Сигнал будущих действий ЦБ РФ стал несколько жестче

16 декабря на очередном заседании Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,5%, решение было ожидаемо нами и совпало с консенсус-прогнозом. Сохранен и нейтральный сигнал на будущее – «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».

В то же время фраза об усилении проинфляционных рисков и изменение оценки баланса рисков даже на краткосрочном горизонте в пользу  преобладания проинфляционных рисков над дезинфляционными (прежняя оценка баланса на краткосрочном горизонте была нейтральной, а на среднесрочном – преобладание проинфляционных рисков), говорят о том, что сигнал будущих действий стал несколько жестче (повышение ставки в ближайшие месяцы становится более вероятным, а вариант снижения пока вряд ли будет рассматриваться). К основным проинфляционным рискам ЦБ относит  давление со стороны рынка труда (снижение численности рабочей силы, изменение структуры занятости, рост реальных зарплат выше темпов роста производительности),  ухудшение внешних условий (которое может выражаться в ослаблении курса рубля) и смягчение бюджетной политики. Заметим, что ослабление курса рубля уже проявляется, а Минфин недавно увеличил прогноз дефицита на текущий год с 0,9% ВВП до 2,0% ВВП. Также к проинфляционным факторам ЦБ относит ограничения экономической активности со стороны предложения (санкции, торгово-финансовые ограничения, логистика, дефицит рабочей силы) и повышенные инфляционные ожидания.

Однако пока дезинфляционные факторы оказывают компенсирующее влияние – высокая сберегательная активность населения, осторожность в потребительском поведении, а также несколько ужесточившиеся денежно-кредитные условия (рост ставок по кредитам и депозитам – без повышения ключевой ставки, но вслед за доходностями ОФЗ). Благодаря этому темпы инфляции пока оцениваются как умеренные, хотя, как отмечает ЦБ, текущие темпы прироста цен немного повысились, в том числе за счет устойчивых компонентов. Впрочем, как неоднократно говорил ЦБ, потребительские настроения могут быстро измениться, а мягкая бюджетная политика, повышенные инфляционные ожидания, оживление кредитования и отложенный спрос могут привести к превышению спроса над возможностями увеличения  предложения, что может привести к росту инфляции.

Отдельное внимание уделено бюджетной политике. Вновь подчеркнуто, что в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.

Обращает внимание не раз повторяющийся в заявлении тезис ЦБ, что во многих отраслях «ускоряется рост реальных заработных плат, который может опережать рост производительности труда». Все же по экономике в целом, по данным Росстата, реальные зарплаты сейчас ниже, чем за аналогичный период прошлого года, поэтому этот риск с точки зрения инфляции сейчас представляется несколько преувеличенным.

Это заседание не сопровождается обновлением макропрогнозов (они будут обновлены на следующем заседании 10 февраля). В то же время прогноз инфляции сохранен – 5-7% в 2023 г и снижение до 4% в 2024 г.

На наш взгляд, решение ЦБ и комментарий ожидаемы рынком и нейтральны, ждем деталей на пресс-конференции главы ЦБ Э. Набиуллиной в 15.00.