Sempra ищет точки роста в Калифорнии и Техасе

Sempra является одним из наиболее диверсифицированных коммунальных холдингов в США, управляя инфраструктурой в бурно растущих Техасе и Калифорнии, а также СПГ-проектами в партнерстве с KKR. Компания может рассчитывать на органическое увеличение полезного отпуска в Техасе за счет притока инвестиций в штат, а также имеет шансы воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовом рынке в 2022 году. Тем не менее сохраняющаяся изоляция Техаса с точки зрения электросетевой инфраструктуры и подверженность обслуживаемых территорий природным катаклизмам создают ряд рисков для компании.

Мы рекомендуем "Держать" акции SRE с целевой ценой $ 161 на конец 2022 года. Потенциал 4,4% без учета дивидендов.

Sempra - диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке.

С 2022 по 2026 год Sempra планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд. За счет данных вложений компания рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.

СПГ-проекты Sempra, реализуемые совместно с KKR, дают дополнительный драйвер для компании. Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.

Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики. Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды, а это позитивный сигнал для коммунальных операторов.

Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г), чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре - декабре. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла на 5% г/г.

Компания выглядит немного дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (1Y). Оценочный дисконт составляет 4,4%. Акции Sempra при этом кажутся перегретыми с технической точки зрения после ралли в последние 2 недели.

Среди главных рисков для компании - подверженность Калифорнии лесным пожарам и сохраняющаяся изоляция энергетической системы Техаса. Sempra направит значительную часть капитального фонда на защиту инфраструктуры в Калифорнии в 2022–2026 гг., а повторение событий февраля 2021 года в Техасе хоть и маловероятно ввиду климата штата, но по-прежнему не исключено. Кроме того, компания сохраняет газовые активы в Калифорнии, а также является одним из крупнейших в штате поставщиков природного газа розничным потребителям. В краткосрочной перспективе это не будет сильной угрозой для Sempra, но на горизонте 2030–2045 гг. с учетом агрессивной "зеленой" политики штата компания может быть вынуждена пересмотреть приоритеты развития бизнеса в данном регионе.

Описание эмитента

Sempra - диверсифицированный коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Калифорния и Техас. Кроме того, Sempra владеет объектами э/э и газовой инфраструктуры в Мексике, а также управляет рядом СПГ-проектов в Северной Америке. Компания базируется в городе Сан-Диего, штат Калифорния. Холдинг включает в себя 4 подразделения:

- San Diego Gas & Electric (SDG&E): регулируемая коммунальная компания, которая предоставляет услуги по электроснабжению (около 3,6 млн потребителей) и газоснабжению (около 3,3 млн потребителей), охватывая территорию обслуживания площадью 4100 квадратных миль в Южной Калифорнии. Компания владеет 1,2 ГВт газовых ТЭС и обеспечивает остальные поставки за счет договоров о предоставлении мощности, которые в основном заключены с операторами ВИЭ;

- Southern California Gas Company (SoCalGas): регулируемое коммунальное предприятие, которое осуществляет распределение, передачу и хранение природного газа в Южной Калифорнии;

- Sempra Texas Utilities: 80%-ная доля в Oncor Holdings и 50%-ная доля в Sharyland Holdings. Обе компании преимущественно задействованы в распределении и передаче электроэнергии;

- Sempra Infrastructure: 80%-ная доля в компании SI Partners, которая управляет мексиканской энергетической компанией IEnova, а также СПГ-проектами, в том числе Cameron LNG и ECA LNG.

Большую часть выручки Sempra за 2021 год принесли операции по продаже газа ($ 6,3 млрд, 49%) и э/э ($ 4,7 млрд, 36%), в то время как бизнес Sempra Infrastructure заработал около $ 1,9 млрд (15% общей выручки).

Акционерный капитал компании на февраль 2022 года состоял из 316 млн акций. Ведущий акционер Sempra - Vanguard Group (8,66%), free float 99,91%.

Выручка компании за 2021 год составила $ 12,9 млрд, активы на конец 2021 года - $ 72,0 млрд.

Перспективы и риски компании

• С 2022 по 2026 год Sempra планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $ 36 млрд. В Калифорнии инвестиции в первую очередь будут направлены на поддержание надежности инфраструктуры в условиях высокой пожароопасности, а инвестиционный бюджет Oncor Holdings (Техас) предусматривает внушительные темпы органического роста бизнеса. За счет данных вложений Sempra рассчитывает увеличить тарифную базу с текущих $ 41 млрд до $ 62 млрд в 2026 году.
• СПГ-проекты Sempra, реализуемые совместно с KKR, дают дополнительный драйвер для компании. Sempra владеет 80% долей в совместном с KKR предприятии Sempra Infrastructure, но планирует продажу еще 10% общей доли в пользу Abu Dhabi Investment Authority. Партнерство с лидерами отрасли позволяет Sempra эффективно диверсифицировать коммунальный бизнес и воспользоваться благоприятной ценовой конъюнктурой на газовых рынках, которая может сохраниться и в 2022 году на фоне обострения ситуации в Восточной Европе.
• Компания сохраняет газовые активы в своем портфеле. Газовые станции в Калифорнии призваны обеспечить надежность поставок в контексте агрессивных планов штата по "зеленому" переходу. Так, калифорнийские коммунальные компании должны обеспечить 50% долю ВИЭ в своих сетях уже к 2026 году, 60% к 2030 году и 100% к 2045 году. Доля собственной газовой мощности в портфеле SDG&E составляет лишь 24%, однако на долгосрочном горизонте бизнес-операции SDG&E и SoCalGas должны быть пересмотрены с целью адаптации к калифорнийским экологическим стандартам.
• Территории обслуживания Sempra являются опережающими с точки зрения состояния экономики. Согласно исследованию издания U.S. News, Калифорния и Техас входят в десятку лучших штатов США (9- и 10-е место соответственно) по показателям темпов экономического роста, прироста населения и состояния бизнес-среды. Данный факт является позитивным сигналом для коммунальных компаний, поскольку за счет него создается возможность органического роста полезного отпуска э/э и газа, а следовательно, и выручки.
• Техас по-прежнему изолирован от сетевой инфраструктуры других штатов США. Около 90% жителей Техаса обслуживаются сетью ERCOT, которая почти полностью изолирована от Восточного и Западного межсетевых соединений. Из-за этого Техас не мог рассчитывать на электроэнергию других штатов во время заморозков в феврале 2021 года. В связи с сохраняющейся изоляцией Техаса Sempra несет риски повторения прошлогоднего сценария, несмотря на то что вероятность этого ввиду климата штата довольно низкая.
• Калифорнийские подразделения Sempra подвержены регулярному воздействию лесных пожаров. За последние несколько лет в Калифорнии произошло несколько самых крупных лесных пожаров в истории штата, в связи с чем инфраструктура филиалов SDG&E и SoCalGas уязвима к будущим катаклизмам.

Выплаты акционерам

• По словам CFO Тревора Михалика, Sempra продолжает таргетировать норму выплат в диапазоне 50–60%. Дивидендная выплата NTM на акцию составит $ 4,58, что соответствует доходности 2,97%. На долгосрочном горизонте менеджмент прогнозирует рост DPS на 6–8% ежегодно, что в целом подтверждает среднегодовой темп роста показателя за последние 10 лет (6,6%). Для получения ближайшей выплаты в $ 1,145 инвесторам необходимо приобрести акции Sempra до 23 марта 2022 года.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Финансовые показатели

• Sempra завершила 2021 год уверенным ростом выручки (+13,7% г/г), чему по большей части способствовало восстановление деловой активности в экономике США, а также высокие цены на сырьевых рынках в сентябре - декабре. Так, только продажи сегмента Sempra Infrastructure, управляющего СПГ-терминалами, в 2021 году принесли на $ 521 млн больше, чем в 2020 году. В то же самое время чистая прибыль снизилась на 66,5% г/г: такая динамика в значительной степени объясняется тем, что в 2021 году компания зафиксировала единовременный убыток на сумму $ 1,6 млрд, связанный с урегулированием судебных разбирательств касательно утечки газа в округе Лос-Анджелеса в 2015–2016 гг. Очищенная чистая прибыль на акцию выросла до $ 8,43 (+5% г/г).
• Судебные издержки компании в 2021 году оказали давление и на EBITDA, за счет чего показатель "Чистый долг / EBITDA" вырос до 7,7х. Однако при использовании скорректированной EBITDAпоказатель составляет лишь 5,4х, что немного ниже среднего по отрасли значения в 5,5х. Стоимость долга для Sempra также ниже среднего значения по отрасли (2,7% против 2,9%), что может быть актуально в условиях прогнозируемого роста процентных ставок в США.

Sempra: ключевые данные отчетности, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Sempra: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Оценка

Для анализа стоимости акций Sempra мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 50,9 млрд, или $ 161,0 на акцию на конец года, что соответствует потенциалу 4,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 7,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям SRE рекомендацию "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

Sempra: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Sempra: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Средневзвешенная целевая цена акций SRE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 154,67 (апсайд - 0,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций SRE аналитиками Wolfe Research составляет $ 158,00 ("Держать"), Wells Fargo- $ 158,00 ("Держать"), Guggenheim - $ 166,00 ("Держать"), Evercore - $ 155,00 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

За счет хорошего отчета по итогам 4-го квартала 2021 года акции Sempra смогли значительно опередить отраслевой индекс в течение последних двух недель. При этом и сам индекс S&P 500 Utilities на фоне высокой волатильности на фондовых рынках укрепился и практически сравнялся с S&P 500 по доходности с начала 2021 года.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции SRE выглядят "перегретыми", о чем говорит индекс относительной силы, остановившийся на отметке 76 пунктов. С связи с этим мы не исключаем коррекции инструмента до поддержки на 142,5.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.03.2022.