Ситуация с ослаблением курса рубля. В чем причины?

4 июля курс доллара достиг отметки 90 руб., курс евро побывал на 98 руб. Это максимальные уровни с конца марта 2022 г. Ослабление стоимости российской валюты относительно американской с начала этого года составляет уже почти 30%. Попробуем разобраться в причинах такой слабой динамики.

Важно то, что текущие цены на нефть (ключевой экспортный товар России) в последние три месяца хоть остаются довольно низкими относительно уровней прошлого года, но они прекратили падать и даже демонстрируют небольшой подъем. Так, согласно данным СПбМТСБ, которая организует торги физическими партиями сырой нефти в июне 2023 года средняя цена нефти в России составила $58,81/барр, против среднего показателя за май $57,42/барр. На этой неделе Минфин РФ сообщил, что средняя цена на нефти марки Urals (для расчета бюджета) в июне 2023 года сложилась в размере $55,28/барр, против майского уровня $53,34/барр и апрельского $58,63/барр. 

Даже при относительной стабильности в стоимости нефти курс рубля в июле активно слабел. За июнь курс доллара к рублю взлетел на 10,4% (июньский рост оказался самым сильным с декабря прошлого года).

На текущих отметках доллар, евро и юань выглядят перекупленными относительно рубля с фундаментальной точки зрения. Однако ситуация с торговым балансом и счетом текущих операций пока не влияют на динамику рубля. «В 2023 году профицит торгового баланса России может оказаться ниже, чем говорилось в апрельском прогнозе», - сообщил на прошлой неделе директор Департамента денежно-кредитной политики Центробанка Кирилл Тремасов. В нынешнем прогнозе профицит торгового баланса оценивается на уровне $117 млрд. В прошлом году этот показатель был $308 млрд. Кратко- и среднесрочно курс определяется торговым балансом, но и потоки капитала играют большую роль.

Доля национальных валют - рубля и юаня - в торговле между РФ и КНР достигла 80%, доля рубля в расчетах между членами Шанхайской организации сотрудничества (ШОС) — 40%, заявил 4 июля президент РФ, выступая на онлайн-саммите ШОС. 

Власти радостно рапортуют, что перешли в расчетах за экспортные сделки на рубль, китайский юань и индийскую рупию. Однако в результате этого часть экспортной выручки просто не попадает теперь на российский валютный рынок. У российских компаний в индийских банках скопились миллиарды рупий, которые они не могут вывести или конвертировать в виду регуляторных барьеров. С другой стороны, рост неопределенности в экономике РФ и во внутренней политике провоцирует население и бизнес на то, чтобы и дальше выводить валютные сбережения на зарубежные счета. Все это создает нехватку твердой свободно конвертируемой валюты внутри России, что приводит к ослаблению курса рубля. 

Сокращение сальдо торгового баланса идет параллельно с ухудшением качества экспортной выручки. Если раньше расчеты за нефть и газ велись в долларах и евро, то сейчас в лучшем случае это юань и дирхамы ОАЭ. Такие неконвертируемые валюты, как индийские рупии, а также никарагуанский кордоб и суданский фунт или просто рубли полученные за экспортный товар никак не влияют на внутренний валютный рынок. Если учитывать поступление только долларов, евро и юаня, то сальдо внешнеторгового баланса РФ в июне возможно уже стало отрицательным.  

Таким образом, ключевая причина ослабления курса рубля кроется в дисбалансе спроса и предложение на валютном рынке, который говорит просто о нехватке нормальной валюты. При этом спрос на доллары и евро увеличивается, в том числе со стороны физлиц, которые стали активнее покупать валюту из-за усиления рисков на фоне перманентного ослабления рубля с начала этого года. Российским компаниям по-прежнему требуются именно доллары и евро для закупок импортных технологий и запчастей пусть даже по параллельному импорту. Валюты на внутреннем рынке действительно стало мало, подтвердил Reuters дилер крупного российского банка. К традиционным рискам в сфере геополитики добавилась в конце июня и внутриполитическая напряженность из-за бунта частной военной компании.

Ослабление рубля не представляет рисков для российской финансовой системы, заявила накануне первый зампред ЦБ Ксения Юдаева. По ее словам, на курс национальной валюты влияние оказало в первую очередь «существенное сокращение текущего сальдо торгового баланса», как по сравнению с прошлым годом, так и по сравнению с последним кварталом 2022 года. «О каких-то рисках финансовой стабильности сейчас говориться не приходится», — заявила она. Юдаева также подчеркнула, что не видит оснований возвращать обязательства по продаже валютной выручки экспортерам. 

В середине этой недели валютная пара USD/RUB достигла отметки 90 руб., хотя еще месяц назад это был наш прогноз на конец 2023 года. Вообще, уровень 90 руб. за доллар впервые официально обозначил первый вице-премьер РФ Андрей Белоусов на прошедшем в июне СПМЭФ. Тогда он высказывал о том, что курс в 80-90 рублей за $1 будет оптимальным в текущих условиях для российской экономики для бюджета и бизнеса.

Из этого можно сделать вывод, что экономические власти считают текущее ослабление курса рубля нормальной ситуацией. Эксперты подсчитали, что 1 рубль снижения курса рубля приносит в бюджет порядка 150 млрд рублей в год. То есть, только за счет курсовой разницы доход бюджета имеет прибавку порядка 3 трлн рублей - это уже близко к размеру текущего дефицита бюджета.

С начала июля Саудовская Аравия начала сокращать объемы добычи своей нефти на 1 млн барр/сутки как минимум до конца августа. Со следующего месяца Россия и Алжир вызвались снизить свои уровни добычи в августе на 500 тыс барр/сутки и 20 тыс барр/сутки соответственно. Это значительное снижение предложение нефти может поднять мировые цены в район $80/барр. Мы полагаем, что этот фактор должен помочь стабилизации курса доллара в диапазоне 85-90 руб. на ближайший месяц. Для более значительного укрепления рубля нужно иметь еще более высокие цены на нефть. 

Есть риски, что в виду инерционности и сильного растущего тренда курс доллара поднимется выше 90 руб. Но этот взлет может быть краткосрочным по времени. Для российских монетарных властей доллар в районе 100 руб. создает ненужные макроэкономические риски и Центробанку, и правительству выгодно держать курс в районе 80-90 руб., даже с учетом ухудшения ситуации с платежным и торговым балансом.