Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик" Хотя последнее время, в качестве одной из причин роста акций РАО ЕЭС все чаще упоминается «поступательное движение в реформе

Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик" Хотя последнее время, в качестве одной из причин роста акций РАО ЕЭС все чаще упоминается «поступательное движение в реформе электроэнергетики», мне не очень понятно, как это должно быть связано с курсом акций. Процесс реализации реформы уже давно продисконтирован рынком в ценах, и вряд ли кто-то сомневается в том, что реформирование сектора будет остановлено. На мой взгляд, цена акций РАО ЕЭС сейчас формируется не столько исходя из будущей структуры рынка электроэнергии, но исходя из стоимости опциона на приобретение генерации, встроенного в акции. В этом случае, прогресс в области реформы не должен оказывать сильного влияния на стоимость акций. Более важным фактором могут стать некоторые изменения в стратегии реформирования (как, например, возможность наделения владельцев акций дополнительными опционами, или приватизация ГЭС). Однако, ни сроки реализации таких возможностей, ни их конкретные механизмы пока не ясны. Продолжающееся реформирование сектора, видимо, снова начинает привлекать к нему внимание участников рынка. Однако, выводы относительно главной акции сектора - РАО ЕЭС, для нас выглядят неутешительными. Компания стоит довольно дорого по фундаментальным характеристикам, а также существует ряд инвесторов, которые могут избавиться от своих крупных долей в РАО ЕЭС на существующих уровнях. Впрочем, предугадать, когда именно те или иные инвесторы смогут предпринять те или иные действия относительно акций довольно сложно. Но мы хотели бы указать на другой фактор. В качестве максимальной цены, которую стратегические инвесторы готовы заплатить за опцион на генерацию, встроенный в акции РАО ЕЭС, в различных исследованиях, которые нам довелось читать, используют цену входа в отрасль, базируясь на стоимости ввода новых мощностей. Наши собственные расчеты, основанные на более точном методе оценки стоимости строительства новых мощностей, показывают, что фактически стоимость строительства собственных мощностей ниже, чем это принято считать и чем те оценки, которые мы видели - а это значит, что стратегические инвесторы не будут платить за опцион по приобретению генерации слишком большую цену. С подробностями нашей оценки цены строительства новых мощностей можно будет ознакомиться в нашем исследовании по электроэнергетике, которое должно выйти приблизительно через 2 недели. С другими нашими материалами можно ознакомится здесь.