Ситуация у АПРИ выглядит несколько тревожно
И вот — отчетность за 2025 год по МСФО у нас на руках, а значит пришло время посмотреть, есть ли там что-то интересное. Скажем сразу — ситуация у уральского застройщика выглядит несколько тревожно, хотя и не настолько, чтобы ожидать внезапной гибели.
Ключевые цифры следующие
- Выручка: 25 млрд руб. (+7%)
- EBITDA: 9,6 млрд руб. (+26%)
- Чистая прибыль: 2,25 млрд руб. (-8%)
- Чистый долг: 38,2 млрд руб. (+60%)
- Чистый долг/EBITDA: 4х (против 3,14 х годом ранее)
- Покрытие процентов EBITDA: 1,55х (против 1,5х годом ранее)
- Доля краткосрочного долга (без учета денег на эскроу): 58% (59% годом ранее)
Не разгромно, но беспокойно
Прежде всего нас беспокоит, конечно же, рост чистого долга. Самое неприятное здесь — структура прироста долга. Если проектное финансирование выросло лишь на 28%, то остальной долг (прежде всего, бондовый) вырос более чем на 90%. Вероятно, он набирается для того, чтобы "дожить" до раскрытия эскроу счетов.
И это все — при снижении покрытия проектного финансирования деньгами на эскроу с примерно 27% до примерно 14%. Да, это во многом объясняется стратегией АПРИ по продажам жилья в высокой степени стройготовности, но, само собой, создает дополнительные риски того, что если в будущем у компании будут проблемы с продажами, то ситуация может очень серьезно обостриться.
При этом пока отношение распроданности к стройготовности по-прежнему остается низким — около 23% при распроданности в 16% и строготовности около 70%.
Еще один момент — кредиты
АПРИ очень близок к пробитию кредитной ковенанты с Альфа-Банком, где чистый долг/EBITDA, согласно договору, не должен превышать 4х. Альфа-Банк — не основной кредитор компании (им выступает Сбербанк), но звоночек далеко не самый приятный.
Средневзвешенная ставка финансирования — 23%
И это ключевой момент из комментариев эмитента к отчетности. В целом, выстроенная АПРИ бизнес-модель может работать и пока она работает без сбоев, но для нас пока не совсем понятно, сможет ли застройщик продолжать беспроблемное существование в условиях гипотетического замедления рынка жилья.
Как мы видим из отчетности, с одним из банков-кредиторов (пускай и не крупнейшим) АПРИ уже стоит на пороге пробития ковенант, на публичном долговом рынке эмитент сильно подпортил свою репутацию "допкой" в 14-м выпуске на 2,6 млрд руб., а, судя по отчетности, нужда в ликвидности навряд ли куда-то исчезнет в ближайшее время.
Поэтому пока мы бы предпочли понаблюдать за этой историей со стороны, хотя и смерти "здесь и сейчас" мы тут не ждем.
Комментарии