Сильвинит и Уралкалий: останется только один?
Мы пересмотрели нашу оценку справедливой стоимости акций российских калийных компаний в связи с последними изменениями на калийном рынке, а также оценили последствия, которые может иметь для обеих компаний смена контролирующих акционеров.
Спрос растет. После обвального падения в 2009 г., в 2010 г. спрос на калийные удобрения восстанавливается очень быстро. По итогам 1 полугодия 2010 г. Сильвинит увеличил производство хлористого калия на 117%, а Уралкалий - на 118% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мы прогнозируем среднюю загрузку мощностей Сильвинита и Уралкалия в 2010 г. на уровне 90% и 82%, соответственно.
Цены относительно стабильны. За 9 месяцев 2010 г. спотовая цена на стандартный хлористый калий (FOB Ванкувер) лишь незначительно снизилась - на 0,7%, до 343 $/т. Мы полагаем, что стабильность цен на калийном рынке продлится вплоть до начала 2011 г., когда, по нашим оценкам, уровень загрузки мощностей мировой калийной отрасли должен приблизиться к уровню 90%. Лишь после того, как уровень загрузки мировых мощностей повысится до этого уровня, мы прогнозируем начало повышательной динамики цен на хлористый калий.
Объединение Сильвинита и Уралкалия, скорее всего, состоится. В мае 2010 г. г-н Керимов с партнерами приобрел контрольный пакет акций Уралкалия, а в августе – 67% голосующих акций Сильвинита. Мы не верим в то, что Керимов с партнерами являются долгосрочными инвесторами в калийных компаниях. Скорее всего, эти инвестиции сделаны с четким пониманием сроков и схемы "выхода". Наиболее эффективным путем повышения капитализации приобретенных активов, по нашему мнению, является их слияние. Поэтому, мы полагаем, что объединение двух компаний в той или иной форме должно состояться.
Наиболее реалистичный сценарий - поглощение Сильвинита Уралкалием. Оно может состояться через выкуп Уралкалием 67% пакета голосующих акций Сильвинита, принадлежащих Сулейману Керимову, Зелимхану Муцоеву и Анатолию Скурову. Эта сделка, по нашей оценке, повышает справедливую стоимость акций Уралкалия (на конец 2011 г ) на 56%, до 7,2 $/акц. Миноритарии Сильвинита, скорее всего, получат возможность продать свои акции по оферте с премией к рынку или обменять их на акции Уралкалия.
Поскольку новые контролирующие акционеры Сильвинита и Уралкалия до сих пор не раскрыли своих планов в отношении калийных компаний, в своей официальной оценке мы продолжаем оценивать эти компании по отдельности. В результате пересмотра наших моделей оценки российских калийных компаний, мы повысили целевую цену на конец 2011 г. обыкновенных и привилегированных акций Сильвинита до 1520 $/акц. и 912 $/акц., соответственно, с рекомендацией "ПОКУПАТЬ". Целевая цена акций Уралкалия на конец 2011 г. повышена до 4,62 $/акц., что соответствует уровню текущих котировок, однако мы рекомендуем их ПОКУПАТЬ, учитывая наш сценарий вероятного объединения с Сильвинитом.