Смягчение ставки ЦБ до 7,5%−8,5% в 2027 году кажется нереалистичным
Базовый сценарий Банка России предусматривает снижение «ключа» к концу следующего года на 350 б.п. до 13%, а затем еще более радикальное смягчение до 7,5%−8,5% в 2027. Может ли Банк России позволить такое?
Ключевая ставка Банка России напрямую влияет на обслуживание госдолга, банковский сектор, инвестиционный климат и другие аспекты. Ее снижение воспринимается как однозначное благо эмитентами корпоративного долга, инвесторами на фондовом рынке, ипотечниками и т.д. НО! Есть и обратная сторона: смягчение усложнит финансирование дефицитного бюджета РФ, ударит по ликвидности банков и их чистой процентной марже (Net Interest Margin – NIM).
Здесь мы остановимся на втором аспекте — NIM — и попробуем ответить на вопрос: не слишком ли негативным окажется снижение ставки до 8% для прибыли и показателей ликвидности банковского сектора?
Пока мы видим, что интересы системных банков в приоритете для ЦБ в вопросе снижения ключевой ставки. В этом году регулятор пошел на смягчение ДКП после того, как убедился, что банки больше не испытывают затруднений с ликвидностью.
Дело в том, что понижение ставки разгоняет объемы кредитования, но выдача займов одновременно снижает ликвидность кредитных организаций. Банки для поддержки ликвидности могут использовать сделки РЕПО с ЦБ и брать кредитные линии. Пик использования средств ЦБ коммерческими банками, в том числе безотзывных кредитных линий (БКЛ), пришелся на осень прошлого года и оставался повышенным до марта 2025 г. До конца первого квартала системные банки с трудом выдерживали нормативы краткосрочной ликвидности. Только после нормализации нормативов ЦБ начал снижение ставки.
Чистая процентная маржа (NIM), нормативы достаточности капитала и краткосрочной ликвидности почти гарантированно пострадают от слишком быстрого снижения ставки. Разберем, как резкое снижение ключа отражается на NIM. Это, по сути, процентная разница между YEA и CoF.
- YEA – Доходность активов = Процентные доходы/Средний объем активов, генерирующий процентный доход за период
- CoF – Стоимость фондирования = Процентные расходы/Средний объем обязательств, несущий процентные расходы за период
Снижение «ключа увеличивает кредитный портфель банков — их основной доходный актив, но одновременно сужает процентную разницу между YEA и CoF (что негативно сказывается на прибыли). Со снижением ставки ЦБ автоматически падает процентный доход от кредитов с плавающей ставкой, кроме того, клиенты могут рефинансировать кредиты с фиксированными условиями. Параллельно никуда не исчезают ставки по ранее полученным депозитам, значимая часть которых приходится на полгода – год. Это означает, что если регулятор идет на резкое снижение «ключа» в рамках менее года, то спред между YEA и CoF стремительно сокращается с временным лагом в несколько кварталов. У части банков NIM и вовсе становится отрицательной — например, у ВТБ.
Мы смоделировали поведение NIM и чистой прибыли по некоторым системно значимым кредитным организациям в зависимости от ключевой ставки по базовому сценарию Банка России. Ожидаем рост NIM в 2026 году, а затем снижение, начиная с 2027 года. Так, у Сбера чистая процентная маржа исторически находилась на уровне 5,5%−6,5%, в 2026 году может достичь 9%−11% и начать снижаться до значений ниже исторических, начиная с первого полугодия 2028 года. Процесс будет сопровождаться снижением нормативов ликвидности до минимальных уровней и риториками ЦБ о перегреве экономики.
Смягчение ставки до 7,5%−8,5% в 2027 году кажется нереалистичным. С большой вероятностью Банк России либо растянет путь до «ключа» 8% более чем на три года, либо буквально сразу перейдет к ужесточению ДКП при достижении намеченной цели базового сценария.