"Северсталь" может перейти от чистого долга к чистой денежной позиции

Северсталь 20 октября опубликует финансовые результаты за III квартал 2025 г. по МСФО. По нашим оценкам, выручка по сравнению с III кварталом 2024 г. сократилась на 22%, EBITDA — на 45%, скорректированная чистая прибыль — на 60%.

Прогнозируем, что выручка в III квартале составила 171 млрд руб., что предполагает снижение на 22% в годовом сопоставлении и на 8% в квартальном. Основной причиной, на наш взгляд, выступило падение цен: горячекатаный прокат подешевел на 11% по сравнению с прошлым кварталом и на 19% относительно аналогичного периода прошлого года, до 45,6 тыс руб./тонну.

На этом фоне ждем негативную динамику EBITDA — как в годовом, так и квартальном сопоставлении. По нашим оценкам, показатель составил 36 млрд руб. — на 45% ниже, чем годом ранее, и на 10% ниже, чем в прошлом квартале. Основным фактором умеренного падения здесь послужило сокращение выручки — в сочетании с инфляцией это привело к высоким расходам. Ожидаем, что рентабельность по EBITDA составила около 21%. Для сравнения, в прошлом квартале показатель был на уровне 21%, годом ранее — 30%.

Предполагаем, что скорректированная чистая прибыль сократилась до 18 млрд руб. — падение на 60% год к году и на 11% квартал к кварталу.

На этом фоне свободный денежный поток, по нашим расчетам, уменьшился на 37% по сравнению с прошлым кварталом и на 95% относительно аналогичного периода прошлого года и составил около 2 млрд руб. У компании высокие капитальные затраты, которые совместно с отрицательной динамикой прибыли оказывают давление на денежный поток.

Полагаем, на фоне положительного свободного денежного потока компания может перейти от чистого долга к чистой денежной позиции, которая, по нашим оценкам, составила 2 млрд руб.

Оценка: Дивиденды по-прежнему под вопросом. Несмотря на положительный денежный поток, неопределенность по поводу дивидендов сохраняется. У компании внушительная программа капитальных затрат, которая ограничивает свободный денежный поток — базу для расчета дивидендов. По мнению менеджмента, для возврата к выплате компании необходимо преодолеть период высоких капитальных расходов и их давления на денежный поток.

Влияние: Долгосрочно сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумагу — ждем ослабления рубля и нормализации ситуации в отрасли. Сейчас на компанию оказывают давление ряд факторов. Ожидаем, что при возможном ослаблении рубля и постепенном восстановлении отрасли финансовые показатели нормализуются. В спотовых ценах мультипликатор Р/Е составляет 13,6х против исторических 8х.