Сильные результаты "Металлоинвеста" связаны с ростом цен на руду и сталь
Вчера "Металлоинвест" представил сильные результаты за 1 пол.2017 г. по МСФО. Выручка выросла на 57% г/г до 3,03 млрд долл., показатель EBITDA – на 99% г/г до 1,06 млрд долл., EBITDA margin достигла 35% ("+7,4 п.п." г/г).
Рост выручки в основном был связан с благоприятной ценовой динамикой на железную руду и сталь в 1 пол. 2017 г. – рост в среднем по полугодию на 42% г/г и 30% г/г (г/к прокат) соответственно. Кроме того, вклад внес эффект пересчета валют на фоне укрепления курса рубля (в 1 пол. 2017 г. около 41% выручки пришлось на внутренний рынок). Вместе с тем, в январе-июне 2017 г. у "Металлоинвеста" возросла отгрузка ГБЖ/ПВЖ – на 20% г/г до 1,57 млн тонн и стальной продукции – на 3% г/г до 2,18 млн тонн, в то время как отгрузка окатышей снизилась на 8% г/г до 6,27 млн тонн при стабильном их производстве на уровне 12,25 млн тонн, что, вероятно, можно объяснить ростом выпуска ГБЖ/ПВЖ (на 12% г/г) и продажей внешним потребителям.
Рост прибыльности во многом был обеспечен Горнорудным дивизионом за счет опережающего роста цен на сырье. Так, EBITDA Горнорудного сегмента выросла в 2,3 раза г/г до 936 млн долл. (или 88% показателя группы), в то время как в Металлургическом дивизионе рост был на 35% г/г до 153 млн долл. Второе полугодие для финансовых показателей "Металлоинвеста" может оказаться несколько слабее с точки зрения темпов роста, учитывая высокую базу прошлого года.
В целом за 2017 г. "Металлоинвест" сможет сохранить позитивную динамику ключевых показателей. EBITDA margin, вероятно, будет удерживаться на уровне 30%-35%. "Металлоинвест" в июле 2017 г. запустил ЦГБЖ-3 на ЛГОКе мощностью 1,8 млн тонн ГБЖ в год (в дополнении к имевшимся мощностям 2,7 млн тонн), инвестиции в который с 2013 г. составили 660 млн долл. Ввод новых мощностей будет способствовать приросту объема выпуска продукции и росту финансовых показателей, к тому же увеличится доля продукции с добавленной стоимостью. В 1 пол. 2017 г. компания уже увеличила производство ГБЖ/ПВЖ на 12% г/г до 3,3 млн тонн, главным образом в результате проведения испытаний на ЦГБЖ-3, по данным компании. По оценке Moody's, эффект в EBITDA компании от новых мощностей ГБЖ может составить порядка 70 и 100 млн долл. в 2017 г. и 2018 г. соответственно.
Долговая нагрузка "Металлоинвест" в 1 пол. 2017 г. снизилась главным образом за счет роста прибыльности бизнеса, в то время как размер долга немного подрос – на 7% к 2016 г. до 4,5 млрд долл., чистый долг – на 13% до 3,6 млрд долл.
Чистый долг/EBITDA составила 2,0х против 2,5х в 2016 г., что является комфортным значением. При этом в 1 пол. 2017 г. "Металлоинвест" смог заметно улучшить временную структуру долга, в т.ч. за счет размещения 7-летнего евробонда на 0,8 млрд долл., средства от которого пошли на частичный выкуп евробонда Metalloinv-20 на сумму 667 млн долл. при общем первоначальном объеме 1 млрд долл. Во 2 пол. 2017 г. у "Металлоинвеста" выплат по долгу почти нет, в 2018 г. – около 0,3 млрд долл., в то время как крупные погашения в размере 0,9-1 млрд долл. предстоят только в 2020-21 гг. Одновременно у компании по итогам 1 пол. 2017 г. имелась солидная "подушка" ликвидности на сумму 0,9 млрд долл., а также свободные кредитные линии около 0,5 млрд долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга низкие.
В то же время в июле 2017 г. "Металлоинвест" выплатил дивиденды за 1 кв. на сумму 25,1 млрд руб. (около 0,42 млрд долл.). По данным компании, средства в полном объеме вернулись назад в счет погашения ранее выданных внутригрупповых займов. При этом в августе акционеры "Металлоинвеста" приняли решение выплатить дивиденды за 2 кв. на сумму 20 млрд руб. (порядка 0,33 млрд долл.). По данным менеджмента, на выплаты акционерам будут задействованы средства, полученные в июле от продажи доли около 1,8% в "Норникель" на сумму 0,4 млрд долл. Кроме того, часть этих средств пошла на досрочное погашение долга – в августе компания досрочно погасила 100 млн долл. из PXF-2016 на 450 млн долл. Таким образом, роста долга "Металлоинвеста" в результате выплат акционерам, которые уже были анонсированы, не должно произойти, в то время как крупные инвестиции масштаба ЦГБЖ-3 компания не планирует. Если не последует дополнительных крупных выплат дивидендов в этом году, метрика Чистый долг/EBITDA вполне может удерживаться на уровне 2,0-2,5х.