Сильвинит и Уралкалий: есть первый контракт с Индией

Сильвинит, первым среди мировых производителей в этом году, 10 июля заключил контракт на поставку хлористого калия в Индию. 13 июля 2009 г., свою готовность заключить контракт также выразил Уралкалий (через БКК). Цена поставок - $460 за тонну, что полностью соответствует нашему прогнозу, но значительно ниже рыночных ожиданий. Мы прогнозируем краткосрочный негативный эффект этой новости на акции Уралкалия и рекомендуем покупать акции Сильвинита, поскольку по P/E он оценен с 63% дисконтом к Уралкалию.

• 10 июля Сильвинит, первым среди мировых калийных производителей в этом году, заключил контракт на поставку хлористого калия в Индию по цене $460 за тонну (поставка CFR). Объем поставок - 850 тыс. тонн, что составляет 26% от прогнозируемого нами объема производства Сильвинита на 2009 г.
• Всего три дня спустя крупнейший индийский импортер, Indian Farmers Fertiliser Co-operative Limited (IFFCO), заявил о согласии БКК (СП Уралкалия и Беларуськалия), Israel Chemicals и ArabPotash последовать примеру Сильвинита и заключить контракты на таком же ценовом уровне.
• Цена в $460 за тонну стала полной неожиданностью для участников рынка. Мировые производители калийных удобрений прогнозировали цены долгосрочных контрактов с Индией в диапазоне $625-635 за тонну, что также соответствовало консенсус-прогнозу аналитиков. Дисконт контрактной цены Сильвинита составил более 26% к ожидаемому уровню.
• Тем не менее, мы считаем, что $460 за тонну хлористого калия – это фундаментально очень хорошая цена для российских производителей (Сильвинит и Уралкалий). При этом уровне цен российские компании смогут сохранить рентабельность по EBITDA 2009 на уровне не ниже 50%.
• В 2009 г. Индия планирует импортировать 4,0-4,5 млн. калийных удобрений. Объемы поставок Сильвинита составят приблизительно 21% от общего импорта. Объемы поставок БКК еще не известны. Однако мы прогнозируем, что законтрактованный объем поставок Уралкалия будет на уровне 700-900 тыс. тонн.
• Согласие БКК заключить контракт с Индией на уровне $460 за тонну может стать причиной краткосрочной распродажи акций Уралкалия. Новый ценовой уровень находится значительно ниже первоначальных ожиданий. Тем не менее, мы не считаем, что контракт с Индией окажет негативное влияние на котировки Сильвинита, поскольку компания уже стоит относительно дешево. В соответствии с нашими прогнозами рыночных коэффициентов на 2009 г., Сильвинит (P/E – 4.5, EV/EBITDA – 3,1) торгуется с дисконтом в 63% к Уралкалию (P/E – 12,1, EV/EBITDA – 5,3). Таким образом, несмотря на наличие upside в акциях Уралкалия, мы отдаем предпочтение Сильвиниту, как более дешевой компании.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию по акциям Сильвинита "Покупать" с целевой ценой на конец 2010 г. $857 за обыкновенную и $514 за привилегированную акцию. Наша целевая цена по акциям Уралкалия - $5,56, и, несмотря на наличие upside, в краткосрочной перспективе, мы не рекомендуем покупать акции Уралкалия.