Слабые результаты НЛМК не стали сюрпризом в связи с состоянием отрасли

НЛМК опубликовал отчетность за 2025 г. по МСФО. В объемах производства значительных изменений не было, однако падение цен на слябы и горячекатаный прокат привело к сокращению выручки за год на 15% и EBITDA — на 45%. Тем не менее благодаря положительному свободному денежному потоку компания нарастила чистую денежную позицию. Далее показатели сравниваются с результатами за аналогичный период предыдущего года, если не указано иное.

• Производство, по нашей оценке, осталось на уровне 2024 г., снизившись по итогам года всего на 2%. В то же время рублевые цены на слябы за год упали на 22%, а на горячекатаный прокат — на 13%. В результате выручка за 2025 г. сократилась до 831 млрд руб., что совпало с нашим прогнозом. Во II полугодии выручка составила 393 млрд руб. — на 11% ниже, чем во II полугодии 2024 г.
• EBITDA по итогам года снизилась до 141 млрд руб. — сокращение на 45% по сравнению с предыдущим годом. Мы прогнозировали 150 млрд руб. Рентабельность по итогам года составила 17%, снизившись на 9 п.п. 
• Скорректированная чистая прибыль за 2025 г. оказалась на 64% ниже, чем годом ранее, и составила 63 млрд руб. Показатель хуже нашего прогноза — мы ждали 75 млрд руб.
• Свободный денежный поток также сократился по итогам года на 60%, до 34 млрд руб. — на уровне наших ожиданий 35 млрд руб.
• Положительный свободный денежный поток позволил компании нарастить чистую денежную позицию до 34 млрд руб. Чистый долг/EBITDA составил -0,3х. Оба показателя на уровне наших ожиданий.

Влияние

Учитывая кризис в отрасли, слабые результаты не стали сюрпризом. Полагаем, без изменений во внешней конъюнктуре компания не сможет улучшить показатели.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции НЛМК. Сейчас соотношение текущей цены акции компании и ее прибыли на акцию (Р/Е) находится на уровне 7,2х против исторических 7,6х. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой Р/Е на 2027 г. составит 7,5х, что также будет соответствовать «Нейтральному» взгляду.