Сейчас не лучший момент, чтобы делать ставку на Cisco
Cisco Systems (CSCO) представила неплохие результаты по итогам второго квартала 2024 финансового года, но собственный гайденс компании оказался разочаровывающим. Ключевым инвестиционным тезисом в отношении Cisco остается ее работа по улучшению операционной эффективности и возврат средств акционерам. Компания продолжает масштабную трансформацию бизнеса, но результаты пока недотягивают до целевых. Комментарии менеджмента относительно долгосрочного потенциала Cisco в сегменте Ethernet-оборудования и стратегическое сотрудничество с NVIDIA создают благоприятные перспективы на 2025-й и последующие годы. Мы оцениваем квартальный отчет Cisco Systems умеренно негативно, но кардинально не меняем наши оценки компании. Перед ней по-прежнему стоит задача доказать свою конкурентоспособность в самых перспективных направлениях бизнеса. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акции CSCO с целевой ценой $50.
Выручка Cisco по итогам второго финансового квартала 2024 года увеличилась на 5,9% г/г, до $12,8 млрд, что соответствует верхней границе гайденса менеджмента, притом что в консенсус закладывался результат $12,7 млрд. Основной позитивный вклад в выручку внес сервисный сегмент, так как оптимизация запасов клиентов оказалось более продолжительной, чем ожидалось, а с размещением новых заявок они по-прежнему не спешат. Менеджмент Cisco отмечает сохранение доли на рынке за большинством сегментов, за исключением направления сетевого и коммутационного оборудования для дата-центров, доля которого сузилась. Скорректированная EPS компании снизилась на 1% г/г и составила $0,87 (консенсус: $0,83, собственный гайденс: $0,82–0,84).
Объем портфеля обязательств / заказов к исполнению (RPOs) у компании увеличился на $0,9 млрд, до $35,7 млрд. Этот показатель продолжает расти в среднем на 12% г/г. Клиенты по-прежнему сосредоточены на сокращении запасов, но ситуация в этом плане постепенно улучшается, хотя и медленнее, чем изначально предполагалось. Снижение объема новых заказов в отчетном квартале замедлилось до 12% г/г. В лидерах падения заказы Service Providers & Cloud (-40% г/г). Объем заявок на услуги Enterprise-сегмента сократился на 6% г/г, спрос со стороны государственного сектора уменьшился на 5% г/г. При этом менеджмент Cisco заявляет, что количество заказов за квартал выросло на 50%, что отражает существенное улучшение ситуации для компании.
Процесс трансформация бизнеса в последние пару кварталов демонстрирует заметные позитивные результаты. Доля рекуррентной выручки в общей структуре доходов достигла 50%. Объем рекуррентной выручки в годовом выражении (ARR) увеличился на 6% г/г, продемонстрировав также положительную поквартальную динамику, и достиг $24,7 млрд.
Выручка в продуктовом сегменте упала на 9% г/г, до $9,2 млрд, при консенсусе $9,3 млрд. Тот же показатель в ключевом для компании направлении Networking сократился на 12% г/г, до $7,1 млрд, что совпало с ожиданиями. Cisco отмечает слабые результаты продаж категории Service Providers & Cloud. Показатели остальных сегментов в целом оказались немного хуже прогнозов. Выручка сегмента Security увеличилась на 3%, до $0,97 млрд, преимущественно благодаря двузначным темпам роста реализации продуктов Zero Trust. Выручка сегмента Collaboration поднялась на 3%, до $0,97 млрд, Observability – на 16%, до $0,19 млрд.
Валовая и операционная рентабельность Cisco превысила ее собственный гайденс и средние ожидания рынка преимущественно благодаря удешевлению логистики и уменьшению себестоимости компонентов, а также изменениям в структуре продаж и контролю операционных затрат. Валовая маржа Non-GAAP за отчетный квартал увеличилась на 2,8 п.п. г/г, до 66,7% (гайденс: 66%, консенсус: 65,9%) за счет роста соответствующего показателя продуктового сегмента на 3,1 п.п. г/г под влиянием перечисленных выше позитивных драйверов. Рентабельность сегмента сервисов повысилась на 1,4 п.п. г/г. Благодаря высокой валовой марже и жесткому контролю затрат операционная рентабельность Non-GAAP по итогам квартала на 0,5 п.п. превысила верхнюю границу прогнозного диапазона менеджмента и составила 33% (консенсус: 31,8%).
На квартальный дивиденд Cisco направила $1,6 млрд ($0,39 на акцию), на обратный выкуп — $1,3 млрд. В текущем квартале дивидендные выплаты повышены на $0,01, до $0,4 на акцию.
Несмотря на неплохие результаты отчетности, гайденс менеджмента Cisco на этот квартал и весь 2024 финансовый год стал разочарованием для инвесторов. Неопределенность экономической ситуации и более медленное, чем ожидалось, сокращение запасов продолжают сдерживать динамику новых заказов и рост выручки компании.
Прогнозы руководства Cisco на текущий квартал предполагают снижение выручки на 15,6–17% г/г, до $12,1–12,3 млрд, при валовой марже Non-GAAP в пределах 66–67% и операционной в диапазоне 33,5–34,5%. В рыночный консенсус закладывается уменьшение выручки только на 10,2% г/г, до $13,1 млрд, при этом валовая и операционная рентабельность, по средним ожиданиям, должны составить лишь 65,6% и 33,5%. На этом фоне гайденс менеджмента в отношении скорректированной EPS предполагает результат в интервале $0,84–0,86 при консенсусе FactSet на отметке $0,96.
По итогам года компания прогнозирует падение выручки на 7,9–9,6% г/г (консенсус: -4,5% г/г), прибыль на акцию Non-GAAP закладывается в диапазоне $3,68–3,74 (консенсус: $3,86).
С учетом более пессимистичного гайденса в отношении выручки менеджмент Cisco планирует оптимизацию 5% персонала (сокращения затронут более 4 тыс. сотрудников). Расходы на эти цели в текущем квартале были оценены примерно в $0,8 млрд.
Менеджмент компании рассчитывает, что 2025 год станет ключевым для перехода ИИ-инфраструктуры с InfiniBand на Ethernet. Обширные инвестиции Cisco в данное направление должны сделать ее одним из бенефициаров данного тренда. Менеджмент отмечает усиление спроса со стороны клиентов по сравнению с уровнями, зафиксированными в предыдущем квартале. Достижению поставленных целей призвано способствовать стратегическое партнерство компании с NVIDIA. В то же время сопоставимые шаги предпринимают и другие представители сектора, поэтому вопрос о том, чьим продуктам отдаст предпочтение большинство клиентов, остается открытым. На данный момент мы не готовы делать ставку на Cisco.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.