Ситуация для "ЛУКОЙЛа" осложняется

Сегодня ночью стало известно, что США не выдадут лицензию для Gunvor, необходимую для покупки зарубежных активов "Лукойла". Минфин Штатов обвинил Gunvor в связях с РФ и заявил, что сделка возможна только после урегулирования конфликта на Украине. Gunvor, конечно, открестился от обвинений, но всё равно был вынужден отозвать своё предложение по покупке Lukoil International.

До конца действия лицензии OFAC, разрешающей операции с подсанкционным нефтяником, осталось две недели, что значительно осложняет поиск новых покупателей. С одной стороны, мы допускаем, что некоторые страны, в которых расположены активы "Лукойла", могут попросить о продлении лицензии для конкретного актива. С другой, представители США дали понять, что хотят нанести максимальный ущерб бизнесу "Лукойла", несмотря на отсутствие государства среди его акционеров, в связи с чем в продлении лицензии может быть отказано.

В такой ситуации увеличиваются риски перехода некоторых активов "Лукойла" под внешнее управление, как это случилось с немецкими НПЗ "Роснефти", или даже их полноценной национализации. Напомним, что, по нашим оценкам, зарубежные активы приносят "Лукойлу" порядка 15% EBITDA, а их справедливая стоимость оценивается нами примерно в $ 12 млрд.

Отсутствие сделки по продаже зарубежных активов, на наш взгляд, может создавать некоторые риски для размера промежуточных дивидендов. В условиях сохранения чистой денежной позиции мы всё равно в базовом сценарии ждём выплаты дивидендов, однако из-за высокой неопределенности относительно перспектив бизнеса и отсутствие дополнительных средств от продажи активов норма выплат может составить менее 100% скорр. FCF. Если покупатели на активы не будут найдены, допускаем выплаты только 193 руб. на акцию (50% скорр. FCF и 3,6% доходности) в качестве промежуточных дивидендов против нашего базового прогноза в 387 руб. на акцию (7,3% доходности).