"Северсталь" - доходные акции

Инвестиционная идея

Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, "Северсталь" по-прежнему остается эффективной компанией, Изменив дивидендную политику, она готова поддерживать дивидендную доходность акций даже в условиях роста инвестиционный программы.  

• ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
• Рыночная конъюнктура этого года менее благоприятна: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижаются, а курс рубля укрепился. Среди рисков также присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь
• Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
• Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направляется на выплату ежеквартальных дивидендов. Годовая дивидендная доходность акций "Северстали" одна из самых высоких на рынке.
• "Северсталь" видится нам "эталонной" компанией для горно-металлургической отрасли, а ее акции – надежным инструментом для портфельных инвестиций.

Мы вновь подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь".

Краткое описание эмитента

"Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. "Северстали" принадлежит АО "Воркутауголь", добывающее около 2 % угля в стране, в том числе 11 % - коксующегося угля.

Почти 40% продукции "Северстали" продается на экспорт. В 2018 году группа "Северсталь" увеличила выпуск стали на 3,3% до 12 039 тыс. тонн, что составляет 16,2% выпуска стали в стране. В первом квартале 2019 года выплавка составила 3 044 тыс. тонн, что на 0,4% больше прошлогоднего уровня. Операционные данные за второй квартал ожидаются со дня на день.

Капитализация компании составляет свыше 890 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций "Северстали" составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,51% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,02% акций.

Финансовые результаты

В прошлом году ПАО "Северсталь" оказалось в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, "Северсталь" нарастила продажи на 2%. Выручка группы "Северсталь" в 2018 году выросла на 9,3% и достигла $ 8580 млн. Показатель EBITDA увеличился на 21,9% и составил $3142 млн.

В конце прошлого – начале текущего года рыночная конъюнктура не была столь благоприятной: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижались, а курс рубля укрепился.

Выручка группы "Северсталь" за три месяца 2019 г. оказалась на 6,5% ниже предыдущего года и составила до $2031 млн. Показатель EBITDA по группе снизился на 6,1% и составил $663 млн. Однако снизилась и себестоимость производства, благодаря чему показатель рентабельности по EBITDA составил 32,6%.

Чистая прибыль за квартал сократилась на 7,2% до $428 млн. При этом компания сгенерировала $389 млн. свободного денежного потока - на 34,6% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что важно с точки зрения дивидендной политики "Северстали"

Коэффициент чистый долг/EBITDA у "Северстали" составил на конец квартала 0,3х. Он остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире, что позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки и обеспечением высокой доходности акционерам "Северстали".

Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет "Северстали" быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2019 г. 

Дивиденды

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года составил 160,73 рублей на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке.

В апреле 2018 г. Совет директоров компании "Северсталь" утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО "Северсталь" и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

При этом компания, ожидая роста инвестиционной программы по мере участия в реализации нацпроектов, приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.

По итогам первого квартала 2019 г. "Северсталь" выплатит акционерам по 35,43 рублей на акцию, что превышает 100% свободного денежного потока за квартал.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Оценка

За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по "Северстали", не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.

Сопоставимость "Северстали" с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что "Северсталь" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. 

Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $14 407 млн., $17,2 на обыкновенную акцию или 1 090 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что рынок вполне адекватно оценивает компанию, оставляя мало простора для продолжения роста.

Техническая картина

Динамика акций "Северстали" в целом близка к динамике российского фондового рынка. В 2018 году "Северсталь" прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 13,6%, при росте Индекса МосБиржи на 19,1%.

На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Уровень сопротивления сформировался в районе 1 120 рублей за акцию.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"