Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик". Существует ли нечто, ускользнувшее из нашего "информационного пространства" (то есть нашего знания о ситуации, как бы тождественного

Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик". Существует ли нечто, ускользнувшее из нашего "информационного пространства" (то есть нашего знания о ситуации, как бы тождественного самой ситуации)? И если наше незнание продолжает накапливаться, то во что это выльется? Это довольно интересные, на наш взгляд, для фондового рынка вопросы, поскольку накопление незнания часто приводит к тому, что наступает критический момент, когда несоответствие между нашим представлением о ситуации и самой ситуацией в результате приводит к лавинообразному изменению ожиданий участниками рынка (что отражается в ценах акций). Это вполне логично, поскольку в непрерывно меняющемся мире нельзя корректировать свои ожидания каждый день - издержки сбора и анализа информации будут слишком высоки. Ожидания меняются дискретно и, как правило, под влиянием сильных внешних воздействий. Мы считаем, что концентрация на политических аспектах, уже более чем осознанных рынком, приводит к тому, что участники рынка начинают упускать из виду какие-то факторы, составляющие «информационное пространство», продолжая накапливать незнание о других, пока еще не отраженных в ценах акций процессах. Мы хотели бы обратить внимание и на другие аспекты нынешней ситуации. Мы согласны с тем мнением, что российский фондовый рынок пока нельзя воспринимать как неотъемлемую часть российской экономики. Тем более рынок акций. Объем средств, которые привлекли компании через размещение акций, просто ничтожен. За последний год, за исключением двух-трех компаний, мы не можем вспомнить никаких существенных IPO или дополнительных эмиссий акций самими компаниями (а не продажи пакетов акций их мажоритарными собственниками), с целью привлечения капитала для операционной деятельности. Разумеется, сделки «инвестиции в обмен на акции» проходят, причем в довольно крупных размерах, но пока все это остается вне фондового рынка и участие в таких сделках для обычных инвесторов невозможно. Пока рынок акций работает практически в одну сторону - от компаний акционерам. От акционеров самим компаниям пока не поступает практически ничего. Даже прошедшая почти незамеченной незадолго до этого небольшая коррекция на пока еще неокрепшем рынке корпоративных облигаций, тем не менее, повлияла на экономику сильнее, чем 15% падение одного из ведущих финансовых индикаторов страны - индекса РТС. Из-за возросшей доходности по займам ряд компаний вынужден был отказаться или отложить размещение выпусков своих облигаций, что, в свою очередь, могло сказаться и на их инвестиционных планах. Снижение индекса РТС вряд ли скажется на инвестиционных планах компаний и на объеме средств, привлекаемых ими (по крайней мере, если и скажется, то весьма незначительно по отношению к масштабам снижения). Тем более, учитывая, что большинство российских фирм являются underleveraged по уровню долга, их активность по привлечению средств ближайшее время все равно будет сосредоточена, в первую очередь, на долговом рынке. Конечно, против нашего тезиса об отсутствии влияния рынка акций на экономику можно возразить о том, что существуют и другие - косвенные связи. Например, ситуация вокруг Юкоса может снизить объем прямых иностранных инвестиций (портфельные, к счастью, составляют несущественную долю) и тем самым отразится на экономике. Возможно, но мы все же считаем, что инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции, берут в расчет несколько другие факторы, чем участники фондового рынка. Таким образом, то, о чем мы сожалели: это то, что фондовый рынок почти не оказывает влияния ни на экономику в целом, ни на деятельность отдельных компаний -- может обернуться преимуществом для российского рынка, когда на нем господствует пессимизм. Пессимизм рынка в российских условиях очень слабо отразится на fundamentals, которые в данный момент выглядят довольно неплохо, и у компаний есть шанс стать более привлекательными на этом фоне. Но впрочем, мы понимаем, что fundamentals определяют далеко не все в ценах акций (тем более в кратко- и среднесрочной перспективе) и, пока, оставляем свою точку зрения на рынок неизменной.