Сергей Аринин, начальник аналитического отдела Инвестиционной компании "ФИНАМ" После присвоения России инвестиционного рейтинга мы полагали, что теперь участникам рынка необходимо было

Сергей Аринин, начальник аналитического отдела Инвестиционной компании "ФИНАМ" После присвоения России инвестиционного рейтинга мы полагали, что теперь участникам рынка необходимо было несколько сместить приоритеты с «традиционной» для российского рынка стратегии выбора «недооцененных» (value) по тем или иным причинам компаний в пользу быстрорастущих (growth) компаний, опережающих ожидания рынка относительно их перспектив. Иными словами, мы хотели указать на то, что теперь при выборе между традиционными стратегиями активного управления портфелем: стратегии выбора акций «роста» (growth stocks) и стратегии выбора акций «стоимости» (value stocks), придется гораздо больше сместиться к первому, что, вообще говоря, не слишком распространенная линия поведения среди инвесторов на российском рынке. Однако последние события с Юкосом убедили нас в том, что перспективы рынка далеко не так радужны, как это предполагалось ранее, мы вынуждены сказать о том, что наилучшая стратегия сейчас - это вернуться к недооцененным компаниям (value stocks). Мы полагаем, что сам факт того, что к Юкосу привлекается слишком много внимания негативным самим по себе. Тем не менее, оптимистичные оценки ситуации продолжают звучать. Мы хотели бы указать на то, что сейчас было бы довольно разумно захеджироваться от слишком оптимистичных настроений, которые все еще превалируют. Мы видим две основные причины, по которым ожидается продолжение роста рынка: -- Это ралли на развивающихся рынках (Россия с начала года выросла на среднем для развивающихся рынков уровне - Emerging Market Free (MSCI) индекс вырос также, как и индекс РТС с начала года). -- Неожиданно высокие темпы роста российской экономики и отдельных компаний. Однако, и та, и другая причины не кажутся нам очевидными. Неизвестно, сколь долго будет продолжаться ралли на развивающихся рынках, но оно уже было довольно существенным предыдущие два года. Поэтому мы полагаем, что рассчитывать на его продолжение может быть несколько рискованно. К тому же последние события указывают на то, что корреляция между Россией и остальными развивающимися рынками может ослабнуть. Слишком сильное влияние могла оказать на инвесторов информационная волна, последовавшая вслед за арестом Ходорковсго, что может послужить основанием для ослабления корреляции между динамикой российского и остальных развивающихся рынков. Мы также полагаем, что ожидания будущего роста продаж, прибылей и, в конечном итоге, всей экономики более всего отражены в ценах эффективных российских компаний, построенных по западному образцу или близких к нему, тогда как в непрозрачных и пост-советских по сути компаниях высокие темпы роста слабо инкорпорированы в текущие цены акций. Мы считаем, что эффективные западно-ориентированные компании «роста» слишком сильно зависят от рыночной динамики. Другими словами, эти компании имеют слишком высокий коэффициент «бета», который отражает их высокую зависимость от поведения рынка. Поскольку мы полагаем перспективы рынка менее радужными (вследствие негативного влияния политических процессов, риска падения нефтяных цен или замедления ралли на развивающихся рынках), чем это предполагается рыночным консенсусом, мы рекомендуем обратить внимание на акции с низкой «бетой». Таким образом, если по тем или иным причинам рост рынка существенно замедлится либо перспективы роста российской экономики станут не так оптимистичны, эффективные компании, построенные по западному образцу, могут проиграть значительно больше, чем компании, находящиеся в стадии трансформации. С продолжением материала можно ознакомиться ознакомится здесь.