Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик". «Past performance is no guarantee of future results». Эта фраза, выделенная жирным шрифтом, совсем недавно оккупировала последние

Сергей Аринин, начальник аналитического отдела "Финанс-Аналитик". «Past performance is no guarantee of future results». Эта фраза, выделенная жирным шрифтом, совсем недавно оккупировала последние страницы публикаций западных инвестиционных компаний, оттеснив традиционное «No part of this publication may be reproduced in any form...». Добавление этой небольшой фразы стоило инвесторам колоссальных потерь, понесенных на лопнувших фондовых «пузырях». Мы определенно можем сказать, что некоторое подобие «пузыря» на российском рынке все же формируется. Если исходить из логики, которая ведет к созданию «пузыря» (профессиональные инвесторы постепенно заменяются массой менее профессиональных участников рынка на фоне продолжающегося роста - по результатам полугодия рост рынка довольно значителен), то, на наш взгляд, для российского рынка выводы неутешительные. Помимо того, что многие иностранные инвесторы, видимо, ушли с рынка, и это уже сильно изменило структуру участников и сделало ее более спекулятивной, мы можем отметить, что крупные российские институциональные инвесторы, кажется, сокращают участие и пока занимают выжидательную позицию, и среди российских участников начинают преобладать небольшие частные инвесторы. (Некоторые свидетельства этому мы можем найти, например, в быстром росте количества клиентов некоторых российских брокеров, росте количества вновь созданных небольших паевых инвестиционных фондов и т.п.). Некоторые другие, хотя и в основном косвенные, признаки также указывают на продолжение этого процесса. Как утверждает Кейнс, у оптимизма инвесторов (то, что он называл animal spirit) есть два источника: «will and wallet» (что в моей вольной трактовке означает: уверенность в будущем и наличие средств). Сохраняющийся оптимизм на российском рынке вряд ли движется за счет «will», но определенно движется за счет «wallet». Инвесторы не очень-то уверены в долгосрочных перспективах российской экономики и фондового рынка, однако ситуация на российских денежном и внутреннем облигационном рынке и прочие факторы все еще указывают на то, что экономика насыщена деньгами. То есть «wallet» инвесторов, поддерживающий оптимизм, пока все еще полон. Но, стоит отметить, главным источником оптимизма сам Кейнс называл, прежде всего, «will», что явно отсутствует сейчас на рынке и вряд ли появится в ближайшее время. За предыдущую неделю мы высказали несколько предположений, более соответствующих оптимистичному взгляду на рынок, но наша позиция, скорее, была построена на том, чтобы противодействовать эмоциям и указать, что положительные факторы (и, прежде всего, «wallet» инвесторов -- избыточная ликвидность) пока никуда не исчезли. Хотя мы не знаем, насколько долго будет действовать «wallet» и как высоко в результате может вырасти индекс РТС, но, если наши предположения насчет формирования «пузыря» верны, -- это повод для того, чтобы не быть оптимистами в долгосрочной перспективе. С нашим взглядом на рынок можно ознакомится здесь.