Смягчение позиции ФРС США поддержит рыночный спрос
На фоне повышения цен на нефть и существенного роста котировок индикативного американского рынка акций, индекс Мосбиржи по итогам недели прибавил 6%. Драйверами роста выступили бумаги нефтегазового сектора. Возможная причина – снижение среднесрочных опасений, связанных с динамикой налоговой нагрузки на отрасль. Проект федерального бюджета на 2023 – 2025 гг. не содержит планов по дополнительным налоговым изъятиям в ТЭК, угледобывающей отрасли и производстве удобрений помимо уже обнародованных.
Данные макроэкономической статистики в основном, носят благоприятный характер, не противоречат прогнозам ускорения мирового ВВП во втором полугодии 2022 г. – первом полугодии 2023 г. В то же время, риски для позитивных прогнозов повысились, статистика ряда опережающих индикаторов США ухудшилась на фоне ужесточения денежно- кредитных условий. Промпроизводство в КНР в сентябре 2022 г. выросло на 6,3% г./г. при среднем прогнозе роста на 4,5% и значения августа, равного 4,3%. ВВП США в III кв. 2022 г. вырос на 2,6% г./г. при среднем прогнозе повышения на 2,4% и значения II кв., равного -0,6%. В то же время, индекс заказов на товары длительного пользования в США без учета оборонной промышленности и авиапрома снизился в сентябре на 0,8% при среднем прогнозе роста на 0,5% и значении августа, равного 0,8%. С точки зрения перспективы ближайших месяцев, среднесрочный потенциальный эффект решений регуляторов на макроэкономические прогнозы повысился.
Порядка 50% компаний индекса S&P 500 опубликовали свои отчеты, из них порядка 70% эмитентов превзошли рыночные прогнозы прибыли.
Исходя из исторических аналогий, с точки зрения динамики индикаторов инфляции и занятости США, справедливый уровень ставок по федеральным фондам на ближайшее полугодие оцениваем в диапазоне 2,3% - 4,3%. На этом фоне полагаем, что наметившееся ослабление статистики опережающих индикаторов экономической активности в США будет способствовать «смягчению» характера решений и риторики Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы США по итогам заседания 1 - 2 ноября.
Эти результаты, в итоге, возможно, поддержат рыночный спрос в рамках кратко- и среднесрочного тренда. Ожидаем в среднесрочном периоде сохранения практики регуляторного сдерживания инфляционного давления – в том числе за счет нерыночных механизмов – при сохранении «мягкой», по факту, с учетом реальных ставок федеральных фондов, политики ФРС. Учитывая динамику ИПЦ США в июле – сентябре, она, как представляется, показала свою действенность. По-прежнему полагаем, что экстремально низкие реальные ставки ФРС в совокупности с реализованными уже средне- и долгосрочными мерами по докапитализации кредитного сектора США и на фоне активизации политики нерыночных ограничений динамики ценового давления транслируются в рамках базово консервативного сценария в оценочное ускорение ВВП США в 2023–2024 гг. до 2,5%-5% после спада в начале и середине 2022 г. Индекс S&P 500 в рамках этого сценария обладает потенциалом роста на 25%-50% г./г. Итоговый ожидаемый эффект – постепенное „перерастание“ долговых рисков зрелых экономик за счет роста ВВП в условиях стабильно повышенной или высокой инфляции.
Банк Японии оставил в октябре неизменными основные параметры денежно-кредитной политики (ДКП). Информация носит традиционно благоприятный характер для оценок кратко- и среднесрочных перспектив динамики низкодоходных «качественных» активов, значительное снижение цен которых в последние месяцы в итоге, как представляется, оказало негативное влияние на долгосрочные оценки сравнительно высоко рискованных вложений и снизило рыночный спрос на «риск».
Власти Германии и Франции намерены провести переговоры с руководством США по поводу планов Вашингтона по госсубсидиям, поощряющим перенос производства в США. Несмотря на неоднозначную реакцию властей зрелых экономик на обсуждаемые в последнее время меры их бюджетной поддержки, само обращение регуляторов к данным инструментам макроэкономического стимулирования, проявившее себя в период высокой волатильности цен государственного долга свидетельствует как о наличии предпосылок оживления экономической активности, так и о снижении кредитных опасений.
Банк России, сохранив ключевую ставку неизменной на уровне 7,5%, вновь не дал рынку намека на свои будущие действия. Уточнение российским ЦБ прогноза средней ключевой ставки на 2022 год (он составил 10,6% против 10,5% - 10,8% в сентябре) и повышение нижней границы прогноза инфляции в РФ в 2022 году с 11% до 12% свидетельствуют о том, что несмотря на вероятное дальнейшее замедление индекса потребительских цен в РФ до конца года, ключевая ставка не будет Банком России вновь снижена.
Это соответствует консенсус-прогнозу, опубликованному в рамках макроэкономического опроса ЦБ за октябрь, согласно которому ЦБ РФ сохранит ставку на текущем уровне 7,5% до конца года.
Более того, по нашим оценкам – особенно принимая во внимание июльское повышение Банком России нормативов обязательных резервов – существует приблизительно 10% - 30%-ная вероятность, того, что Банк России может ближайшие месяцы повысить ключевую ставку на 25 б.п. Эта оценка отражает также увеличившийся, по нашему мнению, потенциал ускорения потребительских цен и цен производителей РФ во втором полугодии 2023 года.
Ключевая ставка существенно отклонилась вниз от показателей потребительской инфляции. Такая ситуация – при ее сохранении на среднесрочном отрезке - традиционно создает повышенные среднесрочные риски технического «охлаждения» долгового рынка. Наши оценки на основе правила Тейлора - согласно которому справедливая ставка определяется как уровень текущей инфляции и нейтральной ставки с поправкой на отклонение текущего уровня инфляции от желаемого уровня инфляции и отклонения изменения реального ВВП от целевого показателя изменения ВВП – дают справедливый диапазон ключевой ставки ЦБ на конец IV квартала на уровне 11,5% - 13% годовых.
В отсутствие стратегических перемен в политике ЦБ, связанных, как представляется, прежде всего, с повышением монетизации экономики, среднесрочные показатели данного индикатора достаточно стабильны, низко эластичны к изменчивым краткосрочным инфляционным и рыночным трендам. На данный момент, они указывают на то, что в перспективе ближайших шести – восьми кварталов возможен рост ключевой ставки в направлении представленного выше справедливого диапазона.
На прошлой неделе зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин заявил, что покупка золота для пополнения международных резервов РФ сейчас нецелесообразна, это подтолкнет рост денежной массы. Между тем, проинфляционные риски, связанные с динамикой мультипликатора М2, как представляется, должны отразиться, в итоге, в решениях регуляторов. Слабая динамика денежной базы при ускорении экономики и роста денежных агрегатов традиционно формирует повышенное инфляционное давление. Текущий рост мультипликатора М2 на 18% г./г. теоретически, особенно в случае повышения внешнего инфляционного давления во втором полугодии 2023 г. – 2024 гг., способен привести к восстановлению ИПЦ РФ на уровнях максимумов 2022 года. Наши текущие базовые оценки годового изменения ИПЦ РФ на середину и конец 2023 года составляют 5% и 8% г./г. На данный момент они не противоречат оценкам средней ключевой ставки Банка России на 2023 год, составляющим 6,5% - 8,5%, которые были обнародованы в пятницу.
Рассматриваемый Госдумой федеральный бюджет в очередной раз за последние годы построен на основе прогнозов сокращения расходной части. Слабые прогнозы расходов бюджета к ВВП – традиционный внутренний сигнал сглаживания среднесрочной инвестиционной активности. Сохраняется – хотя и в «смягченно» виде, практика изъятия доходов в резервные фонды. На расходы бюджета будет направляться 8 трлн рублей от нефтегазовых доходов в год с дальнейшей ежегодной индексацией на 4% начиная с 2026 года. Эта практика, как представляется, ограничивая доходную и расходную часть бюджета, сопровождается формированием бюджетных дефицитов, способствуя, в итоге, повышению внутренних оценочных инвестиционных, долговых и инфляционных рисков. Альтернативой, в данном случае, представляется наращивание возможностей ФНБ по инвестициям в отрасли российской экономики, эластичные к кратко- и среднесрочным экономическим шокам.
По итогам предстоящей недели преобладают шансы повышения российского и американского рынков акций. Однако, потенциал роста ограничен техническими факторами. Для курса рубля к евро и доллару США по итогам предстоящей недели преобладают шансы снижения. Прогнозные целевые диапазоны закрытия пятницы: 2050 – 2190 пунктов по индексу Мосбиржи, 30000 – 32900 пунктов по индексу DJIA, 60,25 – 62,35 руб. за доллар США и 60,05 – 62,40 руб. за евро.
На российском рынке сравнительно благоприятную динамику, возможно, продемонстрируют бумаги, входящие в расчет индексов Мосбиржи телекоммуникаций, трансопрта, IT и потребительского сектора. При повышенных рисках прогноза в число потенциальных лидеров рынка на следующей неделе включаем также акции индексов Мосбиржи финансов и электроэнергетики.
Сохранение негативного геополитического информационного фона – ключевой фактор риска для недельных прогнозов.