Сколько стоят деньги?

Сколько стоят деньги?

Я помню ещё в далёком июне 1998 года, когда ставка рефинансирования Банка России составляла 60%, очень многие аналитики говорили о том, что стоимость денег должна всё-таки снизиться. У всех моих знакомых (тоже аналитиков), которых я спрашивал о причинах снижения ставки, главным аргументом оставался ответ «Потому что выше уже некуда»! Меньше чем через месяц ставка выросла до 80%, продержалась на этом уровне до конца августа и действительно начала падать. С того времени один из основных индикаторов денежного рынка в стране пересматривался 10 раз и всегда в сторону понижения. Будет ли нынешнее снижение таким же плавным и запланированным, да и чего вообще ожидать инвесторам и акционерам от последней инициативы ЦБ?

Центральный Банк России как институт, возглавляющий денежно-кредитную политику страны, в максимальной степени ответственен за изменение учётной ставки. Теоретически именно на эту цифру должна ориентироваться прибыльность инвестиционных проектов. Снижение стоимости денег при постоянной отдаче на капитал в реальном секторе стимулирует предпринимателей открывать новые бизнесы, повышающие ВВП и создающие новые рабочие места. В мае валовой внутренний продукт России составил 2,9 трлн. руб., что на 3% выше уровня 2002 года. Инвестиции в основной капитал выросли на 14,7% по сравнению с прошлым годом и на 21% по сравнению с апрелем 2003. Вместе с этим количество безработных за год увеличилось на 11,7%, а инфляция меньше, чем за полгода превысила 7%. Поэтому влияние политики Центробанка на реальное экономическое пространство пока остаётся неочевидным.

Международная практика снижения учётных ставок наиболее ярко представлена действиями Федеральной Резервной Системы по «стимулированию экономики». Снижение стоимости кредита помогает американскому деловому сообществу так же, как приправа к невкусному обеду – 15% мелких предпринимателей жалуются, что для них дороги банковские кредиты. Американцы всегда с радостью ждут падения ставок в надежде, что каждая сотая процентного пункта повысит их реальные доходы. С начала 2001 года Алан Гринспен 13 раз объявлял о «необходимости помочь экономике США», снизив ставку с 6,5% до сегодняшних 1,25%. В прошлом году экономический рост в Америке составил 2,4%, в первом квартале 2003 года – 1,9%, прогнозы аналитиков ещё оптимистичнее. Не смотря на девальвацию доллара и рост государственной задолженности, Федеральной Резервной Системе, похоже, действительно удаётся «подталкивать» экономику вверх.

В России (с признанной рыночной экономикой) бизнес не всегда ведётся по законам рынка. Поэтому снижение учётной ставки не так прозрачно ни для предпринимателей, ни для населения. Любое физическое лицо может взять сегодня кредит с обеспечением в Сбербанке за 17-20% годовых. Однако банковские кредиты вряд ли подешевеют – институт кредитования в России основывается на высоких рисках невозврата долга, а не на рыночной стоимости капитала. С другой стороны 16% создадут хороший повод для снижения доходности по вкладам, и в этом опять многое будет зависеть от Сбербанка. Рынок частных депозитов движется именно за ним – власть Центробанка здесь гораздо меньше. Максимум, что можно получить в Сбербанке – это 13% годовых для простых смертных и 14% для лиц, имеющих право на получение предварительной компенсации. Учитывая, что инфляция уже выбилась из запланированных правительством 13,5%, реальные доходы вкладчиков и вовсе могут оказаться отрицательными. Поэтому снижение процентов по депозитам затормозит приток вкладов. В экономической теории, обычно, после этого следует рост потребления и инфляция спроса, однако в России это маловероятно. Избыточная ликвидность найдёт себя в инвестиционных продуктах. От покупки валюты россияне переходят к приобретению произведений искусства, недвижимости, вложениям на фондовом рынке. Уверенное повышение акций многих голубых фишек с начала года и вчерашнее пробитие индексом РТС уровня в 500 пунктов может свидетельствовать о наличии выгодных альтернатив банковским вкладам.

С другой стороны снижение процентной ставки является хорошим знаком для инвестиционных банков и компаний, планирующих привлечь дополнительные средства с помощью облигационных выпусков. С весны этого года прошло уже несколько размещений: Магнитогорский МК (9,4%), Вымпелком Финанс (8,8%), ОАО «АИЖК» (11%), Вимм-Биль-Данн (12,9%). Планируемые выпуски объявляются с ещё меньшей доходностью. Спрос, который предъявляют инвесторы на новые облигации, по-прежнему очень стабилен. Эти факторы вкупе со снижением ставки рефинансирования привлекут новых эмитентов на публичный кредитный рынок, стимулируя тем самым инвестиционно-банковский бизнес.

Изменение учётной ставки в России – событие важное, но не ключевое. Критичность этого показателя в других странах намного выше (в Америке даже торгуются фьючерсы на учётную ставку), да и эффект себя оправдывает. Денежный рынок России по-разному реагирует на изменение стоимости капитала. Когда в феврале этого года ставка снизилась с 21% до 18%, многим вкладчикам даже пришлось заплатить 35%-ный налог с разницы между процентной доходностью и 3/4 ставки рефинансирвания. В развитых странах естественное снижение учётной ставки принято считать благоприятным событием. На фоне роста ВВП и подъёма отечественного фондового рынка, можно полагать, что решение Центрального Банка России действительно соответствует экономическим реалиям.

Косых Илья

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (B)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Ситуация на Ближнем Востоке	B (B)
Конфликт США и Северной Кореи	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Темп роста добычи нефти и газа в России	A (A)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Планы Газпрома о выходе на уровень безубыточности в 2004 г.	A
Предварительные результаты ЛУКОЙЛа за I кв.2003 г.	A
Снижение затрат РАО "ЕЭС России" в I кв. 2003 г.	A
Снижение затрат РАО "ЕЭС России" в I кв. 2003 г.	B
Результаты МГТС за 2002 г. по US GAAP	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный