"Северсталь" - бумага в любой портфель

Инвестиционная идея

Представленная ПАО "Северсталь" отчетность в очередной раз подтвердила устойчивое финансовое состояние и высокую рентабельность производства "Северстали". Компания имеет хороший свободный денежный поток и низкий уровень долговой нагрузки.

• "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии.
• На долю группы приходится почти 17% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
• Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком адекватно ее показателям и состоянию.
• "Северсталь" видится нам "эталонной" компанией для горно-металлургической отрасли, и в качестве таковой представляет инвестиционный интерес.
• Дивидендная политика компании обеспечивает высокую доходность акций, распределенную поквартально. На этом основании можно считать бумаги компании "якорными" для включения в любой инвестиционный портфель.
• Среди рисков присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь.

Мы подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь".

Краткое описание эмитента

"Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Латвии, Польше, Италии, Либерии и Бразилии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. "Северстали" принадлежит АО "Воркутауголь" - крупнейшее угледобывающее предприятие РФ, добывающее 6 % угля в стране, в том числе 22 % - коксующегося угля.

В 2017 году группа "Северсталь" произвела 11 651 тыс. тонн стали, сохранив объемы производства на уровне предыдущего года. Это составляет 16,9% выпуска стали в стране. Продажи готового проката выросли на 6% до 8 540 тыс. тонн. Почти 40% продукции "Северстали" продается на экспорт.

В текущем году группа планирует увеличить выплавку стали на 2% относительно показателей 2017 года благодаря снижению объемов ремонтных работ. Судя по первому кварталу, ей это удастся – производство стали по сравнению с 1 кв. 2017 выросло на 5,9% до 3 033 тыс. тонн.

Капитализация компании составляет свыше 850 млрд рублей. Председатель совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций компании. Еще 2,67% составляют казначейские акции на балансе компании. 20,3% акций "Северстали" по данным компании находятся в свободном обращении.

Финансовые результаты

ПАО "Северсталь" традиционно первым из российских эмитентов представляет годовую консолидированную отчетность по МСФО. По итогам 2017 года группа "Северсталь" на 32,7% относительно предыдущего года нарастила консолидированную выручку, которая составила $7 848 млн. Показатель EBITDA по Группе прибавил 34,9% по сравнению с предыдущим годом и достиг $2 577 млн. Компания сгенерировала $1 393 млн свободного денежного потока, что на 36,4% больше 2016 года. Рост показателей обусловлен в основном позитивной динамикой мировых цен на продукцию группы.

Чистая прибыль по МСФО снизилась год к году на 16,4% до $1 355 млн. На ухудшении результата итогового результата сказалось происходившее в прошлом году укрепление курса рубля, отразившееся как на росте себестоимости, так и на величине резерва курсовых разниц по пересчету в валюту представления.

В 1 квартале 2018 года этот фактор перестал оказывать влияние на результаты. Выручка Группы за первые три месяца года выросла на 23% к предыдущему году до $2 173 млн. в основном за счет роста средних цен реализации, которые следовали за мировыми трендами, а также ростом объемов реализации стальных продуктов. Показатель EBITDA по Группе прибавил 22,1% по сравнению с предыдущим годом и достиг $706 млн. Компания сгенерировала $289 млн свободного денежного потока, что в 4 раза выше, чем годом ранее. Чистая прибыль "Северстали" в первом квартале 2018 года выросла по сравнению с аналогичным периодом 2017 года на 28,4%, до $461 млн.

Общий долг "Северстали" на конец первого квартала составил $1 542 млн, снизившись на 26,3% по сравнению с началом года. Чистый долг сократился на 26,1% до $785 млн. Коэффициент чистый долг/EBITDA у "Северстали" остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире.

Финансовые результаты "Северстали" мы оцениваем позитивно, и рассчитываем на сохранение показателей прибыли по итогам года. Среди рисков присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет "Северстали" быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2018 г.

Дивиденды

В апреле 2018 г. Совет директоров компании "Северсталь" утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО "Северсталь" и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

Еще по предыдущей редакции дивидендной политики за первый квартал 2017 года акционеры получили 24,44 рубля, за второй – 22,28 рубля, за третий – 35,61 рублей на акцию. По итогам года акционеры "Северстали" утвердили дивиденды в размере 27,72 рублей на одну обыкновенную акцию. По итогам первого квартала 2018 года, уже в соответствии с новой редакцией, принято решение выплатить дивиденды из расчета 38,32 рубля на акцию. Датой, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов за 4 кв. 2017 и 1 кв.2018, установлено 19 июня.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Оценка

За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по "Северстали", не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.

Сопоставимость "Северстали" с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что "Северсталь" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г.

Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $15 236 млн., $18,19 на обыкновенную акцию или 1 140 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка свидетельствует наличии умеренного потенциала роста от текущих уровней.

Техническая картина

В 2017 году динамика акций "Северстали" в целом совпадала с динамикой российского фондового рынка. За год "Северсталь" потеряла 5,8% против снижения рынка на 5,5% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 15,5% по сравнению с 8% по Индексу МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что в начале прошлого года котировки достигли исторического максимума, где сформировали мощный уровень сопротивления в районе 1 050 рублей за акцию, а в середине прошлого года на волне коррекции обозначили не менее сильный уровень поддержки в районе 670 рублей за акцию. Сейчас, оставаясь в рамках долгосрочного восходящего тренда, бумаги котируются вблизи сопротивления, и не исключена вероятность проверки его на прочность.

_{Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"}