Сильвинит: снижение производства в обмен на сохранение цен

В связи со значительным снижением спроса и цен на хлористый калий на глобальных рынках, мы пересмотрели наши прогнозы производственных и финансовых показателей "Сильвинита" в сторону уменьшения.

• В соответствии с нашим новым прогнозом, в 2009 году Сильвинит снизит производство хлористого калия до 3,3 млн. тонн, что соответствует снижению на 36% по сравнению с 2008 годом. Средняя загрузка мощностей составит 60%. Мы прогнозируем, что начиная с 2010 года, Сильвинит начнет увеличивать производство, однако на уровень 2008 года, он выйдет лишь в 2012 году.
• Новый прогноз среднегодовых цен на хлористый калий ниже предыдущего на 6%-9% по годам, и мы считаем, что такое незначительное снижение цен вполне оправданно. Исторически, производители хлористого калия готовы были жертвовать объемами производства ради сохранения высоких цен. Последние новости о заключении контрактов на поставку хлористого калия в Бразилию на 2009 год по цене $750 за тонну подтверждают способность производителей хлористого калия удерживать цены на высоком уровне.
• Мы прогнозируем, что в 2009 году Сильвинит получит выручку в объеме $1298 млн. (-40% год к году), EBITDA составит $969 млн. (-39%), а чистая прибыль упадет до $661 млн. (-44%). Не смотря на столь существенное падение ключевых финансовых показателей, Сильвинит должен сохранить отличную рентабельность по EBITDA 75%, по чистой прибыли 51%. Достижение таких показателей рентабельности будет возможно благодаря эффекту девальвации рубля (90% выручки в валюте, а затраты – в рублях), сокращению текущих расходов и сохранению цен на хлористый калий на относительно высоком уровне.
• Наш прогноз по инвестициям Сильвинита в прогнозном периоде не меняется. Инвестиции в разработку нового Половодовского участка калийных солей, примыкающего к основным разработкам Сильвинита, составят по нашим оценкам $2,35 млрд. до 2018 года. Текущие капиталовложения мы прогнозируем в сумме $1,05 млрд. до конца прогнозного периода.
• Проведенный нами сравнительный анализ показал, что по коэффициенту P/E 2009, Сильвинит торгуется с дисконтом 18%, а по коэффициенту EV/EBITDA с дисконтом 40% к зарубежным калийным кампаниям, что подтверждает вывод о недооцененности акций Сильвинита, сделанный на основании DCF-метода.

С учетом всех вышеизложенных факторов мы снижаем нашу целевую цену по обыкновенным акциям "Сильвинита" на конец 2009 года до $741, по привилегированным – до $444. Рекомендация остается прежней - "Покупать".