Сильные финансовые результаты "ЛУКОЙЛа" могут оказать поддержку акциям компании

Лукойл (LKOH RX: 8,252, ВЫШЕ РЫНКА) представил уверенные финансовые результаты за 4К21 и 2021г., продемонстрировав двузначный квартальный рост всех ключевых показателей отчета о прибылях и убытках. Так, выручка компании выросла на 6,9% к/к, что на 3,4% выше нашего прогноза (2,8 трлн руб.). Поскольку опережающий рост выручки был обусловлен значительным увеличением объемов трейдинга, 4К21 показал EBITDA на уровне ожиданий рынка в размере 395 млрд руб., что на 11,2% выше результатов 3К21. В результате по этому показателю ЛУКОЙЛа опередил динамику прибыли своих конкурентов на домашнем рынке (Роснефть и Газпромнефть продемонстрировали квартальный рост EBITDA на 6,0% и 7,3% к/к соответственно) на фоне роста EBITDA сегмента добычи на 21% к/к, которая достигла 300 млрд руб. в 4К21. Так, поддержку добывающему сегменту бизнеса оказал проект “Западная Курна-2”, EBITDA которого выросла в 2 раза в рублевом выражении (17,6 млрд руб. в 4К21 против 7,7 млрд руб. в 3К21), что способствовало росту EBITDA сегмента выше наших прогнозов (+1,4% к прогнозу Альфа-Банка). Тем не менее показатель EBITDA сегмента переработки продемонстрировал более сдержанный результат на фоне плановой остановки ряда НПЗ за рубежом, а также значительного роста тарифов на электроэнергию и снижение торговой премии.

Поскольку ниже строки операционной прибыли неденежные статьи не оказали существенного влияния на рынок, за исключением переоценки ряда активов (убыток от обесценения составил порядка 10 млрд руб.), чистая прибыль за 4К21 в целом совпала с нашей оценкой, отражая динамику EBITDA и демонстрируя рост на 21% к/к до 234 млрд руб. (что на 0,6% выше прогноза Альфа-Банк и на 2,9% выше консенсус-прогноза Bloomberg).

Несмотря на впечатляющую динамику операционных показателей, генерация СДП снизилась в 4К21 на 17% к/к на фоне значительного роста капиталовложений (+35% к/к до 127млрд руб.). В итоге СДП за 4К21 составил 190 млрд руб., что предусматривает 693 млрд руб. по году. Поскольку коррекция на расходы по обратному выкупу акций, процентные платежи и лизинговые обязательства позволяет рассчитать дивидендную базу, вклад 4К21, по нашим расчетам, составит примерно 154 млрд руб., что на 20% ниже нашего прогноза (192 млрд руб.). Несмотря на то, что последнее предусматривает умеренное сокращение наших дивидендных ожиданий в условиях сокращения базы расчёта дивидендов за 2021 вплоть до 590 млрд руб., мы приветствуем стремление менеджмента реинвестировать дополнительные денежные поступления в ускоренное наращивание добычи нефти, которую мы считаем необходимым условием для роста инвестиционной привлекательности ЛУКОЙЛа на протяжении всего 2022 г. В целом мы ожидаем, что расчётный дивиденд Лукойла за полный 2021 г. может достичь 851 руб на акцию за год, что предусматривает вклад финальных дивидендов в размере порядка 511 руб. на акцию (в дополнение к промежуточным дивидендам на уровне 340 руб. на акцию, выплаченным в конце 3К21), что, несмотря на отставание от наших прогнозов, предусматривает двузначную дивидендную доходность в текущих ценах.

Учитывая это, мы считаем, что финансовые результаты компании за 4К21 будут позитивно восприняты рынком, что в перспективе может оказать сдержанную поддержку акциям ЛУКОЙЛа, который по-прежнему остается недооцененным в текущей макроэкономической ситуации. Хотя среднесрочная динамика акций российского нефтегазового сектора по-прежнему остается неопределенной на фоне сложной геополитической обстановки, мы приветствуем желание менеджмента провести телефонную конференцию с инвесторами.