Слабый отчeт "Астры" сдвигает прогнозы, но взгляд на акции остается позитивным

Группа компаний «Астра» — один из лидеров российского рынка информационных технологий в области разработки программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации.

«Астра» представила слабый отчет за 2Q 2025, в котором отразила небольшой рост отгрузок (+5% г/г) и рост выручки (+13% г/г) значительно ниже, чем в предыдущие годы, что в целом оказалось в рамках наших ожиданий. Тем не менее с учетом новых вводных мы пересмотрели текущую модель, что сдвинуло наши предыдущие прогнозы на год, из-за чего целевая цена была снижена. Мы все равно считаем «Астру» одним из самых перспективных отечественных вендоров, но текущая рыночная конъюнктура может потребовать больше времени на реализацию потенциала.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» для акций ГК «Астра», но понижаем целевую цену с 612 до 493 руб. на горизонте 12 мес. Потенциал роста равен 23% без учета дивидендов.

При расчете справедливой стоимости мы использовали оценку по методу дисконтированных денежных потоков.

По данным Strategy Partners, у «Астры» самая большая доля рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС) и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО.

По новым данным Strategy Partners, объем российского ИТ-рынка оценивался в 3,4 трлн руб. в 2024 году. Ожидается рост рынка в среднем на 12% в год до 2030 года, а его подсегмента, рынка ПО, являющегося основным для «Астры», — на 16% в год.

Клиенты отечественных вендоров сильно страдают от жесткой ДКП, из-за чего закупки ПО откладываются. Это формирует отложенный спрос на продукты вендоров, но, по нашим оценкам, данный отложенный спрос будет реализовываться лишь к концу 2026 — середине 2027 года из-за лага в два–четыре квартала от начала снижения ставки до влияния на экономику и процесса формирования бюджета у клиентов вендоров.

«Астра» будет одним из главных бенефициаров реализации отложенного спроса, так как, согласно исследованию Market.CNews, продукты компании обладают наивысшим качеством в сравнении с отечественными аналогами.

За 6М 2024 отгрузки ПО «Астры» составили 5,8 млрд руб. (рост на 4% г/г), а выручка — 6,6 млрд руб. (рост 34% г/г), что совпало с нашими ожиданиями перед отчетом. Выручка смогла вырасти на такую величину только за счет того, что в первом квартале была признана выручка от отгрузок за прошлые периоды, это является разовым эффектом, в ближайшем будущем такой резкий прирост не ожидается.

Косвенно жесткая ДКП влияет на бизнес-модель «Астры» сильнее, чем мы предполагали, поэтому пришлось изменить нашу модель с прогнозом результатов компаний: ждем, что выручка «Астры» по итогам 2025 года окажется чуть выше результата за 2024 год, а именно 19,4 млрд руб. (+13% г/г).

За 2025 год компания может выплатить в виде дивидендов около 443,3 млн руб. То есть дивиденд, по нашим оценкам, составит около 2,11 руб. на акцию (дивидендная доходность 0,5%).

Главными рисками выступают геополитические риски, нарастание конкуренции со стороны российских и иностранных вендоров и замедление темпов роста (при возвращении последних). Стоит иметь в виду возможное сокращение объема поддержки со стороны государства, потенциальные нападки со стороны ФАС и более медленный, чем ожидалось, процесс смягчения ДКП в стране.

Описание эмитента

Группа компаний «Астра» — один из лидеров российского рынка информационных технологий в области разработки программного обеспечения (ПО) и средств защиты информации. «Астра» создает системное и прикладное ПО, а также сервисы, которые удовлетворяют потребности заказчиков при создании и проектировании ИТ-инфраструктур. Компания оперирует только на территории РФ и планов по выходу на зарубежные рынки пока не имеет.

В данный момент у «Астры» есть 26 готовых решений (полтора года назад было лишь 17), и компания не намерена останавливаться. Среди них:

• Astra Linux — главный продукт компании, операционная система на основе Linux, заменяющая функционал таких ОС, как Microsoft Windows и MacOS. Имеются четыре конфигурации системы — для серверов, ПК, мобильных устройств и для устройств специализированного назначения.
• Tantor — система управления базами данных, аналог Oracle и Microsoft SQL.
• Termidesk — решение для удаленного доступа к компьютеру, аналог VMWare Horizon и Windows Server.
• RuPost — корпоративная почта, аналог Microsoft Outlook.
• ALD Pro — решение для централизованного управления Linux-подобных систем: управления доменом, управления объектами домена, мониторинга и отчетности. Аналог Microsoft Active Directory.

У компании есть решения и в таких сферах, как инфраструктура разработки, информационная безопасность, резервное копирование и многое другое. Помимо этого, «Астра» предоставляет доступ к своему обучению и технической поддержке.

«Астра» активно расширяет свой бизнес, в том числе за счет M&A. Компания постоянно стремится находить новые направления развития. В среднем «Астра» реализует две-три сделки M&A в год для усиления своих конкурентных позиций, объектами приобретения являются компании-разработчики на относительно ранней стадии развития. Например, недавно она увеличила долю до 76,2% в ООО «РеСолют» для выхода в сегмент инфраструктуры разработки через сервис для работы с исходным кодом GitFlic (аналог GitHub). А в начале декабря 2024 года «Астра» объявила о приобретении «Платформы Боцман» с целью усиления своих позиций в контейнеризации данных. Важный момент, что все сделки проводятся без регулярных дополнительных эмиссий, а это редкость для российского IT-рынка.

Отечественный рынок ПО

По данным Strategy Partners, у «Астры» самая большая доля рынка, около 76%, среди российских разработчиков операционных систем (ОС) и 23% рынка отечественного инфраструктурного ПО. Стратегия компании строится на импортозамещении, а именно на замещении ПО иностранных компаний, которые полностью или частично покинули рынок РФ, отечественными ИТ-решениями. Эта цель активно поддерживается правительством через финансовые и нефинансовые стимулы. Кроме того, отечественный бизнес нуждается в таких решениях, ведь из-за санкционных ограничений могут возникать проблемы с обслуживанием иностранного ПО.

Если говорить об оценке отечественного рынка ИТ в целом, то, по обновленной версии Strategy Partners, это 3,4 трлн руб. в 2024 году. Ожидается рост рынка в среднем на 12% в год до 2030 года, когда он может достигнуть 6,6 трлн руб. Мировой же ИТ-рынок оценивается в $5,6 трлн, может расти со скоростью 9,3% в год и достичь $8,8 млрд к 2030 году. То есть российский рынок способен показать больший рост по сравнению с мировым. Структура российского и мирового рынка и прогнозы по росту указаны ниже.

Из этого же графика видно, что самым быстрорастущим сегментом на российском рынке будет рынок ПО (CAGR 16%), который и является основным для «Астры». Прогнозируется, что к 2030 году доля отечественных решений на рынке составит около 90% (против 65% по итогам 2024 года и 36% по итогам 2022 года).

Главные тенденции на российском IT-рынке в данный момент:

• Уход западных компаний, ускорение процесса импортозамещения и формирование технологического суверенитета.
• Усиление роли государства в развитии ИТ-рынка; повышение требований к информационной безопасности.
• Продолжение цифровой трансформации всех отраслей экономики; переход к платформенным решениям.
• Наличие определенного дисбаланса на рынке труда ИТ-специалистов.

По итогам 2023 года 97% сегмента российских ОС занимали три разработчика — ГК «Астра» с долей 76%, «Базальт СПО» (11%) и «РедСофт» (10%). При этом «Астра» предлагает наиболее комплексное решение для своих клиентов, в то время как конкуренты обходятся 3–4 продуктами.

Перспективы и риски компании

Текущая стратегия компании строится на развитии собственной экосистемы. Главным продуктом «Астры» является ОС Astra Linux (около 50% выручки 2024 года против 61% выручки в 2023 году), которую компания продвигает в первую очередь. Все продукты «Астры» совместимы между собой, поэтому клиентам зачастую гораздо удобнее приобретать сразу и другие продукты компании, что образует экосистему, когда все решения взаимосвязаны. Таким образом, «Астра» хочет довести выручку от продуктов экосистемы до 50% в долгосрочной перспективе (с 31,8% по итогам 2024 года и 18,3% по итогам 2023 года). Например, текущее количество корпоративных клиентов Astra Linux Server составляет 5,3 тыс., а следующим популярным продуктом является ALD pro c 885 клиентами, что позволяет рассчитывать на кратный рост клиентской базы последнего.

Сейчас компания активно развивается в четырех перспективных направлениях:

• Облачные вычисления. «Астра» вышла на рынок облачного инфраструктурного ПО с возможностью создания частного облака, публичного облака и интеграции со сторонними облаками. Хотя рынок облачных вычислений является высококонкурентным в России, компания уверена в своем успехе благодаря собственной экосистеме.
• Базы данных и серверы. «Астра» создала новый продукт — Tantor Xdata, который является сервером с платформой баз данных, предназначенным для масштабных вычислений. Спрос на этот продукт появился после ухода Oracle Exadata. Также СУБД Tantor входит в топ-5 российских СУБД.
• Платформа для разработки GitFlic — импортонезависимая платформа, которая необходима для безопасного цикла разработки внутри РФ и повышения эффективности разработки.
• Искусственный интеллект. «Астра» планирует внедрять ИИ в инфраструктуру разработки для ее оптимизации, а также в собственные продукты — для оптимизации бизнес-процессов клиентов и повышенной защиты экосистемы.

ОС Linux сама по себе не совсем удобна для рядовых пользователей, и это одна из причин, почему ОС Windows гораздо популярнее Linux. Чтобы исправить ситуацию, «Астра» выпустила масштабный редизайн ОС Astra Linux, назвав обновление Proxima. Такое обновление поможет компании упростить пользовательский опыт, что в долгосрочной перспективе может дать ОС от «Астры» сильное преимущество на фоне других ОС на базе Linux.

Вторая проблема Linux — плохая обратная совместимость со сторонним ПО, которое изначально разрабатывалось под Windows. По словам представителей компании, в настоящий момент основные усилия в обновлении ее продуктов сосредоточены на устранении данной особенности. Компания уже добилась определенных успехов в этом направлении. Из последних новостей: подтверждена совместимость Astra Linux с серверами для балансировки нагрузки сайтов с высоким трафиком Platform V SynGX от «СберТеха», программным обеспечением «Триафлай», Visiology и др. Команда «Астры» делает все возможное для создания максимально удобного пользовательского опыта от применения продуктов.

После победы Дональда Трампа на выборах в США у инвесторов появились опасения, что иностранные вендоры могут вернуться на российский рынок, а «Астра» наряду с другими отечественными вендорами потеряет много корпоративных клиентов. Однако мы считаем, что шанс этого невелик. Даже если компании и вернутся, то им будет сложнее зайти на рынок, а крупным корпоративным клиентам будет проблематично и ресурсозатратно переносить все свои бизнес-процессы с одного ПО на другое. Поэтому велика вероятность, что они в любом случае останутся клиентами «Астры», принося ей возобновляемую выручку. Опыт февраля 2022 года будет удерживать компании от использования западного ПО, так как в случае нового нарастания геополитической напряженности иностранцы снова могут покинуть российский рынок. Так что потенциальное возращение иностранных конкурентов вряд ли приведет к потере компанией позиций на рынке.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Текущая обстановка в экономике России делает затруднительным экспоненциальный рост, который демонстрировали ИТ-компании последние два года. Причина — сильное влияние жесткой ДКП. Так как почти все ИТ-компании имеют отрицательную или околонулевую долговую нагрузку, по идее, высокая ставка не должна на них влиять. Но она влияет не на них, а на их клиентов, которые сильно страдают от такой ДКП, что заставляет их переносить многие планы, в том числе и закупки ПО. Это сокращает текущие закупки ПО. Тем не менее стоит заметить, что «Астра» — единственный разработчик ПО, который смог выполнить наши прогнозы в 2024 году.

В то же время формируется сильный отложенный спрос. Согласно Указу Президента № 166 от 30 марта 2022 года, объекты КИИ (критической информационной инфраструктуры) обязаны использовать исключительно российское ПО. Объекты КИИ — это крупнейшие корпоративные заказчики (как частные корпорации, так и государственные/квазигосударственные компании и структуры), которые как раз и являются основными клиентами публичных вендоров. То есть как только макроэкономические условия станут приемлемы, клиенты вновь вернутся к закупкам отечественного ПО, в соответствии с Указом.

Тем не менее отложенный спрос будет реализовываться в лучшем случае в 2026–2027 гг. Центробанк уже приступил к снижению ключевой ставки, тем не менее эффект от этого дойдет до экономики только через 2–4 квартала. Также у компаний присутствует бюджетный цикл, в рамках которого бюджет на следующий год формируется в конце текущего. Компании сначала должны «почувствовать» смягчение ДКП, после чего начнется формирование бюджета на закупку ПО, а потом произойдет реальная закупка.

«Астра» будет одним из главных бенефициаров реализации отложенного спроса, так как, согласно исследованию Market.CNews, продукты компании обладают наивысшим качеством в сравнении с отечественными аналогами.

Среди рисков стоит выделить: прекращение поддержки государством ИТ-отрасли, что может замедлить темпы роста как рынка в целом, так и бизнеса «Астры»; дефицит квалифицированной рабочей силы, что может ограничить развитие компании и увеличить затраты на персонал; возможные нападки со стороны ФАС, учитывая почти монопольную позицию «Астры» на рынке ОС; более медленный, чем ожидалось, цикл смягчения ДКП.

Финансовые показатели и прогнозы

За 6М 2024 отгрузки ПО «Астры» составили 5,8 млрд руб. (рост на 4% г/г), а выручка — 6,6 млрд руб. (рост 34% г/г), что совпало с нашими ожиданиями. Это очень контрастирует с результатами прошлых двух лет, когда показатели росли на 70%+. Как говорилось ранее, причина заключается в отсрочке закупок ПО. Рост отгрузок лучше описывает ситуацию, ведь выручка смогла вырасти на такую величину только за счет того, что в 1Q была признана выручка от отгрузок за прошлые периоды (это разовый эффект) и в ближайшем будущем такой резкий прирост не ожидается. Если брать в расчет только 2Q 2025, то отгрузки выросли на 5% г/г, а выручка — на 13% г/г.

Скорр. EBITDA выросла на 28% г/г, до 1,3 млрд руб., при наших ожиданиях 1 млрд руб. Скорр. чистая прибыль сократилась на 53% г/г, до 661 млн руб., при наших ожиданиях 823 млн руб. Сокращение последнего показателя произошло из-за усиленного найма сотрудников в прошлом году. На данный момент, по словам менеджмента, новый наём приостановлен. На такие показатели, как EBITDAC и NIC, не стоит обращать внимания в промежуточных отчетах — «Астра» несет постоянные затраты при сезонной выручке.

Источник: данные компании

Даже принимая во внимание сезонность бизнеса, текущие результаты за 1П 2025 говорят о том, что компания не сможет выполнить нашего предыдущего прогноза, который мы закладывали в модель: исторически около 70% всей выручки «Астры» приходится на 2П.

Ранее мы ожидали 27,7 млрд руб. выручки в 2025 году, так как бизнес-модель «Астры» подразумевала сохранение темпов роста выручки из-за экосистемы. Но влияние ДКП оказалось сильнее, чем мы закладывали ранее после отчета за 2024 год. Поэтому теперь мы предполагаем, что выручка «Астры» по итогам 2025 года окажется чуть выше результата за 2024 год, а именно 19,4 млрд руб. (+13% г/г).

В нашей модели мы закладываем, что полноценно отложенный спрос будет реализовываться ближе к концу 2026 года или к середине 2027-го, из-за лага в смягчении ДКП и скорости принятия бюджетных циклов у компаний. Это говорит о том, что цель компании по удвоению чистой прибыли до 2026 года от уровня 2024 года, скорее всего, не будет выполнена.

Наши новые прогнозы представлены в таблице ниже:

Источник: данные компании, оценки ФГ «Финам»

Выплаты акционерам

«Астра» платит дивиденды акционерам в соответствии со своей дивидендной политикой. При значении показателя «Чистый долг / скорр. EBITDA» не выше 1 выплачивается 25% от скорр. чистой прибыли (чистая прибыль минус расходы на R&D, плюс единовременные затраты).

За 2025 год компания может выплатить в виде дивидендов около 443,3 млн руб. То есть дивиденд, по нашим оценкам, составит порядка 2,11 руб. на акцию (дивидендная доходность 0,5%).

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций ГК «Астра» мы использовали оценку по модели DCF.

Согласно этому способу, целевая цена акции составляет 493 руб. (апсайд 23%), что соответствует рекомендации «Покупать».

Расчет представлен ниже:

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

Акции находятся в боковом движении с апреля текущего года. Нижняя граница «боковика» — 365 руб., верхняя — 417 руб. Пробитие одного из этих уровней и закрепление выше/ниже может привести к росту до 450 руб. или снижению до 300 руб.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2025.