Сильного роста стоимости акций Softline ожидать не стоит
Показателем, по которому можно оценивать рост компании Softline, является GMV – общий оборот товаров и услуг на платформе. За прошлый финансовый год (закончившийся 31 марта 2021 года) GMV составлял $1,8 млрд, а темпы прироста – 12%. Компания ожидает, что по итогам текущего финансового года GMV составит $2,3-2,4 млрд. Это означает темпы прироста 30%. Можно констатировать, что от пандемии Softline скорее выиграла, а стратегия агрессивного глобального расширения себя оправдывает. Вот и в текущем квартале компания планирует завершить 5 сделок по поглощениям. Обычно их размер не сообщается, но по нашим оценкам они – довольно крупные, на уровне десятков миллионов долларов, поскольку компания обычно покупает игроков, входящих в число лидирующих продавцов программного обеспечения в развивающихся странах. Правда, последние сделки – в модных сегодня направлениях, таких как облачные услуги, финтех и онлайн-образование, то есть относятся скорее к развитию бизнеса.
Скорректированный показатель EBITDA за третий квартал вырос на 36% в сравнении с аналогичным показателем предыдущего года и составил $33 млн. Напомним, что скорректированный показатель EBITDA в финансовом 2021 году составлял $52 млн (+13% к предыдущему году).
Валовая прибыль за 9 месяцев выросла на 25% до $231 млн, и это больше, чем за весь 2021 финансовый год (который закончился в прошлом марте), когда она составляла $225,9 млн. В пресс-релизе компания считает маржинальность по EBITDA по валовой прибыли, поэтому по её подсчётам маржинальность по EBITDA превышает 30%. Всё же напомним, что операционная маржинальность за прошлый год составляла 1,7%, а в 2020 году – 2,1% Ориентироваться следует скорее на эти показатели, чем на валовую рентабельность. Маржинальность бизнеса по продаже и внедрению программного обеспечения невысока. Дело в том, что мультипликатор EV/EBITDA у компаний-аналогов составляет от 20 до 30. И если мы будем в качестве EBITDA использовать валовую прибыль, то стоимость компании окажется в районе $5-7,5 млрд. Но сейчас капитализация, исходя из 181,6 млн акций в обращении и $6 за акцию, составляет $1,1 млрд. И отнюдь не следует ожидать, что она вырастет в пять-семь раз, поскольку стоимость компаний этого сектора обычно меньше, чем их GMV.
Мы ожидаем, что компания в ближайшие годы будет исповедовать стратегию максимально быстрого роста, поглощая лидирующих игроков, продающих и внедряющих программное обеспечение в развивающихся странах. С учётом низкой маржинальности этого бизнеса прибыль останется невысокой. Новые направления, такие как финтех и эдтех, быстрой отдачи тоже не дадут. Поэтому сильного роста стоимости акций мы не ожидаем. Рост цены акции на 10-15% за год можно будет считать великолепным результатом.
