"Северсталь" остается фаворитом в секторе

Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям нашего фаворита Северсталь и сохраняем целевую цену на уровне RUB 1 600/акц. Спрос на сталь в РФ остается устойчивым в свете стабильной ситуации в строительном секторе (включая инфраструктурные проекты) и признаков постепенного восстановления в машиностроении.

Взгляд на компанию. Фокус на внутреннем рынке защищает внешних рисков. Существенная трансформация структуры продаж Северстали с 60/40 (внутренние поставки / экспорт) на 85/15 в свете ограничений, с которыми она столкнулась в прошлом году, позволяет компании получать стабильную прибыль и минимизировать внешние риски. Отсутствие дивидендов в настоящее время означает, скорее, перенос выплат на более поздние периоды, при этом дивдоходность может доходить до 14%.

Динамика котировок Северстали против индекса МосБиржи

_{* приведено к цене акций, данные на 30 июня}

_{Источник: БКС Мир инвестиций}

Драйверы роста. Ждем стабильного внутреннего спроса. Цены на сталь в РФ с начала года выросли на 19% на фоне восстановления спроса. Мы не ожидаем серьезной коррекции внутренних цен, поскольку спрос остается стабильным благодаря строительному сектору (и инфраструктурным программам), а также за счет умеренного восстановления сектора машиностроения.

Сильный баланс и денежные потоки должны принести дивиденды. Северсталь не выплачивает дивиденды с 2022 г., накапливая крупные денежные потоки на балансе. По нашим оценкам, компания может выплатить дивиденды за 2022 г. с доходностью 14% при коэффициенте 100%, учитывая ее низкую долговую нагрузку. Мы считаем, что компания может возобновить выплаты в конце 2023 г.–начале 2024 г.

Рост экономической активности в Китае. Несмотря на то, что Северсталь — скорее история внутреннего спроса, более быстрое восстановление экономики Китая может поддержать мировые цены на сталь и привести к росту цен в РФ с лагом в 2-3 месяца.

Ключевые финансовые показатели Северстали, $ млрд

_{Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций}

Ключевые риски. Дополнительные налоговые инициативы властей. Разовый налог на сверхприбыль не должен превысить 2-3% от EBITDA за 2023 г. (1% рыночной капитализации) при условии выплаты налога в текущем году — эффект будет незначительным. В то же время существует неопределенность в отношении новых налогов, хотя мы сомневаемся, что негативное влияние будет большим.

Неинтегрированная EBITDA российских стальных компаний, RUB/т

_{* включает железорудный концентрат, окатыши, коксующийся уголь, металлолом, ферросплавы и другие материалы}

_{Источники: MMI, БКС Мир инвестиций}

Основные изменения. Прогнозы продаж снижены, макроконъюнктура оказывает поддержку. Мы ожидаем, что в этом году продажи стали Северстали вырастут на 2% и останутся стабильными в среднесрочной перспективе (ранее мы ожидали, что они вырастут на 7% в 2023 г. и на 2% в год в последующие годы). Наши новые прогнозы инфляции, а также курса рубля компенсируют замедление роста продаж.

Северсталь — ключевые изменения финансовых прогнозов

_{Источники: БКС Мир инвестиций}

Оценка и рекомендация. Целевая цена не меняется, подтверждаем «ПОКУПАТЬ». Наша целевая цена для бумаг Северстали по методу DCF не меняется и составляет RUB 1 600/акц. Мы ожидаем потенциал роста более чем на 30% и подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Северсталь — прогнозы БКС против консенсуса

_{Источники: СПбМТСБ, БКС Мир инвестиций}