"Шок" и "бум" российской экономики
Перспективы развития российской банковской системы в 2005 г. и в среднесрочной перспективе (до 2008 г.)
Такие явления, как "шок" и "бум", по-прежнему определяют текущее состояние экономики России, равно как будут определять ее основные параметры и в среднесрочной перспективе. Внешний "шок", вызванный высокими ценами на нефть и, соответственно, значительными поступлениями экспортной выручки, принципиальным образом изменил финансовое состояние российских предприятий, государственного бюджета и населения, увеличив их доходы. Он сформировал некую "подушку безопасности" для национальной экономики, предоставляя финансовые ресурсы для структурных реформ, но одновременно фактически изменил и ключевые макроэкономические тенденции, структурные пропорции (в том числе придав им симптомы "голландской болезни"), так же как и возможности для достижения финансовой стабильности.
В частности, сохранение сравнительно высоких темпов инфляции в последние три года было сопряжено с действием внешнего "шока". (Несмотря на введение механизма Стабилизационного фонда, высокие темпы роста цен объяснялись, в том числе, и увеличением цен на нефтепродукты и сельскохозяйственную продукцию.) Именно внешний "шок" обусловил потребительский "бум" (рост потребительских расходов населения), поддержанный и кредитным "бумом" (ростом потребительского кредитования банковской системой). "Шок" и "бум" существенным образом изменили не только внутренний спрос, но и структуру финансовых потоков в российской экономике — но совсем не очевидно, в каком направлении: поступательном либо депрессивном.
Важнейшими задачами 2005 года и в среднесрочной перспективе (до 2008 г.) выступают обеспечение высоких темпов роста российской экономики (свыше 6 или 7% в год), а также формирование фундамента для их сохранения в среднесрочной перспективе. Большинство прогнозов, разрабатываемых официальными и независимыми источниками, в данном отношении довольно пессимистичны: даже в условиях сохранения цен на сырье и энергоносители на высоком уровне (как в 2003–2004 гг.) в 2005–2006 гг. ожидается снижение темпов роста ВВП до 5.8–5.9% (согласно опросным данным в рамках консенсус-прогноза, подготавливаемого Центром развития). Более того, итоги первых пяти месяцев 2005 г. подтверждают худшие опасения аналитиков: темпы роста ВВП составили лишь 5.5%, а объемы промышленного производства практически не возрастают. В качестве основных причин замедления темпов роста экономики экспертами выделяются такие, как сравнительно высокий уровень инфляции, повышение реального курса рубля и связанное с этим снижение конкурентоспособности отечественных товаров, неблагоприятный инвестиционный климат (обусловленный прежде всего высокими политическими рисками), жесткая бюджетная политика и ряд других факторов.
В подобных условиях особая роль отводится финансовой сфере — предполагается, что именно национальная банковская система и финансовые рынки должны максимально эффективно выполнять такие функции, как обеспечение трансформации сбережений в инвестиции (в том числе и внешние), аккумулирование доходов предприятий и населения в виде организованных сбережений (в банковской системе), а также сглаживание неблагоприятных внешние воздействий. Однако возможности национальной финансовой сферы по решению перечисленных проблем будут обременены следующими проблемами:
Сохранение сравнительно высокого уровня инфляции
Согласно официальным оценкам в 2005 г. ожидается уровень потребительской инфляции в 10%, но по итогам первых пяти месяцев года инфляция уже составила 7.3%, что фактически исключает возможность выполнения данного норматива. Перспектива же снижения темпов роста потребительских цен в ближайшие годы осложняется рядом условий:
сокращением вклада в общий рост потребительских цен монетарных факторов (темпов роста денежного предложения и эффективности воздействия на инфляцию роста реального курса рубля) одновременно с усилением воздействия на инфляцию таких факторов, как цены на продукты и услуги естественных монополий, цены на бензин и сельскохозяйственную продукцию (находящиеся вне прямого контроля правительства);
ростом инфляции издержек (рост цен производителей уже второй год подряд превышает уровень потребительской инфляции), потенциально провоцирующим ускорение инфляции;
сохранением/усилением инфляционных ожиданий.
В результате, по самым оптимистичным оценкам, уровень потребительской инфляции составит по итогам 2005 г. 11–12%; если же цены на сельскохозяйственную продукцию повысятся до 15% (с 12.5% в 2004 г.), а темпы роста цен на платные услуги сохранятся на уровне прошлого года, то потребительская инфляция будет равна в 2005 г., по меньшей мере, 12% и выше. Дальнейшие возможности замедления темпов инфляции (предположительно, до 3–5% к 2008 г.) также будут связаны как с внешними воздействиями, так и со способностью правительства контролировать тарифы на продукцию естественных монополий.
Обеспечение стабильности обменного курса рубля
Под стабильностью обменного курса рубля понимается именно его устойчивый тренд: любые отклонения (в сторону его роста либо понижения), особенно если они не связаны с изменениями внешней конъюнктуры, будут оказывать дестабилизирующее воздействие на ключевые параметры экономики России — прежде всего на приток внешних инвестиций, инвестиционную активность и состояние банковской системы.
В нынешнем году, так же как и в предшествующие, также вероятны изменения тренда в динамике обменного курса рубля (номинального и реального). С одной стороны, рост реального курса содействует финансовой стабильности (в первую очередь снижению темпов повышения потребительских цен), а также потенциальному увеличению внешних инвестиций в основной капитал. С другой стороны, укрепление рубля непосредственно ослабляет конкурентоспособность российских товаров: объемы импорта возрастают на 25% ежегодно, тогда как обрабатывающая промышленность фактически стагнирует.
Реализация адекватного денежного предложения
Обеспечение адекватного (спросу на деньги) денежного предложения в 2005 г. будет осложнено рядом причин. Во-первых, колебаниями уровня валютных резервов РФ вследствие притока/оттока капитала (а также расходования средств бюджета на выплаты внешнего долга), колебаниями курсов основных валют на мировом рынке, а не только состоянием внешнеторгового баланса. Во-вторых, действием стерилизационных мероприятий, связанных с использованием средств Стабилизационного фонда РФ. В-третьих, поступлением внешних инвестиций, что также принципиальным образом влияет на уровень обменного курса рубля. В результате денежное предложение и в 2005 г. будет существенным образом зависеть как от валютной политики (роста валютных резервов и расширения денежного предложения), так и от мер по стерилизации денежного предложения (его снижения/ограничения в рамках Стабилизационного фонда). Перечисленные проблемы лежат в плоскости проведения денежной политики; отчасти их возникновение было спровоцировано действиями денежных властей — соответственно, и эффективность проведения денежной политики в краткосрочной перспективе будет непосредственно сталкиваться с имеющимися структурными ограничениями — именно в области контроля за инфляцией, обменным курсом рубля и денежным предложением. Ограничения и угрозы в перечисленных областях окажут прямое воздействие на дальнейшее развитие национальной банковской системы и финансовых рынков и, наконец, могут ограничить их способность решать главные задачи — стимулировать экономический рост и нейтрализовывать колебания внешней конъюнктуры.
В конечном итоге, в рамках рассматриваемой проблемы можно выделить три важнейших аспекта (при остающихся прочих). Во-первых, каким образом наиболее эффективно использовать внешний "шок" с точки зрения аккумулирования дополнительных поступлений и нейтрализации его негативного действия? Во-вторых, кто воспользуется потребительским "бумом" — отечественные производители либо импортеры? И наконец, какова будет роль в решении этих важных вопросов национальной банковской системы? Есть все основания полагать, что развитие банковской системы будет осуществляться поступательно — в русле общей тенденции развития экономики России, с учетом благоприятной внешней конъюнктуры. Очевидно, что пока национальная банковская система не сможет быть одним из "локомотивов" экономического роста: структурные проблемы в данном секторе не решены (и вряд ли будут решены в ближайшие годы), а ключевые риски остаются на неизменном (высоком) уровне либо их воздействие даже возрастет. В совокупности с проблемами реализации эффективной денежной политики российская банковская система в ближайшие несколько лет будет сталкиваться со следующими рисками/угрозами:
- рисками обменного курса рубля;
- колебаниями уровня банковской ликвидности;
- колебаниями рыночных рисков (колебаниями цен);
- возможными дефолтами на рынке корпоративных облигаций;
- риском возникновения кризиса "плохих" долгов.
Очевидно, что "вклад" перечисленных рисков в провоцирование возможного банковского кризиса будет различным. И если кризис "плохих" долгов представляется наиболее вероятным, то череда дефолтов на рынке корпоративных облигаций вероятна в существенно меньшей степени. Далее, стабильность обменного курса рубля будет зависеть от состояния внешней конъюнктуры, но в меньшей степени — от денежной политики. Колебания же банковской ликвидности уже в полной мере выступают прерогативой денежной политики.
В результате ожидаемое позитивное развитие российской банковской системы будет сопровождаться и сохраняющимися структурными проблемами в данном секторе, и нерешенными проблемами в финансовой сфере в целом. Есть все основания ожидать возникновения нестабильности и банкротств в секторе частных российских банков. Однако положение банков, контролируемых государством и иностранными финансовыми институтами, представляется достаточно устойчивым. В целом же развитие финансовой сферы, неадекватное состоянию и потребностям реального сектора, может осложнить либо сделать невозможным решение главной проблемы — поддержки устойчиво высоких темпов экономического роста российской экономики в краткосрочной перспективе.
Алексей ВЕДЕВ, Аналитическая лаборатория "Веди"
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| КС: Трехлетний срок давности налогового правонарушения не распространяется на недобросовестных налогоплательщиков | D (D) |  |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Суд оставил в силе решение о взыскании $2.2 млрд. с ЮКОСа в пользу Юганскнефтегаза | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный