Сибирьтелеком: в ожидании конкуренции

Последние месяцы ушедшего 2005 года применительно к котировкам большинства региональных телекомов никак нельзя назвать зимними. Особенно бурный рост капитализации показали те межрегиональные компании (МРК), которые сумели улучшить свои финансовые и операционные показатели по итогам 1 полугодия и 9 месяцев 2005 года. Буквально за два месяца некоторые "дочки" Связьинвеста подорожали более чем на 20%. Количество МРК, капитализация которых превысила $1 млрд, увеличилось с 3 до 5 – этого уровня достигли СЗТ и Центртелеком. Общая капитализация отрасли за тот же период возросла на 7.5%.

Лидерами по объему капитализации по-прежнему остаются три МРК, развивающие собственный сотовый бизнес: Уралсвязьинформ, ВолгаТелеком и Сибирьтелеком. Это связано с тем, что рынок оценивает сотовые активы МРК, исходя из стоимости одного абонента в $230-250, что является самым высоким показателем за все время в России. Вместе с тем, период быстрого роста сотового бизнеса этих МРК, так же как и стремительный рост их капитализации, завершается.

Львиная доля роста стоимости "сотовых" МРК пришлась на 2003 год – год, когда укрупненные телекомы активно развивали свои сотовые сети, не испытывая жесткой конкуренции со стороны операторов "большой тройки". За это время капитализация Уралсвязьинформа выросла почти в 3 раза, ВолгаТелекома – в 2.2 раза. Ситуацию перевернул 2004 год – год начала экспансии федеральных операторов в регионы из-за уже высокого проникновения связи в Москве и Санкт-Петербурге. К концу 2004 года число сотовых абонентов Москвы сравнялось с числом жителей, что еще больше поспособствовало нарастанию конкуренции за сотовых абонентов в регионах. Идя в регионы, федеральные операторы обладали неоспоримыми преимуществами по сравнению с региональными телекомами. В их числе более низкие тарифы, а также всероссийское распространение сети, что позволяет представлять абонентам услугу внутрисетевого роуминга. Кроме того, стала возрастать конкуренция со стороны других сотовых операторов межрегионального масштаба: СМАРТС, Tele2, Skylink. Фактор нарастающей конкуренции стал одной из причин снижения рейтинга Уралсвязьинформа агентством Fitch в конце 2005 года. На наш взгляд, сейчас МРК выгоднее продать свой мобильный бизнес какому-либо из федеральных операторов, чем вкладывать средства в дальнейшее развитие собственных "сот", так как значительные сотовые активы стали фактором, не подстегивающим, а наоборот сдерживающим рост капитализации региональных компаний. По итогам 4 кв. 2005 года рыночная стоимость Уралсвязьинформа снизилась на 7.3%, ВолгаТелекома – выросла всего на 2.0%. Между тем, их полностью "фиксированные" коллеги показали куда более существенный рост.

Замыкает тройку лидеров по капитализации Сибирьтелеком, обслуживающий 1.8 млн мобильных абонентов. По числу последних сибирский монополист входит в десятку крупнейших сотовых операторов России. Сибирьтелеком, на наш взгляд - единственный региональный телеком, у которого "сотовый" фактор еще не до конца оценен рынком. Во-первых, проникновение сотовой связи в Сибирском ФО отстает как от среднероссийского, так и от регионального (включая Уральский и Поволжский ФО), что и дает возможности для роста абонентской базы. За январь-сентябрь 2005 года абонентская база Сибирьтелекома выросла на 64.8%. И, по нашим прогнозам, компания может рассчитывать на 17-20%-й рост абонентской базы еще в течение двух лет.

Проникновение мобильной связи в регионах "сотовых МРК"

Во-вторых, у Сибирьтелекома – самый высокий ежемесячный доход на одного абонента (ARPU) среди лидирующих сотовых операторов. Это позволяет оператору при меньшей абонентской базе получать более высокие доходы. Так, при почти одинаковом среднем числе абонентов Сибирьтелеком получил в 1 полугодии 2005 года в 2 раза большую выручку ($98.4 млн), чем ВолгаТелеком ($47.4 млн).

В январе-июне 2005 года каждый сотовый абонент Сибирьтелекома ежемесячно тратил на связь $13.8 ($15.4 – в 2004 году). Отметим, что за полугодие ARPU Сибирьтелекома снизилось всего на 10%, в то время как у других сотовых операторов снижение показателя выручки на одного абонента более заметно.

В-третьих, региональная экспансия "большой тройки" сотовых операторов в Сибирском ФО началась позже, чем в Европейской части России. Особенность сотового рынка Сибири – отсутствие в некоторых областях федеральных операторов. Так, в Красноярском и Алтайском крае не работает Мегафон, а в Иркутской области "большая тройка" представлена только МТС. Это позволяет "дочкам" Сибирьтелекома занимать лидирующие позиции в 4 из 7 регионов своей деятельности.

Сотовые активы Сибирьтелекома

Мы полагаем, что последним динамичным годом развития сотового бизнеса Сибирьтелекома станет 2006, после чего темпы роста соответствующих доходов Сибирьтелекома пойдут на спад. Борьба за сибирских абонентов будет только обостряться. На региональном рынке завершает строительство собственной сети Мегафон. Недавно к его сибирской сети подключился 500-тысячный абонент (рост по сравнению с 1 полугодием 2005 года почти в 2 раза). МТС и Вымпелком также расширят свое присутствие в регионе. Нельзя сбрасывать со счетов еще одного лидера российского сотового рынка – Tele2, недавно обогнавшего СМАРТС по числу абонентов. На наш взгляд, первой потеряет региональное лидерство самая крупная сотовая "дочка" Сибирьтелекома – Енисейтелеком (906 тыс. аб.), работающий на территории Красноярского края. На этом рынке МТС и Вымпелком уже догоняют лидера.

Ужесточение конкуренции на сибирском сотовом рынке несомненно вызовет серьезное падение ARPU, а значит и доходов Сибирьтелекома. Наглядный пример – мобильный бизнес ВолгаТелекома, где выручка на абонента составляет менее $6 из-за высокой конкуренции со стороны не только "большой тройки", но и межрегионального СМАРТСа. Мы предполагаем, что к 2010 году Сибирьтелеком снизит свой ARPU вдвое по сравнению с уровнем 1 полугодия 2005 года до $6.6. При этом абонентская база оператора вырастет до 3.4 млн человек, а доходы от сотовой связи к 2010 году - до $260 млн. Развитие сетей федеральных операторов серьезно потеснит Сибирьтелеком на региональном рынке. Примером может служить Кемеровская область, где уровень конкуренции за сотовых абонентов очень высок. Там "дочка" Сибирьтелекома Стек GSM – только пятая по числу абонентов, уступая не только "большой тройке", но и Tele2. Согласно нашим оценкам, серьезный рост доходов от сотовой связи Сибирьтелекома закончится к 2007 году, а к 2009 году выручка от мобильных абонентов стабилизируется на уровне $260 млн.

Ирина Филатова, ИК "Файненшл Бридж"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Кризис в российско-украинских отношениях	D
Сегодня состоится заседание по Ирану	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Армения согласилась на двукратное увеличение цен на российский газ	C
ЛУКОЙЛ объявил об открытии новых крупных месторождений нефти и продемонстрировал хорошие результаты III квартала 2005 года по US GAAP	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный