Скрытая идея в акциях "Аэрофлота"
Рынок сейчас смотрит на Аэрофлот очевидно негативно: топливо дорогое, а долговая нагрузка компании на повышенных уровнях. Но на этом фоне можно упустить важный фактор, который может поддержать котировки, — демпфер на авиатопливо.
После слабого 2025 года, когда выплаты по демпферу упали с 44,6 до 9,8 млрд руб., механизм почти не влиял на финансовый результат компании. Однако с марта 2026 года ситуация изменилась в пользу авиакомпаний: внутренняя цена керосина росла значительно медленнее, чем экспортная альтернатива.
В результате государство фактически начало компенсировать существенную часть топливных расходов при заправке внутри России.
Для Аэрофлота это может стать скрытой точкой роста прибыли в течение следующих нескольких кварталов.
Как это работает?
Государство сравнивает экспортную альтернативу по авиакеросину — за апрель ее стоимость составила около 141 тыс. руб. за тонну — с условной внутренней ценой, которая сейчас составляет 67,3 тыс. руб. за тонну.
Если экспортная цена выше цены отсечения, авиакомпания получает компенсацию. Если ниже — механизм просто отключается: субсидий нет, но и доплачивать в бюджет перевозчики не должны.
То есть для авиакомпаний это фактически односторонняя страховка
По оценкам Reuters, за март демпфер по авиакеросину мог составить около 50–52 тыс. руб. на тонну плюс постоянный возвратный акциз около 3 тыс. руб. на тонну. В сумме это могло компенсировать до 70–75% биржевой цены керосина при заправке в России.
В апреле эффект был ниже, но всё равно значительным — около 60% биржевой цены. Для Аэрофлота это может стать серьёзным дополнительным источником дополнительной прибыли.
Но риски остаются
Как и всегда, риски никуда не исчезают. Главный из них — регуляторный. Правительство может изменить параметры демпфера: поднять цену отсечения с текущих 67,3 тыс. руб., снизить коэффициенты или скорректировать условия выплат. В таком случае эффект на прибыль будет заметно слабее.
Сюда добавляется вероятность полного отсутствия выплат субсидий за топливо. Правительство с 1 мая отменило мораторий на обнуление выплат по топливному демпферу.
Правда, публично эта история в большей степени относится к бензину и дизелю, поэтому для Аэрофлота ключевым риском остаётся не столько отмена моратория, сколько возможная ручная донастройка параметров керосинового демпфера.
Второй риск — сокращение дальнемагистральных зарубежных рейсов. При заправке самолётов дорогим керосином за рубежом компенсаций по демпферу не будет.
Вывод
Керосиновый демпфер в 2026 году даёт Аэрофлоту редкое и неочевидное окно возможностей на фоне роста цен на авиатопливо. Картину могут подпортить повышение цены отсечения, возможное снижение коэффициентов выплат, а также отрицательная валютная переоценка, если рубль начнёт слабеть.
Но с учётом сезонного роста внутренних перевозок с апреля по август именно внутренние рейсы могут помочь Аэрофлоту заметно нарастить чистую прибыль за счёт государственных компенсаций за топливо.
В эту историю можно попробовать зайти на небольшую долю от портфеля
Помимо самого демпфера, мы также видим попытки индекса в целом развернуться и ждём активизации переговоров по Украине.
Как и раньше, на таком фоне инвесторы могут вновь начать покупать акции Аэрофлота в расчёте на возможное снятие санкций. Хотя, на наш взгляд, именно санкционная история остаётся скорее эмоциональным драйвером, чем фундаментальным фактором для оценки компании.
Комментарии