Северсталь: кризисные плоды агрессивной экспансии
Мы возобновляем аналитическое покрытие Северстали, занимающей 14-ю позицию по объему производимой стали в мире с долей рынка порядка 1,5%. В условиях кризиса акционеры Северстали несут на себе бремя агрессивной политики менеджмента в части приобретения зарубежных активов, которая теперь негативным образом сказывается на результатах деятельности компании.
Мы считаем, что текущая рыночная оценка Северстали близка к справедливой, несмотря на 30%-ный дисконт к восстановительной стоимости активов.
Позитивные факторы:
- Увеличение экспорта стали из России. Конкурентное преимущество в себестоимости производства на российских предприятиях позволяет Северстали поддерживать относительно высокие уровни загрузки рентабельного российского дивизиона, за счет увеличения экспортных поставок в Европу и Юго-Восточную Азию.
- Антикризисная программа. Северсталь анонсировала комплекс антикризисных мер, которые позволят ей функционировать в условиях сложной отраслевой конъюнктуры. В числе ключевых мер мы выделяем частичную консервацию американских активов и оптимизацию расходов во всех подразделениях компании.
Негативные факторы и риски:
- Уменьшение преимущества по издержкам. Эффект девальвации ослабевает, что негативно сказывается на себестоимости производства в долларовом выражении. Снижение цен на сырье также способствует исчезновению конкурентных преимуществ по себестоимости российских вертикально интегрированных компаний.
- Убыточность международного дивизиона. В условиях сложной рыночной конъюнктуры международный дивизион компании функционирует ниже уровня рентабельности EBITDA. Оптимизация издержек на зарубежных активах затрудняется действиями профсоюзов.
- Значительная долговая нагрузка. Совокупный долг компании по данным на 31 марта 2009 превышает $7,5 млрд., чистый долг составляет $4,8 млрд. По нашим прогнозам, EBITDA 2009 не покроет стоимости обслуживания долга.
Мы присваиваем обыкновенным акциям Северсталь рекомендацию "Держать" с 12-месячной целевой ценой $6,5.