 27% на фоне публикации отчетности за III квартал, в связи с тем что выручка оказалась ниже прогнозов. Тем не менее мы ожидаем, что сильные финансовые результаты в следующем году окажут акциям Snap должную поддержку.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.12.2021.