Скрытая слабость в трубопроводе Applied Digital стоимостью 16 миллиардов долларов

Ключевые моменты

Лизинговые контракты Applied Digital включают в себя пункты о расторжении, которые позволяют арендаторам отказаться от обязательств без штрафа, если цели по строительству не будут достигнуты.

Долг компании вырос с 468 миллионов долларов до 2,6 миллиарда долларов за один год, несмотря на то что она продолжает работать с убытками.

Выручка Applied Digital зависит от множества уровней заемных средств и будущих прибылей от пока что глубоко убыточных компаний.

Applied Digital (NASDAQ: APLD) находится в завидном положении среди компаний в области искусственного интеллекта. Разработчик дата-центров имеет 16 миллиардов долларов в виде контрактных доходов от аренды.

Для быков компании это число является ключевым для инвестиционной теории. Оно предполагает годы гарантированного денежного потока и уровень безопасности, который помогает инвесторам спокойно спать по ночам.

Создаст ли ИИ первого триллиардера в мире? Наша команда только что выпустила отчет о одной малоизвестной компании, которую называют "незаменимой монополией", предоставляющей критически важные технологии, необходимые и Nvidia, и Intel. Продолжайте »

Но стоит покопаться чуть глубже, и обнаруживаются трещины. В сердце проблемы есть серьезная слабость: риск контрагента — то есть деньги "гарантированы" только в том случае, если компания с другой стороны сделки может оплатить аренду.

Но прежде всего, сами лизинговые соглашения могут быть не столь железными, как многие инвесторы полагают.

У Applied Digital есть выход для будущих арендаторов

Эти контракты содержат положения о расторжении, которые не следует недооценивать. Если Applied Digital значительно отстанет от своих целей по строительству, ее арендаторы могут отказаться от обязательств без каких-либо штрафов и без необходимости частичных платежей.

На данный момент Applied Digital придерживается графика. Компания только что завершила второй этап своего кампуса Polaris 1, который теперь имеет мощность в 100 мегаватт (МВт), готовую к эксплуатации. Это значимо.

Но компании нужно будет также предоставить еще 600 МВт без задержек. Нарушения в цепочке поставок, задержки с разрешениями, нехватка оборудования, ограничения по рабочей силе — любое из этих факторов может сделать завершение оставшейся мощности серьезной проблемой.

Конечно, вполне возможно — даже вероятно — что ее арендаторы не выберут ядерный вариант, если Applied Digital не выполнит свои цели. Но угроза отмены дает им огромные возможности для пересмотра условий. Если строительство затянется, компания neocloud может оказаться вынужденной согласиться на более низкие ставки аренды или более выгодные условия, чтобы удержать арендаторов от реализации их права на выход.

Русская матрешка из заемных средств

Риск контракта вызывает беспокойство, но настоящая слабость, на мой взгляд, заключается в слоях заемных средств и убыточных бизнесов в сфере ИИ.

Позвольте объяснить. Рост Applied Digital практически полностью зависит от долговых обязательств. В ноябре 2024 года компания имела примерно 468 миллионов долларов долга. На конец последнего квартала эта сумма возросла до 2,6 миллиарда долларов — более чем пятерное увеличение всего за год. Это происходит на основе будущих доходов; компания понесла убытки в 125 миллионов долларов за последние 12 месяцев.

Это само по себе не вызывало бы большого беспокойства, если бы не тот факт, что большая часть этих будущих доходов — 11 миллиардов долларов из 16 миллиардов долларов — должна поступить от CoreWeave, которая сама по себе является высокозаемной и в настоящее время убыточной компанией.

Долг CoreWeave вырос с 5,5 миллиарда долларов в декабре 2024 года до 10,6 миллиарда долларов к ноябрю 2025 года, при этом компания понесла чистые убытки в 766 миллионов долларов за последние 12 месяцев. Именно на этой контрагенте основана вся инвестиционная теория роста Applied Digital.

CoreWeave, в свою очередь, сильно зависит от OpenAI — создателя ChatGPT — как основного клиента. Она все еще находится в частной собственности, поэтому финансовые показатели OpenAI не являются публичными, но сама компания имеет небольшой долг — ключевые инвесторы несут значительную нагрузку — и она также сжигает наличные средства. Но делает это с такой скоростью и в таких масштабах, которые просто не были замечены ранее.

С 2026 по 2030 год OpenAI ожидает потерять 211 миллиардов долларов. Uber знаменит тем, что в течение многих лет работала с убытками и до сих пор держала титул компании с самым большим потреблением наличных, пока не начала получать прибыль. Она потеряла всего 18,2 миллиарда долларов с 2016 по 2022 год.

В итоге вы получаете русскую матрешку из рисков контрагента. Applied Digital зависит от CoreWeave, которая зависит от OpenAI, которая зависит от готовности инвесторов финансировать масштабные расходы на ИИ до того, как доходы начнут поступать.

Если любой уровень этой структуры даст трещину — если сбор средств OpenAI остановится, если CoreWeave не сможет обслуживать свой долг — последствия напрямую ударят по акционерам Applied Digital.

Итог

Пipelines Applied Digital на 16 миллиардов долларов реальны, но они не совсем гарантированы так, как надеются инвесторы. Не слишком ли я осторожен или слишком пессимистичен по поводу будущего ИИ? Возможно.

Но, на мой взгляд, здесь есть слои риска, которые вызывают у меня дискомфорт.

Стоит ли вам сейчас покупать акции Applied Digital?

Прежде чем покупать акции Applied Digital, учтите следующее:

Команда аналитиков Motley Fool Stock Advisor только что выявила, что, по их мнению, это 10 лучших акций для инвесторов на данный момент... и Applied Digital не была среди них. 10 акций, попавших в этот список, могут принести огромные доходы в ближайшие годы.

Вспомните, когда Netflix попала в этот список 17 декабря 2004 года... если бы вы вложили 1 000 долларов в момент нашей рекомендации, у вас было бы 445 995 долларов!* Или когда Nvidia попала в этот список 15 апреля 2005 года... если бы вы вложили 1 000 долларов в момент нашей рекомендации, у вас было бы 1 198 823 долларов!*

Теперь стоит отметить, что общая средняя доходность Stock Advisor составляет 927% — это значительно превышает 194% для S&P 500. Не пропустите последний список из 10 лучших, доступный с Stock Advisor, и присоединяйтесь к инвестиционному сообществу, созданному индивидуальными инвесторами для индивидуальных инвесторов.

*Доходность Stock Advisor по состоянию на 27 февраля 2026 года.

Джонни Райс не имеет акций ни одной из упомянутых компаний. Motley Fool не имеет акций ни одной из упомянутых компаний. У Motley Fool есть политика раскрытия информации.

Мнения и взгляды, выраженные здесь, являются мнениями автора и не обязательно отражают мнения Nasdaq, Inc.

Источник nasdaq.com, автоматический перевод