Сезон отчетности поддержал биржевые индексы США

В среду ключевые индексы США возобновили свой рост и закрылись на положительной отметке (S&P 500 вырос на 1,6%, NASDAQ вырос на 2,6%, Dow Jones вырос на 1,3%). Инвесторы акцентировали свое внимание на финансовых результатах, которые компании в США продолжают публиковать, а также на данных по деловой активности в секторе услуг США в июле. Значение индекса PMI в июле снизилось с 52.7 до 47.3, при этом ожидания аналитиков были на уровне 47.0. Также вышли данные по индексу деловой активности в непроизводственном секторе: значение за июль составило 56.7 после 55.3 в июне. Главы федеральных резервных банков выразили готовность продолжить повышение ключевой ставки для борьбы с инфляцией, несмотря на признаки технической рецессии.

Новости компаний. Ringcentral предоставила финансовые результаты по итогам 2К22г. выше консенсус-прогноза. Выручка за квартал составила $487 млн (+28% г/г против 26% г/г консенсуса). Чистая прибыль на акцию Non-GAAP составила $0,4 против $0,45 консенсус - прогноза.

Партнерские соглашения обеспечивают стабильные темпы роста ARR. Показатель ARR (возобновляемая выручка в годовом выражении) составил $1 981 млн, показав 31% г/г. Рост ARR наблюдался на фоне реализации партнерских соглашений: в частности, Avaya, Alcatel-Lucents, Atos, а также Microsoft Teams. Менеджмент отмечает, что несмотря на рост конкуренции не наблюдается ценового давления в отрасли, средняя выручка на клиента (ARPU) сохраняется выше $30.

Операционная маржа по итогам квартала значимо улучшилась. Операционная маржа (Non-GAAP) по итогам квартала составила 11,3% против 10,2% в 2020г. на фоне улучшения валовой маржи +1% vs 2020г. и снижения R&D и административных расходов.

Менеджмент повысил прогноз по маржинальности на 2022г. Менеджмент подтвердил прогноз по выручке на 2022г. в диапазоне $1 990-2 015 млн (+25/26 % г/г), при этом второй раз сначала года повысил прогноз по операционной марже с 11,5% до 12%.

По нашим оценкам, партнерские соглашения продолжают вносить значимый вклад в рост выручки. В ходе конференц-колла менеджмент отметил, что будет балансировать между ростом и маржинальностью бизнеса (на текущий момент, учитывая рост процентных ставок, маржинальность бизнеса выходит на первый план для инвесторов). Несмотря на удлинение цикла продаж среди крупных клиентов на фоне замедления деловой активности, менеджмент сохранил прогноз по выручке без изменений, отмечая возможности партнерских соглашений. На текущий момент мультипликатор EV/S – 3,1х, что на 2 ст. отклонения ниже средних значений за последние два года. Сохраняем рекомендацию BUY с целевой ценой $87.

Pinterest (BUY) опубликовал квартальные результаты: текущие результаты ожидаемо негативные, однако, позитивный долгосрочный взгляд нового CEO и покупка доли компании фондом Elliot Management вселяют оптимизм.  Выручка за квартал составила $666 млн (+9% г/г, на 1% хуже ожиданий). Основной вклад в рост рекламной выручки был со стороны крупных ритейлеров и международного сегмента. Количество ежемесячно активных пользователей (MAU) было в рамках ожидания и составило 433 млн (без изменения кв/кв). Скорректированная EBITDA на уровне $92 млн (маржа 14%, консенсус ожидал маржу в 20%, годом ранее было 29%). Скорректированная EPS $0,11, консенсус ожидал $0,18. Свободный денежный поток $107 млн (маржа 16%, годом ранее была 17%). На конец квартала у компании $2,6 млрд денежных средств на счету.

В разрезе сегментов слабость наблюдается в регионах "США и Канада" и "Европа", сегмент "Остальной мир" набирает обороты. Выручка в регионе "США и Канада" составила $542 млн (+7% г/г), MAU было на уровне 92 млн (-8% г/г и -2% кв/кв). В Европе выручка $102 млн (+11% г/г), MAU 117 млн (-5% г/г и -3% кв/кв). Регион "Остальной мир" принес компании $22 млн выручки (+69% г/г), MAU 223 млн (-3% г/г и +1% кв/кв). Мы не раз выделяли слабый уровень монетизации пользователей в регионе "Остальной мир" (ARPU в разы ниже конкурентов) и отмечаем позитивные шаги, предпринятые менеджментом в этом направлении. Во 2 квартале монетизация была запущена в Японии, а также в Чили, Аргентине и Колумбии. ARPU региона "Остальной мир" увеличился за квартал на 80% г/г.

Прогноз на 3 кв. предполагает еще большее замедление темпов роста выручки, но все внимание на улучшение маржинальности в 2023г. Согласно менеджменту, выручка вырастет в 3 кв. на 5%. Замедление роста ожидается из-за сокращения рекламных бюджетов у рекламодателей, а также из-за укрепления доллара по отношению к другим валютам. Маржинальность в 3 кв. также еще ухудшится, но прогноз по росту расходов на 35-40% г/г без изменения. Напомним, что еще в начале года компания заявляла, что 2022г. для компании будет годом инвестиций. Тем не менее компания ожидает существенного улучшения маржинальности в 2023г., что, безусловно, позитивно и вполне достижимо.

Покупка доли в компании со стороны фонда-активиста Elliot Management выглядит весьма позитивно. Elliot Management стал крупнейшим акционером компании с долей порядка 9%. Мы видим позитив не только в том, что появился дополнительный сильный акционер, но и в том, что это именно Elliot Management. Фонд также недавно приобрел долю в компании PayPal. Примечательно, что в прошлом году появлялись слухи относительно покупки Pinterest со стороны PayPal. Слухи тогда остались на уровне слухов. Мы не особо видели перспективы и синергию в данной сделке. С учетом того, что граница между социальной сетью и онлайн-коммерцией в соцсети Pinterest постепенно размывается, перспективы у данной комбинации вырастают. Мы полагаем, что есть вероятность лоббирования данной комбинации в виде M&A, либо в виде партнёрства со стороны Elliot Management, с учетом того, что фонд владеет долями в обеих компаниях. Также вероятности добавляет тот факт, что Бил Риди (новый CEO Pinterest с июня 2022г.) в своей карьере занимал должности вице-президента и главного операционного директора компании PayPal.

По итогам отчетности мы сохраняем наш позитивный взгляд на акции компании (рекомендация BUY, целевая цена 25,1%, потенциал роста 12%) и полагаем, что в преддверии расширения маржинальности и активной монетизации международного сегмента в 2023 г. акции компании выглядят недооцененными.

PayPal опубликовал смешанные результаты за 2к22. Операционные результаты умеренно-негативные, прогнозы на 2022г. снижены в очередной раз. Росту акций способствовали сделка с Elliott и анонс программы buyback на $15 млрд (15% от капитализации).

Во 2к22 выручка PayPal выросла на 9% г/г и составила $6,8 млрд. Доходы росли за счет увеличения TPV (объема расчетов) на 9,3%. Take rate (удельная комиссия) снизилась всего на 1бп к/к, что позволило выручке остаться на уровне консенсус-прогноза. TPV ниже ожиданий инвесторов на 1,4%.

Данная динамика объясняется слабым ростом пользовательской базы. Количество активных пользователей увеличилось всего на 400 тыс. (+0,1% к/к), ожидалось увеличение на 2,2 млн. Негативный эффект слабого роста пользователей отчасти был компенсирован ростом количества транзакций. (+16% г/г).

Новые прогнозы менеджмента на 3к22 снижены. Рост выручки в 3к22 ожидается на уровне 10% (текущий консенсус +13%). Выручка в итоге может составить $6,8 млрд против $7,0 млрд. Объем расчетов в 3к22 может вырасти на 12% (консенсус +13-15%). Guidance менеджмента на 2022г. снижен по основным показателям: выручка +10% (мы оценивали рост +11%, консенсус +11-13%), TPV +12% (наша оценка была +14%, консенсус +13-15%). Ожидаемый рост пользовательской базы остался неизменным (+10 млн пользователей).

Мы оцениваем результаты PayPal за 2к22 нейтрально. Рост акций компании связан с анонсом новой программы buyback на 15 млрд (по нашим оценкам, программа будет реализована за 2-3г., то есть 4-6% от текущей капитализации ежегодно) и появлением среди собственников компании инвестора-активиста Elliott. По мнению инвесторов, участие Elliott сможет поспособствовать ускорению программы оптимизации издержек и увеличению выплат акционерам (в виде вышеупомянутого buyback).

Мы снижаем прогнозные темпы роста TPV на 2022г. с 14% до 12% в 2022г. в результате снижения прироста пользователей (вместо 13 млн новых пользователей PayPal сможет привлечь 10-11 млн, что предполагает рост пользовательской базы на 2,4% г/г вместо ожидаемых 3,0% ранее). В результате выручка вырастет на 9,7% в 2022г. (ранее мы прогнозировали увеличение на 11%). EBITDA маржа составит 23% против 25% в прошлом прогнозе.

Компания по-прежнему торгуется по мультипликаторам выше традиционных процессоров (GPN, FIS, FISV): EV/EBITDA 15x против 10-12х у процессоров. С учетом ожидаемых темпов роста EBITDA PayPal (11-15%), а у конкурентов 7-10%, премия выглядит справедливой. Мы не видим причин для существенного восстановления мультипликаторов PayPal к своим средним значениям с учетом ухудшения бизнеса (очередное снижение ожиданий менеджмента по основным показателям говорит о том, что PayPal не может претендовать на оценку значительно выше текущих значений). Мы сохраняем рекомендацию HOLD, целевая цена снижена со $165 до $109 за акцию, потенциал роста 9%.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками