Sinopec - дивидендный представитель китайского нефтегаза

Sinopec меньше других китайских нефтяников выигрывает от роста цен на нефть, что вместе с серией локдаунов в стране привело к снижению акций компании в последние месяцы. Однако спрос на нефтепродукты в Китае снова перешел к росту, что может поддержать результаты Sinopec в третьем квартале. Кроме того, Sinopec выплачивает стабильно высокие дивиденды - ожидаемая доходность по итогам 2022 года находится на уровне 12,7%, что крайне привлекательно даже по меркам нефтегазового сектора.

Мы устанавливаем целевую цену по акциям класса H China Petroleum & Chemical (Sinopec) на уровне 4,30 HKD. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 20,1%, что соответствует рейтингу "Покупать".

China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) - одна из крупнейших китайских нефтегазовых компаний. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.

Ключевым положительным моментом в кейсе Sinopec являются высокие дивиденды. Исторически компания поддерживает норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли. Мы полагаем, что в текущем году норма выплат останется в этом диапазоне и составит 70% прибыли. В таком сценарии размер дивиденда на акцию может составить 0,39 RMB (0,45 HKD), что соответствует 12,7% доходности - привлекательное даже по меркам нефтегазового сектора значение.

Динамика операционных результатов Sinopec преимущественно зависит от спроса на нефтепродукты в Китае. Во втором квартале на показатели Sinopec повлияло распространение коронавируса в стране. Однако с июня локдауны начали сходить на нет, а спрос на нефтепродукты в Китае вернулся на траекторию роста, что может поддержать результаты нефтяника.

Локально стратегия Sinopec предполагает развитие газового бизнеса компании. К 2025 году менеджмент планирует увеличить добычу газа до 48 млрд кубометров против 34 млрд кубометров по итогам 2021 года. На более долгосрочном горизонте Sinopec планирует перейти к озеленению - достигнуть углеродной нейтральности и развивать производство водорода, однако пока данные планы находятся на ранней стадии.

Результаты компании за первый квартал оказались достаточно противоречивыми. Выручка Sinopec выросла на 33,8% г/г, до 771,4 млрд RMB, EBIT увеличилась на 13,6% г/г, до 33 млрд RMB, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 24,3% г/г, до 23,3 млрд RMB. При этом свободный денежный поток из-за существенного роста оборотного капитала снизился до -78,5 млрд RMB.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в китайском и международном нефтегазе. Акции Sinopec выглядят немного дороже аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за оба года, но предлагают значительно более привлекательную дивидендную доходность. Наша оценка предполагает апсайд 20,1%.

Среди ключевых рисков для Sinopec можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае, что негативно сказалось бы на потреблении нефтепродуктов в стране. Кроме того, все китайские акции находятся под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем.

Описание эмитента

China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) - одна из крупнейших китайских нефтегазовых компаний. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие мощности располагаются в Китае - на него приходится около 89% добычи нефти.

Крупнейшими сегментами по выручке являются нефтепереработка и розничная реализация - на них в сумме приходится 55% выручки до вычета межсегментной реализации. Нефтепереработка - также крупнейший сегмент по размеру операционной прибыли. При этом отметим, что компания отправляет на переработку значительно больше нефти, чем добывает, и является крупнейшим оператором НПЗ в Китае. Например, в первом квартале 2022 года объем нефтепереработки составил 456 млн баррелей, а добычи на внутреннем рынке - только 61,6 млн баррелей. Учитывая, что для сдерживания инфляции при росте стоимости нефти выше $ 80 за баррель внутренние цены на топливо начинают увеличиваться медленнее, подобная структура бизнеса ограничивает выигрыш Sinopec от роста цен на нефть. Также отметим, что повышенные цены на углеводороды могут в некоторых сценариях сокращать маржу нефтехимического бизнеса Sinopec, как произошло в начале 2022 года.

Источник: данные компании

Стратегия компании и рыночные тенденции

Из-за того, что Sinopec является крупнейшей в Китае компанией по объему нефтепереработки ее деятельность в первую очередь направлена на удовлетворение нужд страны. Объем нефтепереработки растет в периоды сильного спроса, но может снижаться в кризисные годы, как 2020-й. При этом Китай - одна из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что он достигнет пика только в 2030 году. В связи с этим общий тренд объемов нефтепереработки Sinopec предполагает их рост - за период 2017–2021 гг. они увеличились на 7%, до 255,3 млн тонн.

При этом потребление газа в Китае может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться. На этом фоне последние годы стратегия Sinopec в первую очередь нацелена на увеличение добычи газа - к 2025 году она может достигнуть 48 млрд кубометров против 34 млрд кубометров по итогам 2021 года. Кроме того, среди целей компании на 2022 год выделим следующие:

• Рост добычи газа на 11,9% г/г, до 35,6 млрд кубометров
• Рост объемов нефтепереработки на 7,8%, г/г до 258 млн т
• Снижение объемов добычи нефти на 0,2% г/г, до 281,2 млн баррелей
• Рост объемов продаж нефтепродуктов на внутреннем рынке на 2,0% г/г, до 174 млн тонн

Источник: данные компании

Если говорить про локальные тенденции, то в конце первого и начале второго квартала спрос на нефть в Китае находился под давлением, а в апреле падал более чем на 1 млн б/с. Причиной для этого стала продолжающаяся политика китайского правительства по нулевой терпимости к коронавирусу, которая привела к серии локдаунов. При этом с конца второго квартала эпидемиологическая ситуация в стране улучшилась, на фоне чего ожидается возвращение спроса на нефть в Китае на траекторию роста, что может поддержать результаты Sinopec.

Источник: OPEC

Также отметим, что на долгосрочном горизонте Sinopec планирует перейти к озеленению. В частности, компания планирует достигнуть углеродной нейтральности к 2050 году, а также развивать производство водорода. Однако пока что данные проекты находятся на ранней стадии развития.

Финансовый отчет

Результаты за первый квартал оказались достаточно противоречивыми для China Petroleum & Chemical Corporation. Выручка компании выросла на 33,8% г/г, до 771,4 млрд RMB, EBIT увеличилась на 13,6% г/г, до 33 млрд RMB, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 24,3% г/г, до 23,3 млрд RMB. При этом свободный денежный поток из-за существенного роста оборотного капитала снизился до -78,5 млрд RMB.

Ключевым драйвером роста финансовых результатов стал сегмент разведки и добычи, операционная прибыль которого увеличилась в 4,4 раза г/г за счет роста цены реализации нефти на 62,2% г/г. При этом слабее других выглядел нефтехимический сегмент, что было связано с существенно снизившейся маржой из-за повышенной конкуренции и подорожавшего сырья.

China Petroleum & Chemical Corporation: финансовые результаты за 1К 2022, млрд RMB

Источник: данные компании

За счет роста цен на нефть и нефтепродукты в 2022 году Sinopec может показать рост выручки на 31,5% г/г. Однако из-за снижения маржи нефтехимического бизнеса, а также особенностей ценообразования цен на бензин внутри Китая, которые снижают маржу нефтепереработки в периоды повышенных цен, чистая прибыль может даже немного снизиться. Также отметим, что в 2022 году Sinopec планирует реализовать рекордную в истории инвестиционную программу, что будет давить на динамику свободного денежного потока.

China Petroleum & Chemical Corporation: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"

Выплаты акционерам

Вероятно, наиболее сильной стороной инвестиционной истории Sinopec являются дивиденды. У компании нет четкой дивидендной политики, однако исторически нефтяник выплачивает в виде дивидендов 60-80% чистой прибыли. Учитывая планы по повышенным капитальным затратам в текущем году, в базовом сценарии мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат будет находиться на уровне 70% прибыли. В таком сценарии размер дивидендов по итогам 2022 года может составить 0,39 RMB (0,45 HKD) на акцию, что соответствует привлекательной доходности в 12,7%.

При этом отметим, что в негативном сценарии из-за повышенного объема капитальных затрат норма выплат может опуститься до 60% чистой прибыли, и в таком случае дивиденд составит 0,34 RMB (0,39 HKD), а дивидендная доходность за 2022 год снизится до 10,9%.

China Petroleum & Chemical Corporation: выплаты акционерам

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций класса H China Petroleum & Chemical мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и международных нефтяников. При этом по отношению к мировым аналогам мы использовали дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски.

Расчет целевой цены подразумевает таргет 4,30 HKD на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 20,1%.

Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 34%, что соответствует 2-летнему среднему значению. Текущая премия составляет около 32%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Среди ключевых рисков для Sinopec можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае, делистинг из США, если Китаю и Штатам не удастся решить проблемы с аудитом, а также рецессию, которая могла бы снизить спрос на продукты нефтепереработки и нефтехимии. Кроме того, все китайские акции находятся под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем и последующих за этим санкций со стороны западных стран.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций China Petroleum & Chemical Corporation по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет 4,68 HKD (апсайд - 30,7%), рейтинг акции - 4,42 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Sinopec смогли показать более сильный перформанс, чем широкий рынок, однако отстали от нефтегазового сектора. Отставание от сектора преимущественно связано с тем, что Sinopec в отличие от аналогов практически не выигрывает от роста цен на нефть. Однако мы полагаем, что высокая даже по меркам сектора дивидендная доходность позволит акциям Sinopec выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы.

Источник: Reuters

С технической точки зрения на дневном графике акции Sinopec торгуются в рамках широкого среднесрочного боковика с границами на отметках 3,41 HKD и 4,28 HKD. В такой ситуации длинные позиции стоит наращивать вблизи нижней границы боковика, а продавать - у верхней.

Научитесь торговать внутри боковиков, посетите курс онлайн-курс "Начинающий". Старт нового потока каждую неделю!

Источник: tradingview.com

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.08.2022.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.