"Северсталь-Авто" vs. "АвтоВАЗ": каким акциям отдать предпочтение? Аналитики ИК "Атон" После неожиданной отставки главы компании Владимира Каданникова в октябре 2005 года котировки акций

"Северсталь-Авто" vs. "АвтоВАЗ": каким акциям отдать предпочтение?

Аналитики ИК "Атон" После неожиданной отставки главы компании Владимира Каданникова в октябре 2005 года котировки акций "АвтоВАЗа" выросли на 117%. Акции по-прежнему выглядят привлекательными с учетом долгосрочных амбициозных планов, заявлений о мерах, направленных на резкое сокращение затрат, и возможной финансовой поддержки со стороны государства. Тем не менее, если отложить в сторону заманчивые планы строительства нового завода, повышения объема производства до 2 млн. автомобилей в год и замены устаревших моделей новыми разработками (на все это потребуется не менее трех лет), среднесрочные перспективы "АвтоВАЗа" представляются нам, в лучшем случае, довольно скромными. Логично предположить, что изменения в руководстве компании, в конечном итоге, должны положительно сказаться на операционных и финансовых показателях, однако мы полагаем, что в текущих котировках заложен слишком оптимистический краткосрочный сценарий. На представленном ниже графике видно, что после отставки Каданникова оценка чистой прибыли "АвтоВАЗа" по итогам 2006 года выросла в два раза, хотя мы еще не видели никаких существенных мер, которые мог ли бы обеспечить рост рентабельности компании. В то же время, участники рынка придерживаются более консервативного взгляда на перспективы "Северсталь-Авто", которая уже достигла гораздо более высоких операционных показателей, чем "АвтоВАЗ", и зарекомендовала себя как самый эффективный автомобилестроитель в стране:

• По уровню операционной рентабельности "Северсталь-Авто" в три раза превосходит "АвтоВАЗ", а по чистой прибыли – в четыре раза.
• Объем производства "Северсталь-Авто" должен вырасти примерно на 25% уже в 2006 году.
• "Северсталь-Авто" приняла четкую стратегию на ближайшие пять лет, заключила ряд соглашений с ведущими автомобилестроителями о сборочном производстве.
• Помимо этого, "Северсталь-Авто" должна стать серьезным конкурентом для "АвтоВАЗа" в ближайшие два года в том же ценовом сегменте, на который может в будущем рассчитывать волжский производитель.

Другими словами, цели и задачи "Северсталь-Авто" вполне понятны. При этом, на наш взгляд, менеджмент компании обладает необходимыми навыками и опытом, чтобы успешно реализовать намеченные планы. К сожалению, в случае с "АвтоВАЗом" дело обстоит совершенно иначе: компании еще предстоит проверить обоснованность своей стратегии, и она в значительной степени надеется на помощь государства. Кроме того, план развития известен лишь в общих чертах, не ясна величина расходов, необходимых для выпуска новых моделей и строительства нового завода, не понятно, как они будут конкурировать с наплывом иномарок на рынке сбыта. Более того, новый менеджмент "АвтоВАЗа", несмотря на большие амбиции, не имеет опыта работы в отрасли, и нам пока ничего не известно о результатах реализации программы сокращения затрат. Таким образом, нам трудно понять, почему рынок оценивает акции "АвтоВАЗа" с премией к акциям "Северсталь-Авто". Похоже, инвесторы надеются на масштабную коренную модернизацию и огромный приток государственных средств, однако ни один из этих факторов сам по себе не способен гарантировать высокую прибыль; более того, в ценах на акции заложен очень благостный прогноз по "АвтоВАЗу", несмотря на то, что пока все перемены ограничены заявлениями менеджмента о намерениях. Единственное другое объяснение опережающей динамики акций "АвтоВАЗа" заключается в том, что рынок ориентируется на резкий рост котировок акций других госкомпаний – "Газпрома" и Сбербанка. Однако мы отмечаем, что между "АвтоВАЗом" и этими компаниями существует очень большая разница: "Газпром" и Сбербанк являются эффективными монополиями в своих секторах, тогда как "АвтоВАЗ" работает в очень конкурентном сегменте рынка. Хотя пока компания занимает доминирующее положение по объему продаж, ее доля рынка уже сократилась ниже 25% и, скорее всего, снизится еще больше в ближайшие годы. Таким образом, мы рекомендуем инвесторам фиксировать прибыль по акциям "АвтоВАЗа" и вкладывать полученные средства в "Северсталь-Авто", которая представляет собой более выгодную возможность участия в автомобильной промышленности России. Подробнее...