Ситуация перед апрельским заседанием Банка России становится все более интригующей

После трех недель монотонного снижения на рынок ОФЗ вернулись покупки. При этом в течение недели не было единой траектории движения индекса гособлигаций: вплоть до четверга бенчмарк снижался, достигнув минимального с 12 марта значения – 118,7 п., однако пятничный рост RGBI нивелировал падение предыдущих нескольких сессий, что позволило ценовому индексу гособлигаций завершить неделю ростом (+0,11%) впервые с середины марта.

Среднее изменение кривой доходности ОФЗ на предыдущей неделе было близким к нулю, однако динамика ставок на разных участках заметно отличалась. Так, на ближнем конце доходности суверенных облигаций выросли в среднем на 20-30 б.п., на дальнем конце ставки практически не изменились, а на среднем участке снизились на 5-10 б.п.

Ухудшению конъюнктуры долгового рынка на протяжении большей части недели способствовало сразу несколько факторов. Во-первых, вновь относительно высокие данные по недельной инфляции. Темпы роста цен в период с 31 марта по 6 апреля ускорились до 0,19% после 0,17% неделей ранее. При этом снова наибольший рост цен зафиксирован в секторе наблюдаемых услуг – 0,39% н/н (периодом ранее – 0,51% н/н). Во-вторых, данные о состоянии федерального бюджета за январь-март 2026 года, в соответствии с которыми его дефицит по итогам первых трех месяцев составил 4,58 трлн руб. (дефицит за 3М25 – 1,96 трлн руб.) при плановом дефиците бюджета на весь 2026 год в 3,79 трлн руб. Cтруктурное расширение дефицита бюджета носит проинфляционный характер, тем не менее, в пятницу на первый план вышел фактор смягчения геополитической напряженности, что и привело к активизации покупок в сегменте госдолга.

Примечательно, что ситуация перед апрельским заседанием Банка России становится все более интригующей: есть аргументы как в пользу снижения ключевой ставки, включая выполнение «с запасом» прогноза ЦБ РФ по инфляции за I квартал 2026 года и более сильное охлаждение экономики, так и в пользу ее сохранения на фоне неоднозначных последних данных по инфляции, неопределенности с бюджетом и внешними условиями. На текущий момент мы по-прежнему склоняемся к снижению бенчмарка на ближайшем заседании регулятора на 50 б.п. до 14,50%, однако подчеркнем, что крайне важно следить за поступающими макроэкономическими данными, поскольку они могут иметь определяющий характер.

Аукционы Минфина РФ по размещению гособлигаций прошли под давлением нисходящей динамики на рынке ОФЗ. Так, совокупный объем размещения относительно предыдущего аукционного дня сократился более чем в два раза. В ходе первого аукциона инвесторам была предложена ОФЗ-ПД 26235 средней дюрации, где объем размещения составил 58,0 млрд руб. при спросе в 106,4 млрд руб. В ходе второго аукциона спрос на длинную бумагу оказался более скромным – 70,8 млрд руб., а объем размещения составил 42,7 млрд руб. Соответственно, по итогам двух аукционных дней квартальный план Минфина РФ реализован на 19% в денежном эквиваленте.

На рынке корпоративных облигаций после двух месяцев роста наступила стагнация. Так, по итогам предыдущей недели доходность индекса корпоративных выпусков Cbonds-CBI RU 1-3Y практически не изменилась, увеличившись всего лишь на 4 б.п. При этом в выпусках с рейтингами АА – ААА доходности фактически остались на месте, в то время как ставки в облигациях с умеренно высоким уровнем кредитоспособности (рейтинговая группа А) выросли более чем на 100 б.п. Подчеркнем, что активность на первичном рынке облигаций, с точки зрения количества размещений, незначительно снизилась, а наиболее заметными «книгами» стали два выпуска ПСБ, Ростелеком с фиксированной ставкой и флоатер Газпром нефти.