Силовые Машины: Долгосрочные горизонты роста

• В середине февраля РАО ЕЭС огласило новый вариант стратегии развития энергетического комплекса России, основные параметры которой были пересмотрены в сторону повышения. В частности, был увеличен объем инвестиций на закупку оборудования.
• Изменения энергетической стратегии в еще большей степени будут способствовать развитию лидера российского энергетического машиностроения – компании Силовые Машины, которая является основным претендентом на получение большей части заказов от отечественного энергетического комплекса.
• В конце прошлого года РАО ЕЭС также подготовило план развития Силовых Машин, в соответствии с которым, производственные мощности предприятия к 2010 году должны увеличиться более чем вдвое (с 8 до 17 ГВт). Выручка увеличится до $1,5 млрд., большую часть которой (до 60%) будут формировать внутренние продажи. Для выполнения указанных планов до 2010 года предполагается инвестировать в развитие предприятия около $1 млрд. Источником инвестиций станут: дополнительное размещение акций, привлечение займов и продажа активов.
• На основе новой стратегии реформирования энергетического комплекса и позитивных перемен в Силовых Машинах, мы провели пересмотр наших прогнозов и ожиданий по финансовым показателям компании. Отметим, что основное влияние на изменение прогнозной цены оказали следующие факторы: продление прогнозного периода до 2015 года и учет предполагаемых инвестиций.
• В результате проведенного пересмотра, мы меняем рекомендацию по акциям Силовых Машин с "продавать" до "держать", повысив целевой уровень на конец года с $0,13 до $0,2.

Реформа РАО ЕЭС. В середине февраля РАО ЕЭС огласило новую стратегию развития энергетики, в соответствии с которой в 2007-2011 гг. в России планируется ввести 40,9 ГВт. новых мощностей, а не как планировалась ранее 23,4 ГВт. Ввод новых мощностей потребовал увеличения инвестиционной программы. Инвестиции в отрасль в 2006-2010 года вырастут до $117 млрд. с $81 млрд. запланированных ранее. На строительство новых генерирующих мощностей будет направленно $68 млрд. (ранее предполагалось инвестировать $34,7 млрд.). Также отметим, что указанные выше цифры не включают инвестиции в развитие атомной генерации, на что ранее предусматривалось потратить около $12 млрд.

До 2010 года на закупку основного теплоэнергетического оборудования планируется направить $26,2 млрд. Программа развития предусматривает закупку более 100 газовых и 67 паровых турбин для строительства парогазовых электростанций, более 70 паровых турбин для угольных энергоблоков, а также около 260 турбогенераторов мощностью 45 тысяч МВт.

Инвестиционная программа ГидроОГК потребует 45 гидротурбин суммарной мощностью 5 тысяч МВт и 43 гидрогенераторов. Еще около 25 гидротурбин общей мощностью 525 МВт и 25 гидрогенераторов потребуется для модернизации малых ГЭС, входящих в состав ТГК.

Реформа Силовых Машин. Лидером российского энергетического машиностроения и основным претендентом на получение большей части заказов от отечественного энергетического комплекса, по нашему мнению, станет компания Силовые Машины. Нашу уверенность в этом подкрепляет:

Во-первых, в конце прошлого года ключевые посты администрации компании заняли представители РАО ЕЭС и Siemens. Особенно стоит отметить назначение на должность генерального директора компании Бориса Вайнзихера, являющегося техническим директором РАО ЕЭС. Причем вместе с новой должностью Вайнзихер сохранил свой пост в РАО ЕЭС. Таким образом, несмотря на обещания энергетиков проводить закупку на условиях тендеров, их условия будет определять тот же человек, который будет подавать заявку на участие от Силовых Машин. Ранее представители РАО ЕЭС уже сообщали о планах придать Силовым Машинам статус предпочтительного поставщика, на плечи которого ляжет 60-70% всех внутренних контрактов. Во-вторых, производственные мощности крупнейших мировых производителей энергетического оборудования в настоящее время полностью загружены, а наличие крупных заказов со стороны других стран может не позволить произвести поставки в установленные сроки.

Осуществлению масштабных планов по развитию российской энергетической отрасли за счет отечественных производителей энергетического оборудования могут помешать низкие производственные и технические возможности последних.

Впрочем, для решения этой проблемы в 2006 году РАО ЕЭС совместно со вторым крупнейшим акционером Силовых Машин – Siemens начали разработку стратегии развития компании. В соответствии с данной стратегией, производственные мощности Силовых Машин к 2010 году должны увеличиться более чем вдвое (с 8 до 17 ГВт). Выручка предприятия увеличится до $1,5 млрд., большую часть которой (до 60%) будут формировать внутренние продажи.

По нашему мнению, выполнение поставленных задач вполне реалистично.

Занять сильные позиции во внутренних заказах на поставку оборудования для АЭС и ГЭС Силовые Машины смогут самостоятельно. Доступ иностранных поставщиков к рынку атомной энергетики традиционно закрыт, поэтому все работы будут проводить немногие российские компании, занимающиеся производством оборудования для атомных станций. В этом сегменте позиции Силовых Машин достаточно сильны. Увеличению продаж на внешнем рынке атомной энергетики Силовым Машинам мешает отсутствие технологии производства тихоходных турбин, которые последнее время наиболее популярны среди заказчиков. Решить данную проблему в короткие сроки самостоятельно предприятию не удастся, поэтому ожидать существенного роста продаж оборудования атомных станций не стоит. Впрочем, в долгосрочной перспективе производство тихоходных турбин на Силовых Машинах вполне возможно. В частности, не исключено, что предприятию будет переданы технологии Siemens.

Также возможна кооперация с другими мировыми гигантами, которым российское правительство предлагает создать СП с одним из российских производителей в обмен на гарантированные заказы.

В тепловой энергетике производство современных газотурбинных установок Силовые Машины освоят в кооперации с Siemens. В дальнейшем производимые газотурбинные двигатели могут поставляться на экспорт, хотя их продажи будут ограничиваться интересами Siemens в определенных регионах. Впрочем, модернизация производства и увеличение возможностей проводить НИОКР позволят компании развивать собственные технологии.

Для выполнения указанных планов до 2010 года предполагается инвестировать в развитие предприятия около $1 млрд. Сейчас рассматриваются три основных источника привлечения инвестиций: дополнительное размещение акций, привлечение займов и продажа активов (производственных площадей и земли в Санкт-Петербурге). Предположительно, от продажи имущества компания получит около $200 млн., привлечение кредитов и займов принесет еще $300-$400 млн.

Параметры дополнительного размещения акций пока не известны. Ранее сообщалось, что допэмиссия планируется на $400-500 млн., что, исходя из текущих котировок, составляет 30-37% от уставного капитала Силовых Машин.

Основные акционеры компании (РАО ЕЭС, Siemens и Интеррос) планируют воспользоваться преимущественным правом, что сохранит их доли в Силовых Машинах после допэмиссии на текущих уровнях. Миноритарные акционеры могут не захотеть воспользоваться своим преимущественным правом, в этом случае акции будут размещаться по открытой подписке на публичном рынке, а объем акций в свободном обращении станет больше на $80-$100 млн. Впрочем, мы полагаем, что размещаемый на рынке объем будет меньшим.

Изменение прогнозов. Перспективы развития отечественного флагмана энергетического машиностроения становятся более прозрачными, что позволяет нам пересмотреть наши ожидания и прогнозы финансовых результатов эмитента. В основу изменений прогнозов легли пересмотренные ожидания по росту заказов со стороны внутренних потребителей. Увеличения экспортных поставок в ближайшие 5 – 7 лет мы не ожидаем, что в основном будет вызвано высокой загруженностью производства. По нашему мнению, рост доходов от внутренних заказов Силовые Машины ощутят уже в 2007 году, а к 2010 году их доля в совокупных доходах достигнет 45-50%. Наши прогнозы на 2006 год остаются неизменными. Отметим, что основное влияние на изменение прогнозной цены оказали следующие факторы: продление прогнозного периода до 2015 года и учет предполагаемых инвестиций.

В первом случае необходимость изменения объясняется тем, что основной эффект на уровне денежных потоков от вложенных инвестиций будет ощутим лишь в 2012-2015 годах. До этого периода, из-за высокой потребности в капитальных вложениях и оборотном капитале, денежные потоки компании будут находиться в отрицательной плоскости. Относительно второго изменения отметим, что нами учитывался вариант, при котором размещение акций предполагаемой допэмиссии пройдет по рыночным ценам, а объем допэмиссии составит 30%, что в целом соответствует заявлениям основных акционеров компании. Мы заранее учли привлеченные от допэмиссии и реализации объектов недвижимости средства в 2007 – 2008 гг. Также, мы скорректировали количество акций Силовых Машин, с учетом наших ожиданий по допэмиссии.

Лямин Михаил, Банк Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
ШОС создает энергетический клуб для реализации совместных планов	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (C)
Уровень мировых цен на металлы	B (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Газпром" возьмет в свои руки экспорт сырой нефти и нефтепродуктов	B
МТС: объем капвложений в 2007 году превысит $2 млрд	B
Активы ЮКОСа ждут своих приобретателей	C
Eurasia Gold планирует объявить о листинге в Лондоне	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - позитивный