Сильный год для банков завершается - что дальше?

Банковский сектор - фаворит мировых инвесторов в этом году

В 2021 году банковский сектор пользуется достаточно высокой популярностью у мировых инвесторов. Соответствующие отраслевые индексы ощутимо опередили индексы широкого рынка в ведущих странах. Это было в значительной степени обусловлено увеличением аллокации средств инвесторов в циклические акции, которые должны больше других выиграть от восстановления глобальной экономики. Кроме того, поддержку акциям банков оказало существенное улучшение финансовых показателей сектора, а также возобновление кредиторами США и Европы программ обратного выкупа акций и увеличение дивидендов (в кризисном 2020 году ФРС и ЕЦБ значительно ограничили выплаты акционерам банков в связи с необходимостью сбережения ими капитала). В то же время в последние недели разрыв несколько сократился, поскольку вновь усилившиеся эпидемиологические риски омрачают перспективы мировой экономики в глазах инвесторов.

Сравнение динамики банковского сектора ведущих стран с широким рынком

США: рост прибыли банковского сектора замедляется

Банковский сектор в США, как и в большинстве других стран, оказался одним из самых пострадавших в результате пандемии COVID-19, поскольку из-за спровоцированного ею экономического кризиса американским кредиторам в первой половине прошлого года пришлось создать большой объем резервов на возможные потери по кредитам, что сильно ударило по их прибылям. Однако ситуация стала достаточно быстро выправляться. На фоне постепенного улучшения экономических прогнозов уже в конце 2020 года многие банки смогли приступить к высвобождению созданных ранее резервов, и в результате в IV квартале сектор смог продемонстрировать рост прибыли в годовом выражении. В текущем году данный тренд только усилился.

Динамика квартальной прибыли топ-10 американских банков

^{Источник: данные банков, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"}

В частности, в III квартале 2021 года чистая прибыль десяти ведущих банков США (JPMorgan, Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Morgan Stanley, Goldman Sachs, US Bancorp, Truist Financial Corp, PNC Financial Services и Bank of New York Mellon) поднялась на 44,5% (г/г) до $42,8 млрд, при этом средняя рентабельность капитала (ROE) улучшилась до 13,3% с 10,7%. При этом темпы роста прибыли значительно снизились в сравнении с предыдущими двумя кварталами, что было обусловлено ослаблением эффекта низкой базы прошлого года.

Рост прибыли в первую очередь был обусловлен роспуском резервов, тогда как традиционный ссудный бизнес остается под давлением рекордно низких процентных ставок и слабой динамики кредитования. В частности, чистый процентный доход ведущих банков повысился лишь на 1,3% (г/г) на фоне сокращения средней чистой процентной маржи на 13 базисных пунктов до 2,12% и небольшого (на 0,5%) увеличения суммарного объема кредитов на балансах банков.

Негативным фактором для банков в III квартале также оставалось снижение доходов от торговых операций, что в большой степени было обусловлено высокой базой аналогичного периода прошлого года, когда на фоне экономических проблем наблюдалась повышенная волатильность на финансовых рынках. Однако это во многом было компенсировано ростом выручки инвестбанковских подразделений, которые выиграли от значительного спроса на консультационные услуги в связи с устойчиво высокой M&A-активностью в мире, а также на услуги андеррайтинга акций и облигаций.

Перспективы сектора

Мы ожидаем, что операционная среда в среднесрочной перспективе будет оставаться достаточно благоприятной для американских банков, которые продолжат выигрывать от улучшения экономической ситуации в США. Согласно последней оценке МВФ, несмотря на сложности, связанные с очередной волной коронавируса в мире, скачком цен на сырьевые товары и проблемами с цепочками поставок, американский ВВП в этом году вырастет на 6% после падения на 3,5% в 2020 году, в следующем - еще на 5,2%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной и монетарной поддержки в ведущих странах. В частности, новым драйвером роста сектора должен стать принятый в США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков. Кроме того, в процессе обсуждения в Конгрессе находится разработанный демократами план социальных расходов “Build Back Better” на сумму $1,75 трлн.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. Также в последние месяцы в США фиксируется разгон инфляции, что уже привело к существенному росту доходностей трежерис: в частности, ставка по 10-летним госбондам Штатов от минимума начала августа подскочила почти на 50 базисных пунктов. И на этом фоне в ФРС все активнее обсуждают возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Отметим также, что на фоне восстановления глобальной экономики следует ожидать сохранения бума IPO в мире, а также увеличения числа размещений долговых бумаг. Кроме того, можно рассчитывать на сохранение высокой активности в сфере M&A, поскольку компании будут продолжать реорганизовывать бизнес, адаптируясь к последствиям коронакризиса. Данные тенденции будут и далее оказывать позитивное влияние на инвестбанковский бизнес финансовых компаний. Помимо этого, в условиях низких ставок и разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет поддерживать подразделения банков, работающие в данной сфере.

В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, начнут приходить к норме, и данный фактор перестанет оказывать позитивное воздействие на прибыль американских банков. Более того, его влияние станет противоположным.

Расходы на резервирование топ-10 ведущих банков США, млн $

^{Источник: данные банков, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"}

Как результат, прибыль ведущих банков США, которая в текущем году, как ожидается, подскочит на 83% до $176 млрд, в 2022 году может нормализоваться на уровне $139 млрд. Это на 21% ниже прогнозного значения за текущий год, однако на 4% выше, чем в докризисном 2019 году.

Наиболее перспективные идеи в банковском секторе США

Visa и Mastercard - операторы крупнейших международных платежных систем, действующих в более чем 200 странах и объединяющих свыше 20 тыс. финансовых учреждений. Финансовые показатели Visa и Masterсard в III квартале 2021 года были неплохими и отразили существенное восстановление экономической активности в США и в мире. При этом компании остаются одними из технологических лидеров в своей отрасли, инвестируют значительные средства в создание продуктов и усовершенствование уже существующих. По прогнозам, объемы цифровых платежей в мире продолжат быстро расти в среднесрочной перспективе, а Visa и Masterсard, учитывая лидирующее положение компаний, продолжат оставаться одними из главных бенефициаров данного тренда. Мы также ожидаем, что компании будут и далее направлять значительные средства на выплаты акционерам. Мы рекомендуем "Покупать" акции Visa с целевой ценой $282,7, что предполагает потенциал роста на уровне 48,6%. Целевая цена бумаг Masterсard составляет $434,7, что соответствует потенциалу укрепления на 41,9% и рекомендации "Покупать".

^{Источник: charts.whotrades.com}

Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов, оказывающий полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами. Считается самым глобальным банком в мире: конгломерат обслуживает порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах. Отчетность Citigroup за III квартал 2021 года была в целом неплохой. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжили оказывать давление на выручку кредитора, однако благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам существенно выросла прибыль. Мы рассчитываем, что сильный бренд, эффективная бизнес-модель с широким международным охватом и лидерство в сегменте кредитных карт позволят Citigroup остаться бенефициаром восстановления мировой экономики после прошлогоднего спада, сохранить и упрочить свои позиции в отрасли, особенно в потребительском секторе. Целевая цена по акциям Citigroup составляет $82,7 при потенциале роста 32,3%, рекомендация - "Покупать".

^{Источник: charts.whotrades.com}

Глобальные тенденции банковского сектора

- Акции банковского сектора продемонстрировали опережающую динамику в 2021 году. Этому способствовали тенденция увеличения аллокации средств инвесторов в циклические акции, которые должны больше других выиграть от восстановления мировой экономики, а также существенное улучшение финансовых показателей банков.

- В США и Европе поддержку банковским акциям также оказывало возобновление ведущими кредиторами программ обратного выкупа акций и увеличение дивидендов.

- Показатели прибыли банковского сектора США продолжили восстанавливаться в III квартале 2021 года. Однако, как и в предыдущих кварталах, в основном это было обусловлено существенным сокращением отчислений в резервы, тогда как традиционный кредитный бизнес финансовых компаний продолжает страдать из-за низких процентных ставок и сохраняющейся слабости кредитования.

- Российские банки продолжают показывать хорошие результаты на фоне уверенного роста доходов по основным направлениям деятельности. Их чистая прибыль по итогам года, скорее всего, окажется рекордной.

- В следующем году вероятна нормализация прибыли мировых банков. В США это произойдет из-за прекращения позитивного влияния роспуска резервов, а в России в связи с замедлением роста кредитования и увеличения расходов на кредитный риск.

- Банковский сектор Европы смотрится весьма уверенно в 2021 году, но проблемы остаются.

- В Китае основные риски для банковского сектора по-прежнему связаны с высокой закредитованностью экономики.

Европа: банки смотрятся весьма уверенно, но проблемы остаются

Банковский сектор Европы в 2021 году также смотрится весьма неплохо на фоне уверенного восстановления экономики региона. Так, ВВП еврозоны в III квартале вырос на 3,7% (г/г) после скачка на 14,2% во II квартале. Более того, в ноябре Еврокомиссия улучшила прогноз по росту ВВП еврозоны в 2021 году до 5% с ожидавшихся летом 4,8%, а ЕЦБ по результатам своего октябрьского заседания подтвердил, что будет продолжать реализовывать стимулирующие программы до тех пор, "пока не сочтет, что кризис, вызванный пандемией коронавируса, завершился".

Благодаря улучшению ситуации в экономике банковский сектор Европы в этом году демонстрирует хорошие финансовые показатели. По данным Refinitiv, почти 90% банков Старого Света превзошли консенсус-прогнозы по прибыли по итогам III квартала, причем их суммарная прибыль в отчетном периоде выросла на 47% (г/г) (после скачка на 109% во II квартале). Позитивными факторами стали хорошие результаты инвестбанковских подразделений банков, а также продолжающееся сокращение отчислений в резервы, тогда как традиционные процентные и комиссионные доходы оставались достаточно слабыми.

Тем не менее в данный момент мы предпочитаем придерживаться осторожного подхода при оценке среднесрочных перспектив банковского сектора Европы. Экономический кризис фактически только подчеркнул общую слабость европейских банков, которые уже долгое время вынуждены работать в условиях очень низких процентных ставок и строгого регулирования. Проблемы европейских кредиторов включают хронически низкую прибыльность, низкую операционную эффективность, по-прежнему большие объемы "плохих" кредитов, которые лишь относительно умеренно уменьшились после предыдущих кризисов, а также технологическое отставание, мешающее банкам бороться с возрастающей конкуренцией со стороны финтехкомпаний. На наш взгляд, какого-то кардинального улучшения ситуации в ближайшее время ждать не приходится.

В европейском банковском секторе нам нравятся акции Crédit Agricole S.A.

Crédit Agricole S.A. - основная компания Crédit Agricole Group, французского финансового конгломерата, являющегося вторым крупнейшим банком Франции и одиннадцатым крупнейшим банком мира по величине активов. Отчетность Crédit Agricole S.A. за III квартал была достаточно сильной. Чистая прибыль поднялась на 27% (г/г) до 1,41 млрд евро, а выручка повысилась на 8% до 5,54 млрд евро благодаря улучшению результатов почти во всех сегментах. К преимуществам Crédit Agricole S.A. можно отнести высокую прибыльность бизнеса - показатель ROE банка в последние 5 лет стабильно и весьма заметно превышает среднее значение топ-10 остальных ведущих кредиторов Европы. Кроме того, Crédit Agricole S.A. направляет существенные средства на выплаты акционерам, а форвардная дивидендная доходность акций банка составляет 6,6% - одна из самых высоких в секторе. Мы рекомендуем к покупке акции Crédit Agricole S.A. с целевой ценой 15,11 евро, что предполагает потенциал роста на 22,8%.

Источник: Thomson Reuters

Китай: закредитованность экономики - основной риск для сектора

Благодаря эффективным мерам по ограничению распространению пандемии и масштабной поддержке со стороны правительства и финансовых властей, КНР стала единственной крупной экономикой мира, которая смогла показать позитивную динамику в 2020 году. И на этом фоне китайский банковский сектор смог избежать глубокой просадки по прибыльности, что наблюдалось в большинстве других ведущих стран. При этом банки Поднебесной достаточно уверенно чувствуют себя и в текущем году. Согласно официальным данным, по итогам I полугодия суммарная прибыль сектора увеличилась на 11,1% (г/г) до 1,1 трлн юаней, при среднем показателе ROE на уровне 10,4%. А в III и IV кварталах, по оценке Исследовательского института Банка Китая, рост прибыли составит 10% (г/г). Общий объем активов банковской отрасли КНР на конец июня равнялся 336 трлн юаней ($52 трлн), что на 8,6% превышает показатель на ту же дату 2020 года. А доля безнадежных кредитов в общем объеме кредитования опустилась до 1,76% против 1,94% на начало текущего года.

Перспективы сектора в целом, на наш взгляд, выглядят неплохо. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать высокие темпы роста, превышающие среднемировые, и на этом фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране.

Основные риски связаны с высокой закредитованностью китайской экономики, что в перспективе может представлять угрозу для финансовой стабильности страны. Так, общий долг КНР (государства, домохозяйств и корпораций) превышает 300% ВВП, что больше, чем в США, при этом две третьих долгов являются корпоративными. И нынешняя тяжелая ситуация в секторе недвижимости страны, ряд представителей которого находятся на гране дефолта, наглядно демонстрирует всю сложность проблемы. Впрочем, для такой мощной экономики, как китайская, подобные высокие уровни задолженности должны быть вполне по силам. И мы считаем, что китайскому руководству хватит ресурсов и компетенций, чтобы удержать ситуацию под контролем.

При этом надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются существенным дисконтом оценочных коэффициентов акций китайских банков по отношению к аналогам с развитых и развивающихся рынков, а также их достаточно высокой дивидендной доходностью.

Среди банков КНР наибольший интерес, на наш взгляд, представляют акции ICBC

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, его клиентами являются 690 млн физических лиц, почти половина китайского населения, и около 9,2 млн юридических лиц. Чистая прибыль ICBC за первые 9 месяцев 2021 года повысилась на 10% (г/г) до 252 млрд юаней, при этом рентабельность капитала улучшилась на 16 базисных пунктов до 11,8%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования, при этом качество кредитного портфеля несколько улучшилось. ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса, инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий. По основным финансовым мультипликаторам ICBC выглядит существенно дешевле своих международных аналогов, акции банка также обладают значительной дивидендной доходностью (7,8% NTM). Мы рекомендуем "Покупать" акции ICBC с целевой ценой 6,72 HKD, что предполагает существенный потенциал роста на уровне 58,1%.

Источник: Thomson Reuters

^{Скачать статегию одним файлом}

Наши текущие рекомендации по акциям отраслевых эмитентов