Слабая динамика акций казахстанских банков открывает возможности для покупки Аналитики ИК АТОН Размещение акций Alliance Bank в Лондоне в июле 2007 года оказалось менее успешным, чем IPO двух

Слабая динамика акций казахстанских банков открывает возможности для покупки

Аналитики ИК АТОН Размещение акций Alliance Bank в Лондоне в июле 2007 года оказалось менее успешным, чем IPO двух других казахстанских банков в 2006 году. После размещения, которое прошло по нижней границе заявленного диапазона ($14 за акцию), бумаги Alliance упали за два торговых дня на 12% до уровня $12.3 за акцию. Хотя после этого бумаги банка смогли несколько восстановиться, они все равно торгуются примерно на 7% ниже цены размещения. Бумаги двух других казахстанских банков, включенные в котировальные списки LSE – Kazkommertsbank (KKB) и Halyk Bank, за тот же период подешевели на 9% и 2% соответственно. Мы считаем, что слабая динамика акций KKB и Halyk в последние десять дней связана, в первую очередь, с негативом вокруг размещения Alliance и поэтому представляет собой хорошую возможность для покупки этих бумаг. Акции KKB начали расти в начале июня, повысившись к 13 июля на 10%, котировки бумаг Halyk в тот же период были стабильны. Однако цены акций обоих банков начали опускаться, когда Alliance объявил 9 июля ценовой диапазон размещения акций, что говорит в пользу нашей точки зрения о влиянии IPO Alliance на динамику ценных бумаг других банков Казахстана. Несмотря на относительно сильные финансовые результаты по МСФО за I квартал 2007 года, ни Kazkommertsbank, ни Halyk Bank пока не радуют инвесторов в этом году, поскольку котировки их акций с начала 2007 года упали на 9-17%. Бумаги обоих банков торгуются сейчас в районе минимальных за последний год отметок. На наш взгляд, есть две причины, объясняющие такую динамику. Во-первых, это опережающая динамика акций обоих банков в 2006 году, когда бумаги KKB выросли на 156%, а Halyk – на 37.5%, несмотря на то, что IPO состоялось в середине декабря. Инвесторы, видимо, не ожидают повторения этого в 2007 году, и приняли решение зафиксировать прибыль. Во-вторых, большую часть 2006 года в банковском секторе Казахстана была только одна ликвидная бумага – акции KKB, поэтому инвесторам приходилось покупать именно их. В этом году появилось две новых бумаги – акции Halyk Bank и Alliance,– что утроило инвестиционные возможности и позволило инвесторам выбирать объекты для покупки. Еще одним объяснением слабой динамики акций обоих банков в 2006 году может быть падение долговых бумаг казахстанских эмитентов вследствие опасений по поводу "перегрева" отрасли и последовавшего за этим ужесточения надзора. Новые займы обходятся казахстанским банкам все дороже, но не только из-за повышения доходности торгующихся инструментов, но и вследствие повышения норм резервирования. Мы, правда, считаем, что банки переложат возросшие затраты на корпоративных клиентов, повысив процентные ставки по ссудам. Фактически, большинство крупных банков уже сделали это, что может привести к снижению темпов роста кредитования юридических лиц. Хотя опасения по поводу состояния отрасли, без сомнений, оказали негативное влияние и на котировки акций Alliance после IPO, мы считаем, что в данном случае есть и причины, касающиеся непосредственно банка. Некоторые инвесторы могли недооценить риски банка, делающего ставку на потребительское кредитование без залога. Хотя одна из главных привлекательных черт Alliance – это именно фокус на быстрорастущем сегменте потребительского кредитования, риски возможных будущих неприятных сюрпризов, на наш взгляд, были оценены неверно. Например, тот факт, что банк выдает необеспеченные ссуды через аффилированную, но не консолидируемую компанию, и поэтому не создает резервов по выдаваемым кредитам, мог несколько приукрасить реальную картину. Изменения в банковском секторе Казахстана должны привести к тому, что темпы роста станут более умеренными, что в конечном итоге пойдет на пользу сектору. На наш взгляд, акции KKB уже должны начать восстанавливаться от негативных последствий IPO Alliance, и подешевевшие бумаги могут быть привлекательными для покупки. Сейчас они торгуются с очень низким коэффициентом P/BV 2007П на уровне 2.5. Мы рекомендуем "Покупать" акции Kazkommertsbank, прогнозируемая цена на конец 2007 года – $26.2. Мы рекомендуем "Держать" акции Halyk Bank, прогнозируемая цена на конец 2007 года – $26.3.