Сезонный отскок ММК оказался сильнее прогноза, оборотный капитал удивил
ММК опубликовал результаты за II квартал и I полугодие 2026 года. Выручка составила 153 млрд руб. (+19% кв/кв, -5% г/г), EBITDA – 16,1 млрд (+86% кв/кв, -27% г/г) с рентабельностью 10,5%. Эти две цифры оказались близки к нашим ожиданиям (147 млрд и 16 млрд соответственно), а значит восстановление маржи за счёт дешёвого сырья и операционного рычага действительно произошло.
Главным расхождением стал объём продаж металлопродукции – он вырос на 23,5% кв/кв, до 2,8 млн тонн, тогда как мы закладывали лишь рост на 9%. Сезонный отскок строительного спроса оказался сильнее, а продажи за полугодие выросли на 2,1% г/г.
Свободный денежный поток стал главным сюрпризом: +16,8 млрд руб. против нашего прогноза около нуля. Причина в резком высвобождении оборотного капитала: чистый оборотный капитал сократился с 87 до 69 млрд на фоне снижения запасов сырья и металлопродукции, а его отношение к выручке упало с 16,9% до 11,2%. Чистая денежная позиция выросла до 80,7 млрд рублей (чистый долг/EBITDA -1,27х) против наших ожидаемых 67 млрд.
Показатель, млрд руб. | II кв. 2026 | II кв. 2025 | Изм. г/г | 1П2026 | 1П2025 | Изм. г/г |
|---|---|---|---|---|---|---|
Выручка | 153,3 | 155,1 | ▼1,2% | 282,3 | 313,5 | ▼10,0% |
EBITDA | 16,1 | 22,0 | ▼26,8% | 24,7 | 41,8 | ▼40,9% |
Рентабельность EBITDA | 10,5% | 14,2% | ▼3,7 п.п. | 8,8% | 13,3% | ▼4,5 п.п. |
CAPEX | 15,4 | 23,9 | ▼35,6% | 31,2 | 44,7 | ▼30,2% |
FCF | 16,8 | -4,3 | ▲21,1 | 2,6 | -4,7 | ▲7,3 |
Чистый долг на конец периода | -80,7 | -69,7 | ▼15,8% | -80,7 | -69,7 | ▼15,8% |
Чистый долг / EBITDA (LTM), x | -1,27х | -0,68х | ▼0,59х | -1,27х | -0,68х | ▼0,59х |
Компания зафиксировала чистый убыток в 17,7 млрд руб., что существенно ниже нашего прогноза прибыли в 3,1 млрд. Однако причина разовая: обесценение угольного сегмента на 20,2 млрд рублей на фоне продолжающегося ухудшения конъюнктуры угольного рынка. Так, исключая эффект, скорректированная прибыль составила бы около 2,5 млрд, что уже близко к нашей оценке в 3,1. Сегмент «Добыча угля» показал EBITDA всего 466 млн рублей за полугодие против 4,3 млрд годом ранее, что указывает на сохраняющееся давление на рентабельность направления.
В III квартале менеджмент ожидает сохранение уверенного спроса на внутреннем рынке и высокую загрузку мощностей с высокой долей премиальной продукции. Дивиденды за I полугодие, как и ожидалось, объявлены не были.
Акции ММК находятся на пересмотре и в ближайшее время мы предоставим оценку на обновлённых данных.
Комментарии