"Северсталь" богатеет. Пора покупать акции?
Десять дней назад я писал, что покупать Северсталь ради дивидендов рано, и назвал условие для пересмотра: дебиторка должна начать сокращаться, а денежный поток выйти из минуса. В отчете за третий квартал произошло и то, и другое, а акция за это время подорожала с 667 до 724 рублей.
Цифры за третий квартал:
- Выручка: 173,5 млрд ₽, −3% год к году. Стали компания продала меньше, чем годом ранее.
- EBITDA: 40 млрд ₽, +13%. Это прибыль от основной деятельности до налогов, процентов и амортизации, и ее рост при падающей выручке значит, что на каждой тонне Северсталь стала зарабатывать больше. Помогли подорожавшая на 6% рулонная сталь и оптимизация затрат.
- Рентабельность по EBITDA: 23% против 20% годом ранее. Из каждых 100 рублей выручки у компании теперь остается 23 рубля операционной прибыли.
- Чистая прибыль акционеров: 15,2 млрд ₽, +17%. За все первое полугодие было лишь 4,1 млрд, но до третьего квартала 2024 года результат пока не дотягивает примерно вдвое.
- Скорректированная прибыль: 19,2 млрд ₽. Это прибыль без курсовых разниц и убытка от выбытия активов, то есть без разовых статей, и такой результат лучший с середины 2025 года.
- Свободный денежный поток: 42,6 млрд ₽ против 7,3 млрд годом ранее. Это деньги, которые остаются у компании после всех расходов и инвестиций, и именно из них платятся дивиденды. Около 31 млрд дал возврат денег от покупателей, поэтому каждый квартал такой результат повторяться не будет.
- Чистый долг: 49,6 млрд ₽, ND/EBITDA 0,47. Долг меньше половины годовой операционной прибыли, это низкая нагрузка, хотя год назад у компании была чистая денежная позиция.
За 9 месяцев картина другая: чистая прибыль упала на 61%, до 19,3 млрд рублей, а свободный поток остался в минусе на 27,6 млрд, хотя капзатраты сократили на 39%.
Чистый долг снизился до 49,6 млрд рублей, ND/EBITDA составляет 0,47. Год назад у Северстали была чистая денежная позиция, так что долг появился, но небольшой, и если следующие кварталы пройдут без сюрпризов, разговор о дивидендах может вернуться.
Теперь об оценке. Капитализация около 607 млрд рублей. Если четвертый квартал повторит третий, прибыль за год составит 34–35 млрд, а доходность по прибыли (E/P) около 5,7%, и дешевой бумагу при таком расчете я не назову. Если рынок стали восстановится, прибыль около 100 млрд рублей на горизонте 12 месяцев выглядит достижимой, и тогда форвардный P/E опускается примерно до 6.
Признаки разворота на рынке уже появились. Спрос на сталь за девять месяцев вырос на 1%, производство на 2%, и компания ждет потребление по итогам 2026 года на уровне 2025-го, хотя раньше прогнозировала снижение.
В IV квартале гендиректор ожидает сезонного охлаждения спроса. Существенного ослабления рубля пока не произошло, и для экспортера этот драйвер еще впереди.
Для меня Северсталь сейчас — ставка на рост прибыли, а не на близкие дивиденды. Компании нужно сохранить заработок после летнего сезона, закончить крупные стройки без нового роста долга и дождаться более уверенного разворота рынка стали.
Риски остаются: продолжение падения спроса, высокий капекс и геополитика. При позитивном сценарии потенциал роста к 1200–1400 рублям за акцию я вижу вполне отчетливо.
Комментарии