"Северсталь" - ухудшение фундаментальной картины и отсутствие триггеров разворота

Мы устанавливаем акции «Северстали» на пересмотр на фоне ухудшения фундаментальной картины в отрасли, где финансовые результаты лишь подтверждают уже сформировавшийся негативный тренд.

В 1К26 выручка металлурга снизилась на 19% г/г до 145,3 млрд руб., EBITDA – на 54% до 17,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA сократилась до 12%, чистая прибыль упала в 370 раз и практически обнулилась. Ключевой фактор ухудшения – падение цен реализации и рост доли низкомаржинальных полуфабрикатов при относительно стабильных объёмах.

В то же время более значимы структурные факторы: внутренний спрос на сталь в России ослабевает из-за высокой ключевой ставки и замедления экономики, при этом по рынку за 1 квартал 2026 уже фиксируется снижение потребления стали на 15% г/г. Экспорт не компенсирует слабость внутреннего рынка в связи с санкционными ограничениями и укреплением рубля, снижающего валютную выручку. Дополнительное давление создаёт неопределённость глобального спроса на фоне геополитических рисков и замедления мировой экономики, что ограничивает восстановление цен на сталь. 

С учётом уже реализованного снижения котировок в 24% относительно нашей последней публикации 9 февраля и отсутствия явных триггеров разворота инвестиционный кейс ухудшается, а риск дальнейшего давления на маржу сохраняется.