Сильные стороны и риски акций "Сбербанка"
Уже долгое время про акции Сбера аналитики отзываются в позитивном ключе. И это вполне заслуженно. Я сам неоднократно хвалил компанию. С другой стороны, по мере ухудшения ситуации в экономике, риски тоже растут. Поэтому сегодня я постараюсь дать вам непредвзятый разбор МСФО за 1 квартал 2025.
Пройдемся по основным результатам:
Чистый процентный доход вырос на 18,9% г/г. Чистая процентная маржа, которая в прошлом году колебалась в диапазоне 5,8% - 6%, выросла до 6,1%. Сбер пока очень эффективно работает с высокими ставками. Но, на этот год он прогнозирует снижение средней маржи до 5,6%. Это значит, что самое сложное может быть еще впереди.
Чистый комиссионный доход увеличился на 10,4% г/г. Однако, он все еще ниже, чем в трех предыдущих кварталах. Результат, на самом деле, достаточно слабенький. Сбер спасает то, что комиссионные доходы примерно вчетверо меньше процентных, а значит не так влияют на общую прибыль.
Чистый операционный доход до создания резервов вырос на 21,3% г/г. Сбер затянул пояса и сократил расходы на убыточные экосистемные направления. Также, Сбер более консервативно подошел к операционным расходам (помните новости о сокращениях персонала), которые выросли всего на 15,2% г/г, что позволило создать больше запаса прочности.
В итоге, чистая прибыль увеличилась на 9,7% г/г. И вот, возникает первый вопрос. Где по дороге потерялась маржа?
Настало время поговорить о рисках:
Главная причина потери части маржи - это рост резервов в 2,6 раза г/г! У Сбера, без сомнений, очень качественный кредитный портфель, но ситуация требует быть готовым к росту просрочек и неплатежей.
Если посмотреть структуру кредитных активов по отраслям, то наибольшие доли занимают самые проблемные! Топ-3 отрасли корпоративного портфеля - это жилая недвижимость, металлургия и нефтегаз. А более 60% портфеля физлиц занимает ипотека.
Рост резервов вылился в виде прибавки стоимости риска (COR) с 0,54% до 1,24% г/г.
Сбер оценивается в 0,9 капитала (P/B) и торгуется с дивидендной доходностью в 11,5%. С учетом всех рисков, цена адекватна для удержания позиции. Но для покупки я бы подождал новых коррекций.
Данный разбор - не попытка отговорить вас от удержания акций Сбера. Они все еще заслуживают своего места в долгосрочном портфеле. Моя цель - предупредить, что риски в экономике в целом выросли. А так как Сбер является зеркалом экономики из-за своего размера, то многие проблемы проецируются на него напрямую. Что мы и видим в отчете. В свою очередь, банк адаптируется к ситуации с помощью снижения расходов. И пока у него хорошо получается.
Комментарии