Сильный отчет и странный байбэк "ЦИАНа"
Наверняка, многие из вас сталкивались с Цианом, когда совершали сделки с недвижимостью. Cегодня мы посмотрим на компанию под другим углом — с точки зрения бизнеса и перспектив для акций.
Возможно вы не знали, но Циан зарабатывает не только на продвижении объявлений, размещенных собственниками, агентствами и риелторами. Эта часть бизнеса приносит лишь чуть более половины выручки. Еще, как минимум, 40% приносят платежи застройщиков и банков за лидогенерацию (привлечение готовых клиентов) и рекламу. Такая модель позволяет Циану чувствовать себя устойчиво в разных фазах рынка недвижимости. Когда растет спрос на жилье, главным драйвером становится лидогенерация. Когда спрос падает, а сделки идут хуже и дольше, клиенты вынуждены больше платить за объявления.
Переходя к отчету МСФО за 1 полугодие, хочется начать с хороших слов! Выручка Циана выросла на 20,5% г/г. Учитывая не самую радужную ситуацию в экономике, такая динамика еще раз подтверждает силу бизнес-модели.
Но операционные результаты в 1 полугодии не впечатляют: число объявлений увеличилось лишь на 0,7% г/г, а лидов застройщикам на 4,1%. Однако, узнаваемость площадки позволяет повышать комиссии выше инфляции, как следствие, зарабатывать больше выручки.
Качественный контроль над расходами (особенно это касается маркетинга) позволил нарастить скорректированную EBITDA на 68,2% г/г, а чистую прибыль вдвое! Рентабельность EBITDA подскочила с 23,4% до 32,7%.
Прогнозы менеджмента тоже вселяют уверенность:
«Мы, также, подтверждаем прогнозы, данные нами на 2026 год ранее: ускорение роста выручки до 17%-22%; рост рентабельности скорректированной EBITDA до уровня не менее 30% за счет фокуса на прибыльном росте и операционной эффективности».
Если заложить рост выручки на 20%, рентабельность EBITDA в 30% и 75%-ю конвертацию EBITDA в прибыль — Циан сможет заработать за 26 год примерно 4,1 млрд руб. В этой цифре и кроется первая загвоздка. Циан стоит 11,9 форвардных прибылей, что по меркам российского рынка — очень дорого.
Удивительно, но высокая оценка не мешает Циану делать байбэк. Программа обратного выкупа стартовала в июле и рассчитана на 12 месяцев и сумму до 4 млрд руб. (на 17 августа уже было потрачено 0,65 млрд). Что это: вера в дальнейший кратный рост прибыли или желание поддержать котировки любой ценой?
А еще, Циан за 1 полугодие выплатил 4,3 млрд руб. дивидендами. Да, 8,7% полугодовой доходности — это внушительно. До конца года планируется выплатить еще не менее 2,4 млрд руб. (а может и больше, по мере выкупа акций).
Честно говоря, меня пугает такая расточительность. Денежная позиция за год похудела с 10,7 до 4,1 млрд руб. Рано или поздно придется залезть в долг или умерить аппетиты. И неизвестно, как рынок это воспримет, учитывая высокую оценку.
Резюмируя: Циан показывает отличные результаты и менеджмент явно заинтересован в росте капитализации. Для нашего рынка это крайне нетипичная ситуация. Такое ощущение, что Циан торгуется на Nasdaq, а не Мосбирже. Даже интересно посмотреть, что получится из такой авантюры. Но, пожалуй, пока со стороны.
Комментарии