Смягчение ставки ЦБ в октябре будет компенсировано большей жесткостью в 2026 году

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п.п. до 16,5%, но значимо повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год.

В июльском прогнозе регулятор ожидал, что средняя ключевая ставка в 2026 г. составит 12-13%. Сейчас Банк России предполагает, что ключевая ставка в среднем в 2026 году может составить 13-15%.

Таким образом, как представляется, тактическое смягчение на октябрьском заседании будет компенсировано большей жесткостью в 2026 году.

При этом Банк России допускает, что к концу 2026 года инфляция превысит целевой уровень и составит 4-5% г/г. Также в пресс-релизе дополнительным ориентиром по прогнозу роста цен стала устойчивая инфляция – именно она, по ожиданиям регулятора, должна составить 4% во втором полугодии 2026 года.

Напомним, что устойчивая инфляция не является официальным статистическим показателем и не считается индикатором, который можно регистрировать с помощью прямых статистических наблюдений. Ранее Банк России отмечал неоднозначность измерения устойчивой инфляции и высокое значение экспертного суждения в итоговых выводах о том, чему равна устойчивая инфляция. Официально таргетируется инфляция, измеряемая Росстатом, а не устойчивая инфляция, оцениваемая Банком России.

Также регулятор сопроводил снижение ключевой ставки комментарием о том, что проинфляционные риски на среднесрочном горизонте выросли, а дезинфляционное влияние бюджета в 2025 году существенно меньше, чем ожидалось.

Реакция рынка длинных ОФЗ с фиксированным купоном на решение Банка России в первые полчаса после его оглашения была сдержанно-негативной. Рынок акций также незначительно «просел». Рубль незначительно укрепился. Рынок, возможно, будет ожидать более подробных комментариев от регулятора на пресс-конференции.

Среди наиболее важных моментов в обновленном макропрогнозе Банка России можно отметить следующие:

• диапазон значений ключевой ставки на конец 2025 года составляет 15,5-16,5% (в июльском прогнозе: 12%-18%)
• в 2026 году ключевая ставка в среднем может составить 13-15% (в июльском прогнозе: 12%-13%), в 2027-2028 гг. – 7,5-8,5% (без изменений); 
• инфляция к концу 2025 года может снизиться до 6,5-7,0% г/г (в июльском прогнозе до 6%-7%), в 2026 г. – до 4-5% г/г (в июльском прогнозе – до 4% г/г), в 2027-2028 гг. будет находиться вблизи 4% г/г (без изменений к июльскому прогнозу)
• ВВП в 2025 г. может вырасти на 0,5-1,0% г/г (вместо ожидавшихся в июле 1,0-2,0% г/г), в 2026 г. на 0,5-1,5% г/г, в 2027-2028 гг. – ежегодно на 1,5-1,5% г/г (без изменений)
• портфель корпоративных кредитов (вкл. облигации и пр. требования) в 2025 г. может вырасти на 10-13% (вместо 9-12% в июльском прогнозе), в 2026 году – на 7-12% (без изменений)
• темп роста портфеля кредитов физическим лицам в 2025 г. ожидается на уровне 1-4% (без изменений), в 2026 г. – 5-10% (без изменений)
• средняя цена нефти для налогообложения в 2025 г. ожидается на уровне $58/барр. ($55 в июльском прогнозе), в 2026 г. –$55/барр. (без изменений)

В базовом сценарии ожидаем, что на ближайшем заседании в декабре ключевая ставка будет сохранена на уровне 16,5%. Снижение ключевой ставки до 16% может произойти в том случае, если инфляция и инфляционные ожидания устойчиво снизятся, динамика кредитования и других индикаторов внутреннего спроса останется умеренной, а рубль не ослабнет. Также снижение ключевой ставки может произойти при улучшении геополитических условий.

Процентные ставки по вкладам и кредитам в ближайшее время вряд ли существенно изменятся после решения Банка России. Возможна незначительная коррекция «вниз» в пределах 0,5 п.п. В дальнейшем решения банков будут зависеть от динамики рынка ОФЗ, а она в свою очередь – от выходящих макроэкономических данных, геополитического фона, риторики регулятора.