Сезон отчетов в США стартовал на позитивной ноте
Глобальная картина. За две недели, завершившиеся 14 апреля, индекс S&P 500 вырос на 0,7%, Dow Jones поднялся на 1,8%, а Nasdaq Composite упал на 0,8%. Основную часть этого периода S&P 500 консолидировался вблизи 4100 пунктов. В начале апреля инвесторы отыгрывали неожиданную новость о решении участников сделки ОПЕК+ о дополнительном сокращении нефтедобычи. В результате с мая и до конца декабря производство нефти будет снижено на 1,157 млн баррелей в сутки, без учета планов России до финала текущего года продолжить сокращение своей добычи на 500 тыс. бар - релей в сутки. По нашим оценкам, реализация всех этих планов будет способствовать росту котировок нефти марки WTI до $90–100 во втором полугодии, что изменит инфляционные перспективы, осложняя задачу ФРС по борьбе с инфляцией.
Одной из основных тем, обсуждаемых на рынке, стала продолжающаяся стабилизация ситуации в банковском секторе. Общий объем экстренного кредитования банков последовательно снижается. Размер их заимствований из традиционного «дисконтного окна» на неделе к 12 апреля сократился с предыдущих $69,7 млрд до $67,6 млрд, а общее заемное финансирование в рамках механизма BTFP впервые с момента его появления упало — с $79 млрд до $71,8 млрд. Спад напряженности в банковской индустрии ведет к ослаблению рисков глубокой рецессии.
Сезон отчетов в целом стартовал на позитивной ноте. После публикации результатов банков JPMorgan ( JPM) и Citigroup (C) инвесторы проявили высокий спрос на их акции. В следующие две недели направление движения рынка будет определять главным образом выходящая квартальная отчетность. Консенсус предполагает сокращение EPS компаний из состава S&P 500 на 6,6% г/г, что в случае совпадения с фактом станет худшим результатом со второго квартала 2020 года. Впрочем, планка ожиданий является достаточно низкой ввиду постепенного пересмотра ориентиров по прибыли на акцию в сторону снижения в ходе всего первого квартала. С 31 декабря по 30 марта прогноз по EPS был ухудшен на 6,3%, и это в два раза сильнее, чем средний пересмотр за последние пять и 10 лет. Впрочем, подобным образом складывалась ситуация и в предыдущие два сезона. Рынок акций реагировал ростом на выходящую отчетность, так как ее результаты оказывались не настолько слабыми, насколько предполагалось прогнозами. Тем не менее динамику на фондовых площадках во многом будут определять не сами отчеты корпораций, а комментарии их менеджмента относительно краткосрочных перспектив. Риск дальнейшего понижения прогноза EPS на 2023 год остается высоким. В ближайшие две недели в фокусе инвесторов будут отчеты Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Coca-Cola (KO), Visa (V), Mastercard (MA), Boeing (BA), Merck&Co (MRK), Exxon Mobil (XOM), United Parcel Service (UPS).
Макроэкономическая статистика. Данные по вакансиям JOLTS отразили заметное охлаждение рынка труда. В феврале число свободных рабочих мест сократилось на 632 тыс., достигнув минимума с лета 2021 года. Пару месяцев назад эту тенденцию оценили бы как уменьшение излишней напряженности на рынке труда. На сегодняшний день плохие новости экономики в инвестсообществе воспринимаются негативно, поскольку слабо влияют на ожидания в отношении ставки ФРС. В то же время игроки рынка видят в слабой статистике усиление риска развития глубокой рецессии. Напомним, что в наш базовый сценарий заложен умеренный экономический спад во второй половине года. Индексы деловой активности от ISM также оказали на рынок неблагоприятное воздействие, так как оказались слабее ожиданий. Несколько ослабил тревогу в отношении перспектив экономики мартовский отчет о занятости, в котором отразилось сокращение безработицы до 3,5%. Рост общего индекса потребительских цен за март замедлился до 0,1% м/м и 5,1% г/г, сильнее, чем предполагал консенсус. Смягчению инфляционного давления способствовало снижение стоимости энергоносителей на 3,5% м/м. Тем не менее этот дефляционный эффект может оказаться кратковременным из-за упомянутого решения ОПЕК+ о сокращении добычи. Наиболее позитивным сигналом в статистике ИПЦ стало замедление ежемесячного роста стоимости жилья с максимальных 0,8% м/м в феврале до 0,6% м/м. Индекс производственных цен также преподнес приятный сюрприз, продемонстрировав снижение вместо ожидавшегося умеренного прироста. Базовый индекс цен производителей опустился на 0,1% м/м, и это первый случай его отрицательной динамики с июня 2020 года. Данные розничных продаж подтвердили, что потребители активно оптимизируют свои затраты на товары и услуги (в том числе по данным RedBook и ISM). Базовый индекс снизился на 0,8% м/м при среднем прогнозе рынка 0,3% м/м. В течение следующих двух недель в фокусе биржевых игроков будет статистика ВВП за первый квартал, индекс PCE за март и отчет по рынку труда за апрель.
Монетарная политика. ФРС В протоколе мартовского заседания FOMC содержались прогнозы, предполагающие мягкую рецессию в конце этого года. Одной из причин грядущего спада называют ужеcточение кредитных условий после банкротства Silicon Valley Bank. Некоторые представители руководства Федрезерва заявляли о целесообразности поставить цикл ужесточения ДКП на паузу в связи со стрессом в банковском секторе. Однако итоговое решение зафиксировало приверженность курсу на повышение ставки и закрепление ее на пиковом уровне для противодействия устойчивой инфляции. На наш взгляд, свежих данных, отражающих замедление инфляции, для смены риторики и планов регулятору пока недостаточно. Последний прогноз в отношении максимального значения ставки ФРС, судя по фьючерсам, закладывает ее на уровне 4,65% по итогам года, притом, что в начале апреля этой отметкой считалась 4,4%. Пересмотр этих ориентиров был вызван не данными инфляции за март, а достаточно сильными отчетами банков, из-за чего опасения по поводу благополучия финансовой индустрии ослабли. Одновременно усилились инфляционные ожиданий потребителей. Участники рынка закладывают в базовый сценарий повышение ставки ФРС до 5,25% в мае, оценивая вероятность этого шага примерно в 85%. Удивительно, что рынок акций отреагировал на это изменение достаточно спокойно. Подчеркнем значительное расхождение между «ястребиной» риторикой регулятора и надеждами участников рынка на неоднократное снижение ставки во втором полугодии так как это создает уязвимость для S&P 500.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Покупка иностранных ценных бумаг доступна квалифицированным инвесторам. Как стать квалифицированным инвестором в Финаме