Слабый рынок недвижимости в США давит на бизнес Home Depot

C начала года акции Home Depot выросли на 6,7%, в то время как широкий рынок увеличился почти на 18%. На котировки компании продолжают давить высокие ставки по потребительским кредитам и неготовность американских потребителей совершать крупные покупки. В последние недели инвесторы в Home Depot возобновили покупки в ожидании снижения ставки ФРС и последующего удешевления кредитов. Мы считаем этот оптимизм излишним и не видим апсайда в котировках.

Мы повышаем целевую цену акций Home Depot до $ 333. Потенциал снижения составляет 9%, рейтинг «Держать». Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по форвардным мультипликаторам (P/E NTM и EV/EBITDA NTM) относительно аналогов и относительно собственных мультипликаторов за прошедшие 36 месяцев, а также по собственной дивидендной доходности. 

Home Depot — крупнейший розничный продавец строительных материалов и товаров для дома в США, Канаде и Мексике. Компания управляет сетью из 2 340 магазинов, ориентируясь на розничных и профессиональных клиентов.

Стратегия Home Depot включает улучшение клиентского обслуживания, развитие экосистемы для профессионалов, повышение эффективности и расширение сети. За последние 10 лет темп роста прибыли опережал динамику выручки, что подтверждает направленность стратегии в первую очередь на эффективность.

Выручка Home Depot во 2К 2024 ф. г. повысилась на 0,6% г/г, до $ 43,2 млрд, однако сопоставимые продажи опустились на 3,3%, продемонстрировав снижение уже седьмой квартал подряд. Скорректированный EPS составил $ 4,67 (против $ 4,68 годом ранее). Квартальные результаты оказались немного лучше прогнозов рынка как по выручке, так и по прибыли. Также компания представила собственный финансовый прогноз на весь 2024 ф. г.: ожидается, что выручка вырастет на 2,5–3,5%, а прибыль снизится на 2–4%.

Home Depot ежеквартально выплачивает дивиденды. По итогам 2024 ф. г. компания может выплатить $ 9,0 с доходностью 2,5%. Программа байбэка приостановлена приблизительно до 2026 г. 

Home Depot — лидер рынка с долей около 17% в США, Канаде и Мексике. Высокая доля рынка позволяет эффективно использовать маркетинговые каналы и снижать стоимость привлечения клиентов.

Снижение ставки ФРС оживит потребительские расходы. Ожидается, что до конца года ставка будет понижены на 75 б. п., это удешевит ипотечные и потребительские кредиты, увеличивая спрос на товары Home Depot.

США сталкивается со стареющим жилищным фондом: около 35% домов построены до 1970 г. и только около 15% после 2000 г. Это создает значительный долгосрочный спрос на обновление и ремонт, что выгодно для Home Depot и способствует увеличению продаж.

Снижение темпов строительства новых домов и сокращение объемов продаж недвижимости краткосрочно ограничивают спрос на товары Home Depot, необходимые для обустройства нового жилья. 

Потребители откладывают крупные покупки. Высокие ставки по кредитам, повышенная инфляция и медленный рост доходов снижают расходы на дискреционные товары. Население меньше покупает мебель, делает косметический ремонт, что негативно сказывается на продажах Home Depot.

Описание эмитента

Home Depot является крупнейшим розничным продавцом строительных материалов и товаров для дома и ремонта в США. Ассортимент продукции компании включает строительные материалы, товары для ремонта, товары для сада и ландшафтного дизайна, а также предметы декора. Home Depot предлагает услуги по установке и монтажу, аренду инструментов и оборудования. В качестве целевой аудитории Home Depot ориентируется как на розничных покупателей, так и на профессиональных (сегмент Pro) строителей, монтажников и т. п. 

Компания работает через три географических сегмента: США, Канаду и Мексику. На конец второго квартала 2024 г. Home Depot управляла сетью из 2 340 розничных магазинов, включая более 760 филиалов в США и других странах.

Пятькрупнейших акционеров компании владеют 24,4% акций: Vanguard — 9,5%, BlackRock — 5,6%, State Street Global Advisors — 4,7%, Capital Group — 2,5%, Geode Capital Management — 2,1%.

Стратегия и факторы привлекательности

Стратегия Home Depot предполагает улучшение клиентского опыта, развитие экосистемы для профессиональных клиентов и расширение розничной сети. Судя по динамике финансовых результатов и темпам расширения сети, компания в первую очередь концентрируется на повышении эффективности. CAGR выручки с 2014 по 2024 ф. г. составил 6,8%, в то же время прибыль росла в среднем на 10,9%. Отметим, что в последние годы компания решила увеличить скорость экспансии, в ближайшие 5 лет планируется запустить около новых 80 магазинов. 

В качестве усилий по расширению предложения и улучшению клиентского опыта для профессиональных клиентов компания Home Depot в марте этого года сообщила о приобретении SRS Distribution за $ 18,25 млрд. SRS — быстрорастущий дистрибьютор кровельных и строительных материалов в США. Ожидается, что приобретение SRS увеличит общий объем целевого рынка (total addressable market) на $ 50 млрд. Для финансирования сделки выпущены долгосрочные облигации, приостановлен байбэк.

Результаты Home Depot совпадают с динамикой отрасли. На фоне конкурентов Home Depot демонстрирует медианные темпы роста финансовых показателей и рентабельности. При этом бизнес Home Depot значительно больше ближайших конкурентов, поэтому компания имеет более ограниченный потенциал роста.

Home Depot — лидер рынка. По оценкам самой компании, она является крупнейшим в мире ритейлером товаров для дома с долей около 17% на рынке США, Канады и Мексики. Высокая рыночная доля позволяет более эффективно использовать маркетинговые каналы и удешевляет стоимость привлечения клиентов. 

Снижение ставки ФРС приведет к оживлению потребительских расходов. В настоящее время экономическая активность американского населения относительно низкая, особенно в части покупки дорогих товаров и услуг, которыми являются жилье, ремонт, мебель и др. По мере снижения ставки ФРС (ожидается, что до конца года ставка будет суммарно понижена на 75 б. п.) начнут дешеветь ипотечные и прочие потребительские кредиты. Это вызовет оживление спроса, так как в настоящее время население откладывает крупные покупки в ожидании более дешевых кредитов. 

Стареющий жилищный фонд. По данным Бюро переписи населения США, около 35% всех домов в стране построены до 1970 г., то есть их возраст превышает 50 лет. Только около 15% домов построены после 2000 г. Это говорит о том, что значительная часть жилого фонда стареет и может потребовать весомого технического обслуживания, модернизации или даже замены, чтобы соответствовать современным стандартам энергоэффективности, безопасности и комфорта проживания. Это создает значительный долгосрочный спрос на товары Home Depot.

Выплаты акционерам

Home Depot ежеквартально выплачивает дивиденды. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты $ 9,1 с доходностью 2,5%. 

Программа обратного выкупа акций приостановлена приблизительно до 2026 г. из-за необходимости финансировать покупку SRS Distribution. 

Финансовые результаты

Выручка Home Depot во 2К 2024 ф. г. повысилась на 0,6% г/г, до $ 43,2 млрд. На общий объем продаж положительно повлияло недавнее приобретение SRS Distribution, которое добавило около $ 1,3 млрд к показателю выручки за шесть недель 2К. Без учета приобретения SRS Distribution выручка снизилась на 2,3%. Слабая динамика продаж связана с макроэкономической неопределенностью и высоким уровнем процентных ставок, что привело к снижению потребительского спроса на проекты по благоустройству жилья.

EBITDA за квартал увеличилась на 0,9%, до $ 7,5 млрд, рентабельность составила 17,3% против 17,2% годом ранее. Чистая прибыль Home Depot за 2К 2024 ф. г. составила $ 4,6 млрд, или $ 4,60 на акцию, по сравнению с $ 4,7 млрд (или $ 4,65 на акцию) за аналогичный период прошлого года. Скорректированная EPS составила $ 4,67, что практически идентично прошлогоднему результату $ 4,68. Фактические результаты группы немного превзошли ожидания рынка как по выручке, так и по прибыли. 

Сопоставимые продажи опустились на 3,3%, LFL-продажи снижаются уже 7-й месяц подряд. Судя по динамике выручки и сопоставимых показателей, основной вклад в рост продаж вносит увеличение цен, а трафик в магазинах снижается. 

Home Depot обновила прогноз на весь 2024 ф. г. Ожидается, что общая выручка вырастет на 2,5–3,5% благодаря приобретению SRS Distribution, которое добавит около $ 6,4 млрд, и дополнительной 53-й неделе в текущем фингоду. Сопоставимые продажи снизятся на 3–4% по сравнению с предыдущим годом, что хуже предыдущего прогноза, предполагавшего снижение лишь на 1%. Разводненная прибыль на акцию уменьшится на 2–4%, включая вклад 53-й недели в размере $ 0,30, а скорректированная разводненная прибыль на акцию снизится на 1–3% с учетом того же вклада 53-й недели.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего отчетного финквартала, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, ф. г., млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Высокие ставки давят на рынок недвижимости. Спрос на товары Home Depot традиционно связан с покупками новых квартир и домов. В настоящее время показатели строительства нового жилья и продаж существующего находятся на многолетних минимумах из-за высоких ставок по ипотеке. До тех пор пока ставки не снизятся достаточно для оживления активности на рынке недвижимости, спрос на товары Home Depot будет ограниченным.

Продажи на вторичном рынке жилья в США

Объем строительства новых домов в США

Потребители откладывают крупные покупки в ожидании более низких ставок и более стабильной макроэкономической ситуации. Помимо высокой стоимости кредитов, население США сталкивается с повышенной инфляцией и относительно медленным темпом роста доходов. Поэтому потребители в первую очередь склонны тратить на повседневные нужды, а не на дискреционные товары. 

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Home Depot мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по форвардным мультипликаторам (P/E NTM и EV/EBITDA NTM) относительно аналогов и относительно собственных мультипликаторов за прошедшие 36 месяцев, а также по собственной дивидендной доходности.

 Источник: оценки ФГ «Финам»

Анализ по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену акций Home Depot на уровне $ 364, при прогнозном DPS NTM $ 9,05 и целевой дивидендной доходности 2,5%.

Прогнозная цена акций Home Depot на 12 месяцев составляет $ 333, что подразумевает даунсайд 9% от текущей цены. Мы присваиваем акциям Home Depot рейтинг «Держать».

Средняя целевая цена акций Home Depot по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет $ 384 (апсайд — 6,1%), а рейтинг акций — 3,1 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell). 

Аналитики EVERCORE оценивают справедливую стоимость акций Home Depot в $ 400 («Покупать»), HSBC — в $ 318 («Продавать»), Truist Securities — в $ 395 («Покупать»). 

Технический анализ

Акции Home Depot сформировали симметричный треугольник и приблизились к его верхней границе, поэтому в ближайшее время, вероятно, цена откатится вниз. Отметим, что SMA-200 пересекла SMA-100 и оказалась выше последней, такое пересечение называют «крестом смерти». Обычно оно свидетельствует о превалировании медвежьих настроений над бычьими. 

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 21.08.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.