Скользкий путь вперед

Рост выдыхается. Будет ли продолжение?

В октябре индекс РТС вырос на 5%, поднявшись, таким образом, за последние три месяца на 23%. Рост индекса с начала года составил 13%. Однако, в октябре тенденция к безкоррекционному росту была сломлена. В результате, разговоры о том, что наблюдается повторение взлета рынка в начале 2004 года, отпали сами собой. Объемы торгов увеличились, что стало следствием роста рублевой ликвидности, которая находила свое применение на фондовом рынке. И вроде бы все складывалось хорошо, но от фундаментальных основ отвертеться не удалось. Большинство ликвидных акций либо обновило свои исторические максимумы, либо подошло или переросло свои справедливые цены. При этом, к инвесторам вернулось адекватное восприятие доходности фондового рынка, а 23% - это отличная доходность даже на годовом промежутке, не говоря о нескольких месяцах.

Наибольшей популярностью у инвесторов пользовались акции нефтяных компаний, особенно дочерних предприятий крупных холдингов. Например, Пургнефтегаз вырос на 32% по итогам октября на ожиданиях слияния Газпрома и Роснефти. «Дочки» других компаний получили сильный заряд бодрости после того как стало известно, что может появиться закон, отменяющий трансфертное ценообразование. Это значит, что прибыль таких компаний как Оренбургнефть, Мегионнефтегаз и т.д. будет расти. Также можно отметить спрос на акции государственных компаний Газпром и Сбербанк, так как они обладают существенно меньшим политическим риском по сравнению с акциями частных компаний.

Влияние технических факторов по-прежнему сильно на рынке. Это связано с такими причинами как отсутствие у инвесторов уверенности в дальнейшем росте котировок, яркая спекулятивная окрашенность движение цен на отдельные акции (Мосэнерго, ЮКОС, Норильский Никель), растущие, но еще низкие объемы торгов, отсутствие западных заказов на покупку. С этих позиций рынок сделал очень важную вещь – индекс закрепился выше 640 пунктов. На этом уровне располагается сильный уровень поддержки. Проломить его вниз представляется маловероятным, даже при наличии каких-либо ужасных новостей по ЮКОСу.

В октябре тенденция к снижению рискованности российского рынка сохранилась, что выразилось в снижение волатильности индекса РТС. Однако, открывать шампанское по этому поводу еще рано. Тенденция растущей волатильности, которая берет свое начало с середины лета 2003 года, когда был арестован Платон Лебедев, еще не переломлена.

Скользящая 3-месячная волатильность индекса РТС (в % годовых).

Что дальше?

Традиционно последние два месяца в году считаются благоприятным для фондовых рынков, и в том числе для российского. Каждый год начало осени приносит загадки и события, которые заставляют усомниться в перспективах дальнейшего роста котировок, но в большинстве случаев пессимизм оказывается поверженным. Этот год не стал исключением. События вокруг ЮКОСа повысили риски российского рынка, что держит инвесторов в напряжении, которое не способствует покупательной активности на рынке.

Мы не ожидаем большого роста котировок до конца года. Большинство из запаса позитивных новостей рынок уже отыграл. Это относится и к аукциону по продаже государственного пакета ЛУКОЙЛа, и к либерализации рынка акций Газпрома. Именно благодаря ним индекс РТС сумел прорваться выше отметки 635 пунктов. С другой стороны до сих пор не ясно, на каких условиях, и когда будут продаваться активы ЮКОСа. Безусловно, ЮКОС уже не играет на рынке прежней роли, но настроения инвесторов во многом определяются именно этой компанией.

Сильный рост котировок, который наблюдается с августа, безусловно, породит много разговоров об аналогии с подъемом рынка в начале года. На наш взгляд, инвесторы уже вернулись к адекватности восприятия и ожидания доходности от фондового рынка. В текущих экономических условиях не стоит ожидать от индекса РТС роста больше чем на 20-30% в год. Это, кстати, и так будет очень хорошей доходностью. Будет много разговоров о необходимости коррекции. Но, возможно, инициированы такие разговоры будут только желанием купить дешевле. Таким образом, мы полагаем, что индекс РТС встретит Новый год на отметке 690-700 пунктов.

Рынок сейчас поддерживает только высокая рублевая ликвидность, в остальном большого оптимизма не видно. Растущие мировые цены на нефть больше не являются сигналом на покупку российских акций. Экономика, хоть и сильна, но по-прежнему крайне уязвима к конъюнктуре мировых цен на нефть. Стоит им пойти вниз, как начнет становиться страшно. Маловероятно также, что агентства S&P и Fitch поднимут кредитный рейтинг России до инвестиционного уровня.

Мы полагаем, что основной потенциал для российского рынка складывается из акций «второго эшелона». Ликвидность этих эмитентов растет, и потенциал роста по ним гораздо больше, чем по «голубым фишкам», большинство которых подошло к своим справедливым ценам.

Ориентир по индексу РТС повышен

В октябре мы меняли наши ценовые ориентиры и справедливые цены по ряду эмитентов. Несколько изменились веса эмитентов в индексе РТС. Мы повышаем наш ориентир по индексу РТС на конец года до 710 пунктов с 690. Таким образом, мы предполагаем, что доходность российского рынка составит 25%. Это несколько больше, чем среднеисторическая годовая доходность по индексу РТС, которая составляет чуть более 20%. Однако с позиций 2003 года, когда рост индекса составил 58%, подъем котировок на 25% нам не представляется экстраординарным. На наш взгляд, он будет отвечать и текущему уровню риска и ожиданиям инвесторов.

Мы не исключаем, что в декабре может быть сильный рост котировок, но полагаем, что чем выше над 710 пунктами взовьется индекс РТС в этом году, тем меньше потенциал у него останется на 2005 год.

Максим Шеин
«БрокерКредитСервис»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Буш выбран на второй срок	C (B)
Ясир Арафат при смерти	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Золотовалютные резервы РФ выросли на 29 октября до $107.3 млрд	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Group MENATEP может продать 61% акций Юкоса	B
Арест 34,5% акций Сибнефти, принадлежащих Юкосу	B
Совет директоров "ЮКОСa" предлагает на собрании акционеров 20 декабря обанкротить компанию	D (C)
Standard&Poor's повысило долгосрочный рейтинг РАО «ЕЭС России» до "B+" (c "B")	D (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный